大类资产及衍生品策略周报：靴子落地，风险偏好或提升，谨慎推荐牛市价差策略

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 大类资产及衍生品策略周报 2020年11月8日 靴子落地，风险偏好或提升，谨慎推荐牛市价差策略 核心要点： 股市：全球市场触底反弹，A股表现较为同步，行业多数上涨，交投活跃度继续回升，两市融资余额持续上涨，北向资金持续净流入。 美国大选不确定性落地，海外疫情形势严峻，我国防疫优势继续凸显，全球新一轮宽松政策出台，我国政策继续保持定力，流动性外溢利好我国优质资产估值抬升，A股市场情绪或将较优。鉴于目前已进入较长的业绩空窗期，长期增长逻辑短期被证伪的压力减小，叠加十四五规划细节或将逐步落地，推荐关注长期成长性较优的板块，例如光伏、新能源车、工业互联网、医疗创新等。 债市：美联储维持零利率，仍然关注疫情影响下经济复苏不确定性，外围市场流动性延续宽松。国务院政策吹风会上央行主要讨论政策退出问题。从央行的表述来看“央行下一步的政策总量上继续松紧适度，利率水平合适”，意味着货币政策从5月以来向常态回归，目前利率水平合适，不会进一步收紧。结构性的政策精准导向，但不会出现“政策悬崖”，意味着采取渐进方式不会给市场带来过度的扰动。国际、国内货币政策环境不会给债市带来扰动，维持前期观点不变，长债具有安全边际，把握四季度的交易机会。 贵金属：市场预计拜登当选后将推出更大规模的新一轮财政刺激计划，本周贵金属价格攀升，但美国政府与国会依然存在着共和党与民主党两党对立的局面，可能使未来财政刺激方案的推出仍有不确定性，因此短期警惕回调，全球的低利率环境以及进一步的货币宽松将在中期支撑黄金价格的持续上涨。 原油：本周油价小幅上涨，但上攻依旧动能不足。考虑到目前全球原油需求依旧承压，预计短期内受疫情影响，原油需求持续疲软，油价将延续低位震荡走势。中长期来看，随着全球经济逐步复苏，石油需求也将有所修复，油价有望在震荡中实现温和上涨。 衍生品策略：以中金所沪深300期权、沪金期权为对象，牛市价差策略的表现都高于市场指数，熊市价差策略的表现都低于市场指数，因此谨慎推荐使用牛市价差策略对沪深300指数和沪金指数进行投资。 风险提示：1）货币及信用的环境边际收敛的风险；2）新冠肺炎疫情、地缘政治矛盾问题转向的风险。 分析师 刘丹 债券分析师 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 李欣怡 债券分析师 ：（8610）83574039 ：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050003 华立 有色分析师 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 任文坡 石油化工分析师 ：（8610）83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 林相宜 石油化工分析师 ：：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050007 研究支持 崔鑫 ：（8610）86359177 ：cuixin_yj@chinastock.com.cn 特此鸣谢： 李卓睿 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 目 录 一、 股票市场：市场情绪不弱，关注点或切换至成长性 .......................................... 1 （一）行情回顾：全球市场触底反弹，投资情绪较优 ................................................ 1 （二）趋势研判：市场关注方向或切换至长期增长 .................................................. 2 二、 债券市场：国际国内货币环境不会带来债市扰动 ............................................ 2 （一）行情回顾：资金面改善，长债微跌 ........................................................... 2 （二）趋势研判：国际国内货币环境不会带来债市扰动 ............................................... 3 三、 贵金属：美国大选主宰近期贵金属市场价格走势 ............................................ 4 （一）行情回顾：市场预期拜登当选，刺激金价大幅反弹 ............................................ 4 （二）趋势研判：警惕短期回调，中期货币宽松继续仍有利于金价上行 ................................ 5 四、 原油：需求依旧承压，短期预计仍以震荡为主 .............................................. 5 （一）行情回顾：油价本周上涨，但上攻依旧动能不足 .............................................. 5 （二）趋势研判：油价短期看低位震荡，中期看震荡上行 ............................................ 6 五、 衍生品策略：谨慎推荐使用牛市价差策略 .................................................. 6 插图目录 ..................................................................................... 