大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年1月1 9日 摘要 大类资产配置：关注美国经济财政不确定性扰动 1.海外宏观：美国通胀预期缓和 (1)美国12月通胀数据降温：美国12月核心CPI表现与PPI数据基本一致，在持续回落的同时，表现为服务价格通胀坚挺，而商品价格疲软，但整体符合市场预期。美国通胀预期缓和使得美联储的降息预期升温，据CME利率观察工具显示，市场对年内美联储首次降息时点由9月提前至7月。 (2)居民实际消费支出增速放缓：美国12月零售销售普遍增长，表明在假日季结束之际消费需求仍然强劲。分项数据中，汽车以及能源销售环比增长显著，但能源价格大幅升高且存在持续升高预期，市场对于通胀继续反弹仍存在担忧，并且高通胀的持续或使得居民实际消费支出增速放缓。2.大类资产表现：美国核心通胀放缓重燃美联储降息预期，美股周内重新上行，美债收益率普遍跌超10个基点，美元指数后一度跌至108.59的低 点，COMEX黄金期货出现一波显著的冲高回落；国内商品期货市场多数走强，海外宏观扰动压力减弱，但仍需关注川普关税政策不确定性影响。 (1)债市方面，美联储降息预期有所改善，但市场抛售压力仍在，叠加特朗普施政不确定性，短端美债收益率周内降幅远低于长端，关注川普就任后表态。国内方面，本周受到MLF到期、春节前取现需求、税期等因素影响，资金面持续偏紧，DR007收于2.34%，较上周上涨59个BP。资金面偏紧带动债市持续回调，短端下行幅度更大。下周来看，节前资金偏紧态势难以明显缓解，预计债市延续回调态势。(2)汇率方面，美国核心通胀放缓重燃美联储降息预期，年内首次降息时点提前至7月，市场宽松情绪有所强化，美元指数一度跌至108.59的低点后反弹，反映出市场对于美国财政政策不确定性的担忧仍在，预计美元偏强震荡。 (3)股指方面，美国核心通胀预期降温，美联储降息预期小幅走强，市场风险偏好回暖，全球股指多数上行。国内方面，指数回落至9月以 来的震荡中枢下沿，其配置价值再次显现，同时，监管层面对于二级市场的交易行为监管逐步趋严，也有利于扭转市场预期。但美国候任领导人即将上台，其奉行的逆全球化政策可能会对全球资本市场产生冲击。预计股指持续震荡，较大概率不会有明显的趋势性突破。(4)大宗商品方面，原油供应担忧情绪继续支撑油价上行，但中东地缘方面存在阶段性缓和，地缘溢价逐步弱化，需要关注油价急涨后回调 的可能。贵金属方面，以色列与哈马斯达成加沙停火协议，叠加美国通胀预期缓和，美联储的降息预期升温，美债收益率和美元指数迅速下挫，推动金价回升，但仍需关注美国经济财政不确定性扰动。3.下周关注重点： 国内关注LRP利率报价，海外关注特朗普就任发言以及日央行议息会议动态 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国12月核心CPI通胀仍在降温中 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢12月CPI同比上涨2.9%，预期值2.9%，前值2.7%，为连续第五个月呈现上涨趋势。12月CPI环比上涨0.4%符合预期，前值0.3%。核心通胀数据延续放缓趋势，12月核心CPI同比上涨3.2%，低于预期3.3%，前值3.3%。核心CPI环比上涨0.2%，低于预期值和前值的0.3%。 ➢从分项数据看来，商品价格环比显著回落，食物分项略低于前值，住房价格环比基本持平。能源价格大幅上行是12月通胀加速反弹的主要原因，环比增长2.6%，前值为0.2%，对CPI环比贡献度由0.013%升至0.169%。 1.2美国12月PPI低于预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国12月PPI同比上涨3.3%，高于前值的3%，但低于预期的3.5%。核心PPI同比上涨3.5%，为2023年2月以来的最高，高于11月的3.4%，低于预期的3.8%。PPI环比上涨0.2%，核心PPI环比上涨0%，均低于预期。 ➢从分项数据来看，12月整体商品价格上涨0.6%，此前11月为上涨0.7%，不包括食品和能源的商品价格保持不变，指向商品利润率存在进一步下降的可能。 1.3美国12月零售销售环比不及预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%，主要因为建筑材料和食品服务拖累。13个分项中有10个出现增长，其中汽车销售额继续大增，除汽车与汽油的零售环比上涨0.3%，预期值0.4%，前值0.2%。 