国产SoC领军者，端侧AI大时代踏浪前行

国产智能终端SoC领军者，深耕多元化应用赛道。公司成立于2007年，2015年于深交所创业板上市，主要产品包括智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片，产品已广泛应用于智能硬件、四足仿生机器人、智能家电、智能物联网、智能汽车电子、平板电脑、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组等领域的智能终端产品，并积累了丰富且优质的客户群体，成为国内智能终端芯片的主流供应商。 AIoT基本盘稳固，车载SoC受益汽车智能化浪潮。（1）算力下沉推动端侧AI应用落地，AI+RISC-V引领SoC新趋势：大模型迭代驱动端侧AI技术升级，催化芯片与软件方案的技术革新需求。SoC凭借高集成度与算力优势，价值量与市场空间持续走阔。RISC-V架构依托实时性硬件特性与软件生态重构灵活性，打破传统闭源架构生态壁垒。政策高度关注，多地政府扶持RISC-V芯片研发&应用，架构渗透率有望跃升。全志作为国内RISC-V生态知名企业，已实现相关产品规模商用，有望深度受益产业趋势。（2）AIoT业务：国内领先，持续进行产品迭代及技术升级：全志AIoT传统业务聚焦扫地机器人、智能安防及智能音箱SoC三大领域，深耕头部客户。不断进行技术升级和产品迭代，如搭载NPU、自研ISP、提升语音识别率等方式满足不同应用对于端侧算力、视觉处理、语音识别等不同需求。（3）车载SoC：汽车智能化大势所趋，持续发力智能座舱SoC。作为整车核心控制器，SoC领域技术壁垒高企，海外厂商仍主导市场，地平线、黑芝麻等国内厂商加速高端SoC技术突破。公司在智能座舱与辅助驾驶领域完成关键技术突破，现有车规产品矩阵覆盖智能座舱、数字仪表、AR-HUD等多元场景。 端侧AI&机器人热度高涨，前瞻布局已有相关产品量产落地。（1）AI眼镜：众多科技巨头入局推动AI眼镜技术创新和市场拓展，2025年有望成为AI眼镜的爆发元年。针对智能眼镜需求，全志新一代V821在原有安防产品技术上进一步优化，已拓展到智能穿戴等多类市场实现多产品全面落地。（2）AI玩具：豆包视觉模型成本优化叠加硬件方案迭代形成协同效应，加速市场需求释放。汤姆猫AI童伴已搭载全志R128无线音频芯片，新推出的V821芯片凭借音视频处理优势，通过云端架构整合DeepSeek-R1与豆包视觉大模型，奠定下一代AI玩具视觉交互技术基础。（3）机器人：机器人行业加速步入"AI驱动+场景泛化"爆发期，技术迭代与商业应用双向驱动全球市场扩容。全志R系列芯片已深度嵌入小米AIoT生态，覆盖扫地机器人、智能家电等终端，提供CyberDog四足仿生机器人主控芯片MR813及R329语音交互芯片。 投资建议：公司为国产智能终端SoC领军者，随着AI端侧应用的快速落地，公司显著受益于行业红利释放。公司在AI玩具、AI/AR眼镜、机器人等新兴高成长赛道已前瞻卡位，并推出具有竞争力的芯片产品及解决方案，为业绩提供持续驱动力。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为29.97/37.96/46.19亿元，归母净利润分别为3.26/4.90/6.78亿元，对应EPS分别为0.51/0.77/1.07元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新产品推出不及预期、下游需求不及预期、客户导入进度不及预期 主要财务指标 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司AIoT和汽车电子两块核心业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 AIoT基本盘稳固，车载SoC有望受益汽车智能化浪潮。（1）传统AIoT业务国内领先，持续进行产品迭代及技术升级。