基金持仓环比回落，国产AI链有望续浪前行

目录1.通信行业25Q1持仓环比回落...........................................................32.重点个股持仓仍聚焦AI，国内算力比例增加....................................43.投资建议..........................................................................................54.风险提示..........................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9 1.通信行业25Q1持仓环比回落2025Q1通信行业的基金持仓市值占比为2.59%，环比-0.98pct。截至2025年5月8日，在所有31个申万一级行业中，基金持仓市值占比排名前五名为电子、电力设备、食品饮料、医药生物、非银金融，分别为16.70%、10.01%、9.81%、9.61%、6.17%，通信行业的基金持仓市值占比为2.59%，行业排名第13位。基金持仓市值占比环比变化排名前五的行业为食品饮料、汽车、电子、家用电器、有色金属，分别+2.27pct、+1.06pct、+0.79pct、+0.77pct和+0.77pct；通信行业持仓占比跌幅靠前，同时交通运输-0.83pct、银行-0.66pct等板块基金持仓市值占比跌幅较多。图1：25Q1通信行业持仓位列行业第十三位图2：25Q1通信行业持仓环比下降（单位：PCT）数据来源：Wind，国泰海通证券研究2025Q1通信行业的基金持仓市值占比环比下降，同时，超配比例同步回落至-1.76%，处于低配水平，我们认为当前时点向上增长空间显著，建议持续关注国内算力、数字化产业链。2023年以来，我们认为全球人工智能尤其是算力基础设施投入进入重要发展阶段，海内外各大厂商纷纷推出AI相关大模型及推动AI应用不断落地，通信板块光器件、网络设备、PCB等公司作为算力基础设施重要的上游器件厂商及中游设备商，业绩也因此进入加速增长阶段。进入2024年之后，英伟达继续加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。与此同时，国内AI产业发展也迎来重要变化，2024年国内互联网厂商资本开支也开启高速增长，阿里巴巴最新财报中提到，未来三年用于云与AI基础设施的资本开支将超过去十年总和；腾讯2024年资本开支同比超三倍增长实现107亿美金。除加大基础设施投入外，国内的AI应用也相继迎来爆发、实现突破，1月20日，DeepSeek发布了正式新模型DeepSeek-R1， 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9数据来源：Wind，国泰海通证券研究 其性能对标OpenAI-o1，并同步开源模型权重。2月1日，根据C114通信网援引Ai产品榜数据，上线18天的DeepSeek日活已经达到1500万；ChatGPT过1500万花了244天，DeepSeek增速是ChatGPT的13倍。并且，阿里巴巴、字节、腾讯等众多厂商都在加速AI应用推出，因此我们判断，2025年国内AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。图3：通信板块基金配置比例处于低配数据来源：Wind，国泰海通证券研究2.重点个股持仓仍聚焦AI，国内算力比例增加从板块持仓来看，AI产业链仍为当前关注重点，整体前十大持股占比略降3pct。25Q1前十大持股市值占通信行业持仓58%，其中AI产业链（网络设备/设备制造、光模块及器件、通信PCB）公司为8家，占前十大持股市值比例为82%，且主要受益国内算力产业链发展的个股比例明显提升。2025Q1新易盛、中际旭创、中兴通讯位列通信板块基金持股市值前三名。2025Q1以基金持股市值为标准的通信板块排名前十名中，新易盛持股市值139.77亿元、中际旭创持股128.19亿元、中兴通讯持股96.28亿元，位列前三名，新易盛首次成为第一大重仓股；同时主要参与国内算力产业链公司在前十大持仓中占比提升，其中中兴通讯近3个季度持仓占比排序持续上升，紫光股份、润泽科技均新进入持仓前十。表1：通信板块基金持仓10大重仓股（以持仓市值为排列标准）集中AI领域2025Q12024Q4持股市值（亿元）环比变化较2024Q3变化股票名称持股市值（亿元）139.77-52.79%-54.87%中际旭创341.80128.19-62.50%-71.82%新易盛296.0796.28-59.07%3.21%中国移动237.9273.52-69.10%-39.65%中兴通讯235.2453.17-45.96%-1.99%沪电股份210.1545.43-40.23%12.76%中国电信144.8244.86-55.47%-49.85%工业富联103.2044.23-78.95%-73.88%天孚通信100.7541.78-36.96%268.42%中国联通98.3934.94-50.13%-36.78%深南电路91.57备注：截至2025年5月8日，考虑2025Q1为基金季报，与基金年报披露数据口径有所区别，因此补充24Q3数据参考比较，后同。同时，季度统计由于统计时间节点机构披露数量的差异，对结果或有一定影响。2025Q1新易盛、菲菱科思、润泽科技的基金持仓占流通股比例进入前三名。从2025Q1基金持有个股数量占流通A股总数量的比例来看，新易盛22.6%（环比-18.04pct）、菲菱科思14.73%（环比-8.05pct）、润泽科技13.19%（环比-9.82pct）占比靠前。