9 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、 股票市场：市场情绪不弱，关注点或切换至成长性 （一）行情回顾：全球市场触底反弹，投资情绪较优 美国大选不确定性即将落地，全球市场触底反弹，A股表现较为同步，连续上涨4日后回落，行业多数上涨，投资情绪较优。美国大选不确定性带来避险情绪上周已反应较为充分，本周市场触底反弹，A股表现与全球市场较为同步，连续上涨4日后，周五出现大幅回调，不过临近尾盘又再次触底反弹。本周上证指数收涨2.72%，创业板指收涨2.91%，行业几乎普涨：受冠状动脉支架集采价格超预期下跌以及疫情催化因素褪去，医疗器械、生物疫苗板块跌幅较大；业绩环比改善较优、海外需求回暖超预期利好的家电板块强势领涨，在周五多数热门行业回调时依然延续涨势；基本面持续好转的汽车以及政策扶持的新能源车产业链涨幅居前，整车厂、零部件、钢材、动力电池、充电桩、锂矿等均表现较好；拜登胜选预期加强，中美科技战或缓和的情绪升温，半导体、5G建设等表现较好。 图1：本周A股主要指数涨跌幅情况 图2：本周A股行业指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 交投活跃度随着市场走强继续回升，两市融资余额持续上涨，北向资金持续净流入。本周两市日均成交金额为8000亿元，较前一周大幅增加807亿元。截止11月5日，两市融资余额为14,284.43亿元，本周持续为上涨态势，累计增长136.02亿元。本周北向资金连续5日净流入，累计净流入214.16亿元，受益于全球市场同步回暖。 图3：两市融资余额变化趋势（亿） 图4：北向资金流入金融（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%上证指数沪深300中证500中证1000创业板指科创50-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%-300-200-100010020030040002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002017-10-262018-10-262019-10-262020-10-26融资余额每日净增融资余额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000-200-150-100-50050100150200250沪深股通:当日资金净流入(人民币)沪深股通:累计资金净流入(人民币) 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 （二）趋势研判：市场关注方向或切换至长期增长 A股市场整体仍处于震荡区间，底线有基本面支撑，上行有高估值压制。我国基本面持续修复、流动性不再边际收缩的环境基本得到市场认可，底部支撑作用较强，市场并不具备大幅回落的压力，不过市场情绪较难在估值处于历史高位的市场中持续高热度，指数型的上涨趋势较难看到，预计A股在外围因素不出现较大变动的情况下或将继续区间震荡。 市场关注方向有可能切换至长期增长的预期。A股市场进入较长的业绩空窗期，长期增长逻辑短期被证伪的压力减小，叠加十四五规划及2035远景目标细节将逐步落地，市场关注度较高，在当下不出现疫情反复等较大变动的前提下，我们认为市场关注方向有可能切换至长期增长的预期。从已公布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》来看，科技创新的重要性被摆在长期发展的首位，扩大内需、数字经济、现代化产业、绿色发展等将是未来发展主线，推荐关注光伏等新能源、新能源车、工业互联网、大数据、医疗创新、教育文化等产业的投资机会。 不过短期美国大选等外围因素可能带来的风险仍需关注，而且上涨动力有限导致投资回报预期降低、临近年末投资者锁住收益的意愿提升、市场处于区间震荡的态势得到认可等因素促使投资性价比的重要性提升，建议在长期增长可期的产业中，逢低布局出现调整的优质标的。目前来说，对A股最有利的环境为美国大选不确定性落地，不存在悬而未决的情况，海外疫情形势严峻，我国防疫优势继续凸显，全球新一轮宽松政策出台，我国政策继续保持定力，流动性外溢利好我国优质资产估值抬升。 二、 债券市场：国际国内货币环境不会带来债市扰动 （一）行情回顾：资金面改善，长债微跌 月初资金面重回宽松，本周前4个交易日资金利率大幅下行，尤其是隔夜、7天利率下行较为明显，周五逆回购单日净回笼1000亿元，不过整体仍然较为宽裕： 银行间7天回购加权利率周度均值2.4%，较上周下行78BP；Shibor隔夜、7天分别累计下行45BP和20BP。中长期资金利率稳中有降：Shibor 1个月利率下行5BP，3个月、6个月利率基本保持平稳，仅小幅上行3BP和1BP，上行幅度低于上周。银行理财利率部分转为下行，全市场3个月和6个月期限的理财利率较上周下行较为明显。 本周债市收益率先下后上。前3个交易日由于月初资金面的大幅宽松，加上一级市场招标需求较好，债市窄幅震荡微幅收涨，10Y国债累计小幅下行1.3BP。周四因隔夜美国选情再现逆转，避险情绪降温，国内股市大涨压制债市情绪，现券期货震荡走弱，银行间主要利率债收益率上行2BP左右，10Y国债上行3BP。周五资金面趋紧，现券期货明显走弱，银行间主要利率债收益率上行2-4bp左右，10Y国债上行1BP。总体周表现10Y国债累计上行3BP至3.21%。信用债方面，企业债、中票1年期小幅上行2-3BP，3-7年期上行2-5BP。转债跟随股市小幅走强，中证转债指数总体周表现上涨0.43%。 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图5：月初资