宏观策略周报：大类资产轮动

宏观策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分南华期货研究所 张一伟 Zyw89@nawaa.com 010-63032869 摘要 收到投资和净出口均较前值大幅低于预期从美元和国债的走势来看美国国债和德国及欧元区国债收益率的快速上扬可能是这一问题的预兆我们认为二季度末到三季度初需要留意市场的波动情况 大类资产轮动 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015 收到极端天气、油气投资快速下降、美元升值和港口罢工投资和净出口均较前值均有大幅的下降，尤其消费下降的速度较快大幅低于预期。 从美元和国债的走势来看，全球的通胀形势可能会早于市场预期的上涨美国国债和德国及欧元区国债收益率的快速上扬可能是这一问题的预兆我们认为二季度末到三季度初需要留意市场的波动情况大类资产轮动 南华期货研究 NFR 15年5月8日 星期五 港口罢工等因素的影响，消费、尤其消费下降的速度较快。美国一季度经济全球的通胀形势可能会早于市场预期的上涨。这几天美国国债和德国及欧元区国债收益率的快速上扬可能是这一问题的预兆。 我们认为二季度末到三季度初需要留意市场的波动情况。 2015年5月8日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2一季度美国经济超预期 美国一季度经济全面放缓的程度出乎市场预料，仅为0.1%。从分项结构来看，收到极端天气、油气投资快速下降、美元升值和港口罢工等因素的影响，消费、投资和净出口均较前值均有大幅的下降，尤其消费下降的速度较快。要不是美国企业补库存带动了GDP上升0.7%，一季度的增长数据可能出现负增长。 四月份ADP就业数据不佳预示着就业形势可能会不及预期，同时疲软的PMI数据和消费者信心等数据来看，二季度经济的反弹速度可能不及去年。我们认为美国今年的经济增速可能会低于3%，在2.7%附近，低于现在的市场预期。同时通胀形势要比预期的来得高。 二、大类资产的轮动 从美元和国债的走势来看，全球的通胀形势可能会早于市场预期的上涨。这几天美国国债和德国及欧元区国债收益率的快速上扬可能是这一问题的预兆。同时美元波动增大后商品价格开始反弹，石油价格起到了领头作用。这也对全球的通胀形势起到推波助澜的作用。当然通胀不是立即体现，美国将在年底前发现问题。如果二季度中美国经济表现欠佳，我们预期美联储加息时间将会后延。从资产分配角度，欧洲及中国等新兴国家的资产价格需要补涨，而且这种情况已经在发生。一旦补涨过程结束，市场将面临剧烈震荡，所以我们认为二季度末到三季度初需要留意市场的波动情况。 图1. 美国分项对GDP的贡献 图2. 美国ADP就业情况 数据来源：Wind，南华研究 数据来源：Bloomberg，南华研究 图3. 美国PMI 图4. 全球PMI中的新订单指数 2015年5月8日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 数据来源：Bloomberg，Barclays，南华研究 数据来源：Bloomberg，Barclays，南华研究 图5. 美、德和欧元区的国债收益率 图6. 美元与商品波动率（2012年1月30日=100） 数据来源：Wind，南华研究 数据来源：Wind，南华研究 2015年5月8日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 南华期货股份有限公司 杭州市西湖大道193号定安名都3层 客服电话：4008888910 www.nanhua.net 萧山营业部 杭州市萧山区金城路429号天汇园一幢B座3层 电话：0571-83869588 台州营业部 台州市椒江区耀达路99号4楼 电话：0576-88539900 温州营业部 温州市府路新益大厦1幢1401室 电话：0577- 89971820 宁波营业部 宁波市和义路77号汇金大厦9楼 电话：0574-87273868 慈溪营业部 慈溪市浒山街道开发大道1277号香格大厦7楼 电话：0574-63925104 嘉兴营业部 嘉兴市中山路751号粮食大厦五楼 电话：0573-82158136 绍兴营业部 绍兴市中兴南路95号中兴商务楼1幢(南楼)5-6层 电话：0575-85095800 成都营业部 成都市锦江区东大街紫东楼段35号17层1706号房 电话：028-86532693 兰州营业部 兰州市庆阳路488号万盛商务大厦26楼(胜利宾馆斜对面) 电话：0931-8805310 大连营业部 大连市沙河口区中山路554D-6号和平现代城B座3层4号 电话：0411-84378378 北京营业部 北京市宣武门外大街28号2幢 电话：010-63556906 太原营业部 太原市迎泽区解放南路2号景峰国际商务大厦25层 电话：0351-2118016 余姚营业部 余姚市舜达西路285号中塑商务中心3号楼1601 电话：0574-62509001 哈尔滨营业部 哈尔滨市香坊区中山路93号保利大厦二层、八层 电话：0451-82345618 郑州营业部 郑州市未来路73号锦江国际花园9号楼14层 电话：0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路2号国华大厦B座2501室 电话：0532-85803555 沈阳营业部 沈阳市沈河区北站路51号15层C室 电话：024-22566878 天津营业部 天津市河西区友谊路41号大安大厦A座8层 电话：022-88371080 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦26层 电话：021-50431979 上海虹桥路营业部 上海市虹桥路663号1楼、3楼、7楼 电话：021-52585211 深圳营业部 深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心2703室 电话：0755-82577529 广州营业部 广州市天河区天河北路28号时代广场东座717房、718房 电话：020-38806542 芜湖营业部 安徽芜湖市中山北路77号侨鸿国际商城904、906、908室 电话：0553-3880212 重庆营业部 重庆市南岸区亚太路1号1幢1层1-2 电话：023-62611588 永康营业部 永康市丽州中路63号11楼 电话：0579-89292777 南华期货分支机构 南华期货分支机构 2015年5月8日 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5南通营业部 江苏省南通市南大街89号总部大厦89号六层 电话： 0513-89011160 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道96号之二钻石海岸B幢2104-2107室 电话：0592-2120370 普宁营业部 广东省普宁市中信华府南向门市东起3至8间首层至二层 电话：0663-2663886 海宁营业部 海宁市钱江西路238号广隆财富中心301 电话：0573-80703000 南华期货（香港）有限公司 中国香港上环德辅道中232号嘉华银行中心九楼 电话：00852-28052658 浙江南华资本管理有限公司 电话：0571-87994666 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处”南华期货公司”，并保留我公司的一切权利。 南华期货研究所五大研发中心 杭州基础产品研究中心 杭州市西湖大道193号定安名都3层（310002） 电话：0571-87839262 传真：0571-88393740 上海金融研究中心 上海市浦东新区松林路300号期货大厦1701室（200122） 电话：021-68400681 传真：021-68400693 东北研究中心 哈尔滨市香坊区中山路93号保利科技大厦201室 电话：0451-82345618 传真：0451-82345616 深圳产品创新研究中心 深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心2703室 电话：0755-82577529 传真：0755-82577539 北京宏观经济研究中心 北京市宣武区宣武门外大街28号富卓大厦B座8楼 电话：010-63032869 传真：010-63150526 公司总部地址：杭州西湖大道193号定安名都3层 邮编：310002 全国统一客服热线：400 8888 910 网址：www.nanhua.net