大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年8月11日 摘要 大类资产配置：关注美国7月通胀与零销售数据 1.海外宏观：市场恐慌性情绪有所缓解，年内降息预期继续走强(1)日元升息引发蝴蝶效应：日本加息引发全球股市大跌，进一步加剧了市场对美国经济可能衰退的担忧，使得交易员大幅增加年内降息幅 度的押注，美元指数和美债收益率周初承压下行。但随着后续日美央行官员出面讲话，市场担忧迅速降温，超跌资产价格有所反弹。 (2)美联储年内降息预期继续走强：美国经济衰退的担忧在后半周迅速降温，部分美联储官员放“鹰”，使得市场恐慌性情绪有所缓解。但市场对年内美联储货币政策调整的预期有所增强，年内降息幅度或高达100bp。目前，CME利率观察工具最新数据显示，美联储9月降息50个基点概率达56.5%，11月累计降息75个基点概率为51.9%。 2.大类资产表现：市场恐慌性情绪有所缓解，美债收益率再度走高；VIX指数走高，市场风险偏好明显回落，权益市场周内承压运行，美元指数周内小幅走弱；美原油库存超预期回落提振油价，国际油价企稳回升；市场多空博弈继续，黄金价格震荡运行；海外经济衰退担忧仍存，国内需求改善较为缓慢，国内多数商品偏弱运行。(1)债市方面，美国经济衰退担忧促使资金快速涌入美债市场避险，虽然美日央行官员出面稳定市场情绪，但若即将公布的美国7月CPI数据 再度反弹，将可能使得衰退交易再度抬头，建议谨慎对待；国内方面，资金面平稳的预期较为确定，短端债券相对稳定。央行在二级市场卖债尚未落地，政府债发行提速预期较强的情况下长端债券有继续向上调整压力。 (2)汇率方面，日美央行官员出面稳定市场情绪作用显现，恐慌性情绪逐步走弱，预计美元指数或将继续区间震荡运行。(3)股指方面，从近期的市场表现来看，投资者正在针对经济下行风险、美联储政策时机、头寸拥挤、高估值以及日益加剧的选举和地缘政 治不确定性展开双向博弈，因而也出现了较为明显的共振效应，市场波动也有所放大。国内方面，A股并非本轮由AI概念引导的套息交易的核心资产，因此整体影响较为有限，且A股估值目前处于低位，与美日股票的估值泡沫有根本性区别，预计指数近期仍以震荡为主。(4)大宗商品：原油方面，经济衰退预期或限制油价走高，但基本面依旧良好，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵 金属方面，黄金虽受美股快速下跌影响，但自身跌幅并不大，仍在高位徘徊，目前关注点在于金价能否坚定再创历史新高，拓宽向上的空间，预计短期内将继续震荡运行。3.下周关注重点： 国内关注7月经济数据；海外关注美国7月通胀与零销售数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国经济拐点将至？ 资料来源：Bloomberg，FRED，光大期货研究所 ➢美国7月非农数据大幅不及预期，失业率升至4.3%，高于美联储预测的长期失业率4.2%，并触发“萨姆规则”，引发市场对于美国经济可能陷入衰退的讨论。 1.2日元升息引发蝴蝶效应 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢日本加息引发全球股市大跌，进一步加剧了市场对美国经济可能衰退的担忧，使得交易员大幅增加年内降息幅度的押注，美元指数和美债收益率承压下行。华尔街的“恐惧指标”，即芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），飙升至自2020年疫情大跌以来的最高水平。 1.3核心通胀难降温，消费和投资存压力 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢从居民部门信贷来看，薪资收入的放缓使得美国家庭消费压力逐步升高，居民消费信贷和信用卡信贷规模持续增加。从一般信贷来看，不断增加的利息支出使得工商业贷款规模持续下行，企业借款成本上升正在影响美国经济活力。 1.4宽财政紧货币组合不可持续 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢自2023财年第三季度以来，美国国债总规模上升至35万亿美元，财政部显著增加短期债券供应，在高利率的笼罩下，利息成本也在指数级增长。 ➢按照目前的利息水平，2024年联邦财政将支付高达8700亿美元的国债利息，若财政持续扩张，2025财年利息支出恐突破万亿关口。此外，若维持当前财政扩张的水平，联邦财政赤字率也将由今年的5.6%上升至6.1%。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国经济衰退的担忧随着ISM非制造业数据的扩张而有所缓解，加之部分美联储官员放“鹰”，使得市场恐慌情绪有所平复。 ➢但市场对年内美联储货币政策调整的预期有所增强，年内降息幅度或高达100bp。目前，CME利率观察工具最新数据显示，美联储9月降息50个基点概率达56.5%，11月累计降息75个基点概率为51.9%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢从近期的市场表现来看，投资者正在针对经济下行风险、美联储政策时机、头寸拥挤、高估值以及日益加剧的选举和地缘政治不确定性展开双向博弈，市场因而也出现了较为明显的共振下行，市场波动也有所放大。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-2.69%和-3.90%，MSCI发达国家指数下跌4.02%，MSCI新兴市场指数下跌3.81%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率受衰退预期缓和影响，美债收益率曲线在经历了大幅下移后出现反弹，周内1年期美债收益率上调17个基点报4.50%，2年期美债收益率上调17个基点报4.05%，5年期美债收益率上调18个基点报3.80%，10年期美债收益率上调14个基点报3.94%。 ➢德国十年期国债收益率上调3个基点报2.25%，英国十年期国债收益率上调11个基点报3.97%，日本十年期国债收益率下调12个基点报0.86%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢10年期与2年期利差周内一度收窄至-5bp，长短期美债收益率利差倒挂或将结束。虽然美日央行官员出面稳定市场情绪，但若即将公布的美国7月CPI数据再度反弹，将可能使得衰退交易再度抬头，建议谨慎对待。 ➢国内方面，资金面平稳的预期较为确定，短端债券相对稳定。央行在二级市场卖债尚未落地，政府债发行提速预期较强的情况下长端债券有继续向上调整压力。10年国债收益率向2.20%关口继续迈进，中美十年期债券收益率利差维持在-175个基点左右。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，在经济衰退担忧影响下，美元指数在周初快速回落后有所企稳反弹，周内下跌0.06%，报收103.16。离岸在岸人民币周内表现分化，最新美元兑人民币报收7.1449（前一周为7.1376），离岸人民币受日元升值情绪带动走强，报收7.1753（一周前为7.2335）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢周度来看，欧元/美元涨0.76%报收1.0917，英镑/美元跌0.72%报收1.2715，瑞士法郎/美元跌0.87%报收1.1556，美元/加元跌1.03%报收1.3731，美元/澳元跌0.77%报收1.5210，美元/日元涨0.05%报收146.6270。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，美原油库存超预期下降，对油价有一定提振，WTI原油和布伦特原油周内分别上涨3.83%和2.45%。虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，建议投资者以观望为主。 ➢贵金属方面，黄金虽受美股快速下跌影响，但自身跌幅并不大，仍在高位徘徊，目前关注点在于金价能否坚定再创历史新高，拓宽向上的空间，预计短期内将继续震荡运行。Comex黄金周内下行0.45%，收于2429.2美元/盎司。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内净流出43.83亿元。在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的环境下，海外大宗商品多数承压。7月出口贸易表现虽较好，但国内需求改善较为有限，这也使得多数商品延续偏弱运行。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出43.83亿元。➢资金净流入：原油7.42亿元，PTA 3.97亿元，生猪0.70亿元；➢资金净流出：铜9.09亿元，黄金9.89亿元，螺纹钢1.03亿元，豆一0.73亿元，铁矿石-0.06亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。