全志AIoT传统业务深耕扫地机器人、智能安防及智能音箱SoC三大领域，覆盖国内头部客户，通过NPU集成、ISP自研及语音算法升级等技术迭代，精准匹配端侧算力、视觉与语音处理需求。（2）汽车智能化大势所趋，全志持续发力智能座舱SoC。作为整车核心控制器，SoC领域技术壁垒高企，海外厂商仍主导市场，地平线、黑芝麻等国内厂商加速高端SoC技术突破。全志科技聚焦高可靠架构设计、超高清视频处理及AI算法，在智能座舱与辅助驾驶领域完成关键技术突破，现有车规产品矩阵覆盖智能座舱、数字仪表、AR-HUD等多元场景。 端侧AI&机器人热度高涨，全志前瞻布局已有相关产品量产落地。（1）AI眼镜：大模型技术升级且新品频发有望驱动2025年成为AI眼镜的爆发元年。针对智能眼镜需求，全志新一代V821在原有安防产品技术上进一步优化，已拓展到智能穿戴等多类市场实现多产品全面落地。（2）AI玩具：豆包视觉模型成本优化叠加硬件方案迭代形成协同效应，加速市场需求释放。汤姆猫AI童伴已搭载全志R128无线音频芯片，新推出的V821芯片凭借音视频处理优势，通过云端架构整合DeepSeek-R1与豆包视觉大模型，奠定下一代AI玩具视觉交互技术基础。（3）机器人：全志R系列芯片已深度嵌入小米AIoT生态，覆盖扫地机器人、智能家电等终端，提供CyberDog四足仿生机器人主控芯片MR813及R329语音交互芯片。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）半导体行业景气度逐步复苏，消费电子市场需求回升；下游终端市场和渠道端库存去化顺利；2）公司智能终端应用处理器芯片业务研发及市场化顺利；3）公司在AI眼镜、AI玩具、机器人等新兴领域客户导入顺利，逐步起量；4）供应链持续优化和生产效率稳步提升，保持良好的成本控制。 公司为国产智能终端SoC领军者，随着AI端侧应用的快速落地，公司显著受益于行业红利释放，带动SoC产品需求持续增长。同时，凭借技术实力与创新能力，公司在AI玩具、AI/AR眼镜、机器人等新兴高成长赛道持续推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案，为业绩提供持续驱动力。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为29.97/37.96/46.19亿元，归母净利润分别为3.26/4.90/6.78亿元，对应EPS分别为0.51/0.77/1.07元。首次覆盖给予“推荐”评级。 一、国产智能终端SoC领军者，覆盖各下游领域头部客户 （一）国内智能应用处理器SoC领军者，深耕多元化应用赛道 国内卓越的智能应用SoC、模拟器件和无线互联芯片设计厂商，多系列产品百花齐放。 全志科技成立于2007年，2015年于深交所创业板上市。主要产品为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片，广泛适用于工业控制、智慧汽车、智慧家电、机器人、智慧安防、网络机顶盒、智能硬件、平板电脑、虚拟现实以及电源模拟器件、无线通信模组、智能物联网等多个产品领域。回顾公司的成长历程，可以主要分为三个阶段： 1）初步发展期（成立-2014年）：公司于2011年发布首款平板电脑处理器芯片A10，2012-2013年连续拿下安卓平板处理器全球销量第一。凭借在高清视频编解码和低功耗设计方面的技术优势，全志迅速成长为全球安卓平板市场的重要供应商。 2）业务拓展期 （2015年-2020年）：公司在上市后提出了MANS战略【多媒体M(Multimedia)、模拟A(Analog)、网络N(Network)、服务S(Service)】路线，积极布局智能硬件、车载电子、智能家居、安防等多个领域，产品矩阵逐渐成型。在多领域拓展之外，公司于2020年攻克 12nm 关键自研IP，实现了关键技术突破。 3）AI加速成长期（2021年-至今）：2021年，公司与平头哥发布首款RISC-V架构处理器，成为国内最早布局RISC-V的芯片设计公司之一。