AIoT SoC龙头厂商，充分受益端侧大时代

敬请参阅最后一页特别声明公司为国内AIoT SoC龙头厂商，为汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居以及消费电子等百行百业的客户提供多算力、多层次的芯片解决方案，拥抱AIoT快速发展的全新机遇，市场份额实现快速提升。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司25年一季报，实现营收8.85亿元，同增63.0%。实现归母净利润2.09亿元，同增209.7%。完整的端侧芯片产品布局，领先的客户与应用场景卡位。公司形成了高中低端全系列布局，以旗舰SoC形成标杆效应，并与周边芯片形成“阴阳互辅”的完整解决方案，以此持续提升各产品线的市场份额。2024年公司旗舰多场景应用SoC RK3588出货量显著增长，在大屏设备、边缘计算、高性能平板、汽车智能座舱、多目摄像头、网络视频录像机、AR/VR、各类机器人、NAS、中屏产品、视频会议系统等广泛的下游领域得到应用。随着AI技术快速发展，公司产品处于良好的竞争格局，预计未来仍将保持高速成长。下游高景气度，AIoT、机器人、汽车电子高速发展。1）AI发展的重心正在向边缘侧转移，端侧AI有望带来新一轮换机周期，各类AI眼镜、AI玩具、智能扫地机器人层出不穷。据IDC数据，扫地机器人呈现量价齐升。24年出货量2060万台，同增11.2%，ASP达452美元，同增7.6%。2）随着AI时代的到来以及人口老龄化加剧，人形机器人有望成为面向未来的0-1巨大创新。根据充电头网的拆解，知名机器人公司宇树科技在GO2机器人主板上使用了公司的3588S处理器。3）智能座舱渗透率及智能化程度持续提升，汽车SoC市场空间持续扩容。公司在车载芯片上主要布局智能座舱、车载仪表、车载视觉、车载音频、视频传输和协处理器六大领域。24年智能座舱RK3588M已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步推进，在业内知名度持续提升。预计25-27年公司净利润为9.15亿元、12.28亿元、16.18亿元，对应EPS为2.18元、2.93元和3.86元，看好公司作为端侧SoC芯片龙头，积极因应端侧发展趋势，在AIoT领域形成高中低端全平台产品布局，市场份额持续提升。我们给予2026年60倍估值，市值736.63亿元，目标价175.85元，给予公司“买入”评级。下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；大股东减公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所49.0075.00101.00127.00153.00179.00205.00240611人民币(元)成交金额603893.SH 202320242,1353,1365.17%46.94%135595-54.65%341.01%0.3231.4201.633.294.41%16.78%196.5277.508.6613.00241211瑞芯微 AIoT SoC公司简介投资逻辑盈利预测、估值和评级风险提示持风险。 240911 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、AIoT SoC龙头厂商，充分受益端侧落地大时代..................................................41.1深耕AIoT领域，生态覆盖百行百业.........................................................41.2坚持IP芯片化，围绕SoC构建多元产品生态................................................51.3公司营收快速增长，盈利能力持续改善......................................................6二、半导体周期反转叠加端侧大趋势，下游市场欣欣向荣..............................................92.1半导体周期反转，下游需求稳步提升........................................................92.2 AIoT端侧重塑传统消费电子终端，AI+终端层出不穷..........................................102.3机器人：SoC是大脑小脑核心，机器人正处于0-1巨大跨界阶段...............................142.4汽车电子：智能化加速落地，国产替代进行中...............................................16三、盈利预测与投资建议.........................................................................183.1盈利预测...............................................................................183.2投资建议及估值.........................................................................19四、风险提示...................................................................................20图表目录图表1：公司芯片在消费电子领域的应用...........................................................4图表2：公司产品在智能物联领域的应用...........................................................4图表3：公司发展历程...........................................................................5图表4：公司提供一站式芯片解决方案.............................................................5图表5：公司股权结构相对集中...................................................................6图表6：公司研发费用和研发费用率...............................................................6图表7：公司研发人员数量及其占比...............................................................6图表8：24年公司营收实现大幅增长..............................................................7图表9：24年公司归母净利润同比翻倍以上增长....................................................7图表10：公司的营收规模在可比公司中位于前列（单位：亿元）......................................7图表11：公司营收增速高于可比公司..............................................................7图表12：公司盈利能力大幅度改善................................................................8图表13：公司分产品线毛利率....................................................................8图表14：公司毛利率稳健增长，处于可比公司前列..................................................8图表15：公司应收账款周转天数..................................................................8图表16：公司存货周转天数......................................................................8图表17：公司研发费用率有所放缓................................................................9图表18：公司费用率有所下降....................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明图表19：典型SoC芯片架构.....................................................................9图表20：半导体景气度触底回升.................................................................10图表21：终端侧已有10-100亿参数规模的模型可落地..............................................10图表22：22-25年中国边缘AI芯片市场规模CAGR达30.3%.......................................10图表23：RAY-BAN META智能眼镜..............................................................11图表24：24年耳机出货量在连续两年下滑后重回正增长............................................11图表25：全球耳机需求自23Q2以来逐渐改善.....................................................11图表26：市面在售AI耳机汇总..................................................................12图表27：全球手表&手环出货量总体稳定.........................................................12图表28：中国手表&手环出货量增速高于全球增速.................................................12图表29：具备动态血压监测等健康功能的智能手表.................................................13图表30：智能家居设备出货量重回温和增长.......................................................13图表31：近年全球扫地机呈现量价齐升趋势.......................................................14图表32：公司扫地机器人解决方案...............................................................14图表33：人形机器人发展历程...................................................................15图表34：人形机器人潜在应用场景................