大类资产及衍生品策略周报：关注股市中的结构性机会，谨慎推荐牛市价差策略

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 大类资产及衍生品策略周报 2020年9月20日 关注股市中的结构性机会，谨慎推荐牛市价差策略 核心要点： 股市：市场震荡整理，低估值顺周期板块周五强势上涨，带动市场情绪企稳。本周沪指累计收涨2.38%，创业板指收涨2.34%，行业几乎普涨，消费类表现较弱。交投活跃度低，两市融资余额连续下行，北向资金连续4日净流入，加仓金融、地产、工业等顺周期板块。 外围风险+流动性+高估值压制，维稳政策+经济修复支撑，A股处于区间震荡，缺乏方向。短期在风险未有效缓解之前，地方债发行、经济回暖、安全边际较高等因素促使顺周期板块仍有相对优势，可继续关注成长性周期。此外，TikTok解决方案有望达成、芯片巨头AMD获得向美国实体清单中某些公司销售产品的许可证等边际利好出现，建议可适当关注科技股调整后的配置机会。 债市：本周央行超额续做MLF提振债市情绪，但随着MLF超额续作的利好逐渐消退，叠加基本面回暖复苏预期与资金面边际收敛，同时供给压力仍存，债市未能延续做多热情。 资金面收紧的状态不可持续，影响债市的利空因素均在减弱：后续政府债券供给压力有所减轻、9月下旬财政资金投放将缓解资金压 分析师 刘丹 债券分析师 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130513050003 李欣怡 债券分析师 ：（8610）83574039 ：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050003 华立 有色分析师 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 任文坡 石油化工分析师 ：（8610）83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 研究支持 崔鑫 ：（8610）86359177 ：cuixin_yj@chinastock.com.cn www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 力。中美利差高位，人民币汇率稳定，国内债券市场对海外投资者投资吸引力上升，债市不必过度悲观，在利率上行后具有配置价值。 贵金属：本周贵金属价格延续震荡格局，在无市场新增量信息的情况下，贵金属价格短期仍将维持震荡。疫情反复以及美国新一轮财政刺激计划达成，或将为下一阶段黄金行情爆发的催化剂。 原油：受诸多利好消息影响，本周油价涨势明显，但依旧处在低位震荡格局。考虑到目前全球原油需求依旧承压，预计短期内原油市场仍将处在供需基本平衡状态，油价也将延续低位震荡走势。中长期来看，随着全球经济逐步复苏，石油需求也将有所修复，油价有望在震荡中实现温和上涨。 衍生品策略：以中金所沪深300期权、沪金期权为对象，目前从业绩表现来看，牛市价差策略的表现略好于基础资产，但跨式期权策略表现不稳定，因此目前谨慎推荐牛市价差策略。 风险提示：1）货币及信用的环境边际收敛的风险；2）新冠肺炎疫情、地缘政治矛盾问题转向的风险。 特此鸣谢： 李卓睿 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 3 目 录 一、 股票市场：市场缺乏方向，顺周期板块维稳 ................................................................................................... 1 （一）行情回顾：市场震荡整理，顺周期表现较优 ....................................................................................................... 1 （二）趋势研判：市场缺乏方向，顺周期板块维稳 ....................................................................................................... 2 二、 债券市场：MLF超额续作提振债市情绪，但资金面偏紧限制债市收益率进一步下行 .............................. 2 （一）行情回顾：债市收益率表现震荡 ........................................................................................................................... 2 （二）趋势研判：利空因素逐渐减弱 ............................................................................................................................... 3 三、 贵金属：美联储议息会议符合预期，贵金属价格继续震荡 ........................................................................... 3 （一）行情回顾：贵金属价格维持震荡态势 ................................................................................................................... 3 （二）趋势研判：僵局或将持续 ....................................................................................................................................... 4 四、 原油：油价底部回升，短期预计仍以震荡为主 ............................................................................................... 4 （一）行情回顾：美油周涨幅逾10%，仍在低位震荡 .................................................................................................. 4 （二）趋势研判：油价短期震荡，中长期看涨 ............................................................................................................... 5 五、 衍生品策略：谨慎推荐牛市价差策略 ............................................................................................................... 5 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 9 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1 1 一、 股票市场：市场缺乏方向，顺周期板块维稳 （一）行情回顾：市场震荡整理，顺周期表现较优 市场震荡整理，低估值顺周期板块周五强势上涨。本周前4个交易日，A股走强后回落，板块轮转较快，光伏、汽车等近期强势板块出现小幅调整，食品饮料、医药等蓝筹板块走势波动性较强，部分明星白马股出现杀估值的情况。周五金融、房地产、建材等顺周期板块强势上涨，带动市场情绪企稳，计算机、食品饮料也大幅回暖。本周沪指累计收涨2.38%，创业板指收涨2.34%，行业几乎普涨，消费类表现较弱。 图1：本周A股主要指数涨跌幅情况 图2：本周A股行业指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 交投活跃度低，两市融资余额连续下行，北向资金连续4日净流入。本周日均成交金额为7423.15亿元，较上周回落约1500亿元，缩量调整显示市场缺乏方向。本周杠杆资金情绪回暖，截止9月17日，两市融资余额为14155.24亿元，较前一周小幅增加42.35亿元。本周北向资金连续4日净流入，累计净流入108.32亿元，加仓金融、地产、工业、电信服务等顺周期板块，信息技术、必选消费获减仓。 图3：两市融资余额变化趋势（亿） 图4：北向资金流入金融（亿） 0%1%2%3%4%5%6%7%8%上证指数沪深300中证500中证1000创业板指科创50-4%-2%0%2%4%6%8%10%-300-200-100010020030040002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002017-09-082018-09-082019-09-082020-09-08融资余额每日净增融资余额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000-200-150-100-50050100150200250沪深股通:当日资金净流入(人民币)沪深股通:累计资金净流入(人民币) 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）趋势研判：市场缺乏方向，顺周期板块维稳 市场缺乏方向，顺周期板块维稳，可关注科技板块调整后的配置机会。外围风险+流动性+高估值压制，维稳政策+经济修复支撑，A股处于区间震荡，缺乏方向。金融、地产等顺周期板块因性价比相对较高再次出现补涨，短期在风险未有效缓解之前，地方债发行、经济回暖、安全边际较高等因素促使顺周期板块仍有相对优势，可继续关注成长性周期，例如机械、光伏、家居等。此外，华为断供、美方禁用微信等靴子落地后，TikTok解决方案有望达成、芯片巨头AMD获得向美国实体清单中某些公司销售产品的许可证等潜在边际利好出现，建议可适当关注科技股调整后的配置机会。 二、 债券市场：MLF超额续作提振债市情绪，但资金面偏紧限制债市收益率进一步下行 （一）行情回顾：债市收益率表现震荡 本周央行继续加大公开市场投放并超额续作MLF，使得本周前3个交易日资金面有所宽裕，但周四、周五由于缴税影响未完全消退，加上最近一周隔夜利率较低使得市场加杠杆需求有所增加，资金面再度收紧，短期流动性紧张依然存在。隔夜回购利率再度上行至2%以上，银行间隔夜回购利率均值1.80%，较上周上行5BP；7天回购利率周度均值2.36%，较上周上行9BP。Shibor隔夜、7天、14天、1个月均上行，其中隔夜较上周大幅上行64BP，而3个月期限利率基本保持平稳，较上周小幅下行2BP。银行理财利率多数小幅上行，同业存单发行利率有所下行。 本周央行超额续做MLF提振债市情绪，周二银行间现券收益率大幅下行3-7BP，10Y国债收益率大幅下行5