针对智能终端产品日益增长的本地计算需求，2024年公司推出了八核异构通用计算平台A527系列和全新一代AI-ISP降噪算法，均已实现量产。 图表1公司发展历程 多产品线齐头并进，智能终端SoC芯片下游应用百花齐放。公司坚持在新技术、新芯片、新应用上持续高强度的投入，不断在智能汽车电子、智能家居、消费电子等领域积极拓展新市场、新客户、新应用。截止2024年，公司三大产品线共拥有10余个产品系列，其中智能终端SoC产品线系列最为丰富： 1）V系列：智能视觉与安防中枢，聚焦智慧视觉与边缘计算，以高性能SoC架构和AI算力融合为核心，覆盖智能安防、车载电子及工业视觉领域。2024年新推出的V821系列进一步拓展至智能穿戴和AI互动玩具场景。 2）T系列：全志科技在汽车电子领域的核心布局，车规级芯片具备实时数据处理能力，适配高低温环境下的稳定运行需求，搭载于吉利、红旗等车型的智能座舱系统。 3）R系列：端侧AI语音交互引擎，专攻智能语音与本地化AI推理，已导入扫地机器人及智能家电等场景。MR系列专为智能机器人设计，支持多核实时控制及MPC算法，实现动态平衡与避障功能。 4）H系列：大屏显示与智能投影专家，以超高清解码与画质优化见长，广泛应用于流媒体机顶盒及商用交互大屏。 5）A系列：高性能通用计算平台，全面赋能智能平板场景。凭借优异的AI算法及视频解码能力，广泛应用于平板电脑、电子书、游戏机等场景。 6）D系列：RISC-V生态先锋，与阿里平头哥达成合作。适配Linux/RTOS系统，覆盖智慧城市、光伏监控及智能家电领域。 图表2全志科技全产品系列 覆盖各下游领域头部客户，智能终端SoC主要供应商。经过多年的业务拓展与积累，公司与小米、腾讯、阿里、百度、美的、海尔、安克创新、西门子、国网、南网、长安、一汽、上汽、吉利、红旗、公牛等多家行业头部客户开展深入合作。公司积极配合客户在算力、算法、产品、服务等方面进行整合，聚焦AI语音、AI视觉应用的完整链条，实现各类智能化产品量产落地并成为相关细分市场的主要供应商。 图表3公司主要客户 （二）股权结构稳定，创始团队产业经验丰富 股权结构稳定，股权激励凝聚人心。截至2024年末，公司前十大股东合计持有公司40.32%股份。公司受益所有人为张建辉，直接持有公司8.7%股份，创始团队丁然、侯丽荣、龚晖、蔡建宇、唐立华、李龙生合计持有公司27.91%股权。公司自2020年以来连续多年实施股权激励计划，覆盖面大，且重点向核心技术骨干和核心管理人员倾斜。通过股权激励，公司建立健全了长效激励机制，充分调动了高级管理人员与技术骨干员工的工作积极性，增强了公司竞争力。 图表4公司股权结构图（截至2024年年报） 公司管理层稳固，创始团队从业履历丰富。公司董事长、总经理和副总经理等核心管理人员均在公司成立初期加入，长期以来不断完善管理机制，展现出色战略执行力与产业深耕能力。董事长张建辉先生作为半导体行业资深专家，主导公司长期技术路线规划，精准卡位智能终端、汽车电子及AIoT等高成长赛道；公司副总经理丁然先生曾供职于多家知名的集成电路企业设计部经理职位，具备丰富的芯片设计及行业生态整合经验，技术研发与商业化落地高效协同，为公司的蓬勃发展奠定了坚实可靠的基础。 图表5公司管理层产业经验丰富 （三）需求回暖叠加新品放量，盈利能力大幅改善 业绩呈现“V”型复苏，24年营收突破新高。2022年受国际经济形势、国内公共卫生事件等多重因素影响，下游消费电子市场需求下降，同步影响了公司产品的销量和售价，导致公司营收规模同比下降26.69%。2023年国际局势复杂多变，国内经济缓慢恢复，公司收入同比增长10.49%，净利润同比下滑89.12%。但公司持续高强度投入，推出了一系列新产品及解决方案，为24年及未来的业绩增长奠定了基础。2024年公司实现营业收入22.88亿元，同比提升36.76%；归母净利润1.67亿元，同比提升626.15%。主要系公司积极把握下游市场需求回暖的机会，完善产品矩阵，大力拓展车载、工业、消费等产品线业务，扫地机器人、智能投