-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%201 5Q1201 6Q2201 7Q3201 8Q4202 0Q1202 1Q2202 2Q3202 3Q4202 5Q1基 金 持 仓 市 值占比 （%， 左轴）板 块 占A股 市 值比 （%， 左轴）超 配 比 例 （%，右 轴） 2025Q1中国移动、新易盛、中际旭创的持股基金机构数进入前三名。2025Q1以个股中持股基金机构数为标准的通信板块前十名中，中国移动419家、持股数量6848万股；新易盛291家、持股数量为1.42亿股；中际旭创203家、持股数量1.3亿股，进入前三名。表3：通信板块基金持仓10大重仓股（以持股基金机构数排列标准）2024Q42024Q3对应持股数量股票名称机构数（家）对应持股数量（万股）股票名称机构数（家）对应持股数量（万股）中际旭创140127673.82中际旭创87429370.42新易盛139125616.12新易盛71923831.14中兴通讯124758226.79沪电股份49342174.99中国移动124520135.77工业富联28435249.58沪电股份122353001.80中国移动27411105.60天孚通信84411027.36天孚通信2658900.60中国电信789200582.43中天科技19335676.80中国联通704185291.18亨通光电16324484.47工业富联69948000.09中兴通讯13529946.70亨通光电69142996.34中国电信11143080.76数据来源：截至2025年5月8日，Wind，国泰海通证券研究3.投资建议1、网络赋能——通信是信息传递、万物互联的基础。其中：1）运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通；2）设备商：推荐紫光股份、锐捷网络、烽火通信、中兴通讯、菲菱科思；相关标的：迪普科技；3）光器件——推荐中际旭创、天孚通信、华工科技、光迅科技、新易盛、光库科技、源杰科技，相关标的：联特科技、汇绿生态、长光华芯；4）电芯片——推荐盛科通信；相关标的：翱捷科技、裕太微；5）IDC——推荐万国数据、世纪互联、润泽科技、奥飞数据、光环新网、数据港、科华数据；6）PCB——推荐沪电股份、深南电路；7）光纤缆&海缆——推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技；8）物联网：推荐广和通，相关标的：移远通信、美格智能、四方光电；9）卫星及其他：推荐海格通信、华测导航、亿联网络，相关标的：上海瀚讯、凌云光、杰普特等。2、AI驱动——AI的大模型训练及应用提升通信能力需求。1）GPU：英伟达带动下，新的AI芯片计算能力不断提升，芯片间互联速度、内存容量也快速增长。2）交换机：服务器与交换机、交换机与交换机之间接口速率从100G、400G快速向800G、1.6T等演进。3）光器件：光模块作为光电转换的核心器件，速率升级同时，产品上也衍生出LPO、CPO、硅光、薄膜铌酸锂等方向；并带来光电芯片新需求。 3、天地一体——卫星通信作为地面通信的有效补充，发展空间大。当前国家政策不断促进，地方政府大力支持，卫星互联网有望迎来快速发展期。4、通信构筑数字经济底座，下游应用空间逐步打开——1）AI生态。2）车联网。3）数据要素。4）AIoT。5）激光雷达。6）工业互联网。EPS（元）PE（X）投资评级20242025E2026E20242025E2026E6.416.747.08181716增持0.360.390.41222019增持0.290.320.34191716增持1.761.821.94191817增持4.688.669.83211110增持4.007.959.10301513增持1.041.571.94453024增持0.550.991.16462622增持1.351.752.17241815增持3.665.086.07322319增持0.831.061.18171312增持2.102.302.56171514增持1.211.621.96362722增持2.423.654.69322116增持1.011.361.78715340增持1.121.391.61141110增持2.20-0.55-0.6611//增持0.831.702.04542722增持-1.66-0.800.03//2545/0.020.390.535062820增持0.210.220.23706965增持0.891.451.93402418增持0.590.850.99372622增持-0.170.040.20//303增持1.061.341.60413227增持0.130.210.3219011475增持0.611.301.59733428增持0.870.801.02333628增持1.201.491.81413327/2.252.973.86352620/0.220.290.33151115102增持0.540.680.83272117增持1.151.912.72684129增持0.110.090.12403500375增持-0.200.270.41/8154/0.230.380.571227650/0.140.700.792104238增持0.520.811.16925941/0.690.891.07292319/-0.071.832.80/7549增持0.250.320.40675341/0.270.440.6515795/增持-0.570.130.36/451165/0.720.991.281017356/-2.52-2.19-1.21////0.08//99///1.692.823.71492922增持1.402.783.64361814增持1.131.401.85383023/数据来源：截至2025年5月14日，Wind，国泰海通证券研究注：股价、市值币种依据各公司所处交易场所，EPS币种依据各公司财报；已覆盖公司盈利预测来源为国泰海通证券研究，未覆盖公司 4.风险提示中