1.4美联储降息预期重燃 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国核心通胀放缓重燃美联储降息预期，美股周内重新上行，美债收益率普遍跌超10个基点，美元指数一度跌至108.59的低点后反弹，COMEX黄金期货出现一波显著的冲高回落。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢虽然美联储沃勒周内释放偏鸽信号，不排除3月降息可能，但其他官员讲话仍显保守，且通胀虽有降温，但仍远高于2%目标，市场情绪仅小幅波动。 ➢据CME美联储利率观察工具显示，2025全年降息幅度仅为30bp（至多2次降息），且首次降息时点提前至6月或7月。美联储1月维持利率不变的概率为97.8%，3月维持当前利率不变的概率回落至68.5%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢通胀预期降温，美联储降息预期小幅走强，市场风险偏好回暖，全球股指多数上行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为2.56%和2.71%，MSCI发达国家指数上涨3.40%，MSCI新兴市场指数上涨1.23%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储降息预期有所改善，但市场抛售压力仍在，叠加特朗普施政不确定性，短端美债收益率周内降幅远低于长端，1年期美债收益率下调4个基点报4.21%，2年期美债收益率下调13个基点报4.27%，5年期美债收益率下调17个基点报4.42%，10年期美债收益率下调16个基点报4.61%。➢德国十年期国债收益率下调5个基点报2.53%，英国十年期国债收益率下调20个基点报4.65%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线陡峭化走势趋缓，10年期与2年期利差周内小幅收窄至34bp。 ➢国内方面，本周受到MLF到期、春节前取现需求、税期等因素影响，资金面持续偏紧，DR007收于2.34%，较上周上涨59个BP。资金面偏紧带动债市持续回调，短端下行幅度更大。下周来看，节前资金偏紧态势难以明显缓解，预计债市延续回调态势。十年期国债收益率周内上行至1.65%，中美十年期债券收益率利差收窄至295个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内再创新高，周内下跌0.21%，报收109.41。央行坚定稳汇率信心，人民币承压态势有所缓和，在岸离岸差不断走扩，美元兑人民币报收7.1889（前一周为7.1891），离岸人民币报收7.3419（一周前为7.3490）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现不一，周度来看，欧元/美元跌0.06%报收1.0298，英镑/美元涨0.04%报收1.2235，瑞士法郎/美元涨0.19%报收1.0929，美元/加元涨0.26%报收1.4466，美元/澳元跌0.81%报收1.6138，美元/日元跌-1.06%报收156.1510。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，原油供应担忧情绪继续支撑油价上行，但中东地缘方面存在阶段性缓和，地缘溢价逐步弱化，需要关注油价急涨后回调的可能。WTI和布伦特原油周内分别上涨1.29%和1.18%。 ➢贵金属方面，以色列与哈马斯达成加沙停火协议，叠加美国通胀预期缓和，美联储的降息预期升温，美债收益率和美元指数迅速下挫，推动金价回升，但仍需关注美国经济财政不确定性扰动。Comex黄金周度上涨34.4美元，收于2751.6美元/盎司，较上周上涨1.27%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入19.36亿元。川普就任前夕市场仍在关注政策不确定性，但周内通胀数据降温，美元指数上行压力暂缓，大宗商品周内多数走强。若川普关税政策强度不及预期，或带动大宗商品继续反弹。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入19.36亿元➢资金净流入：铜3.67亿元，原油3.65亿元，螺纹钢1.96亿元，豆一1.03亿元，铁矿石9.46亿元；➢资金净流出：黄金7.97亿元，PTA 2.35亿元，生猪0.22亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。