首次覆盖报告： AIoT SoC平台化布局，端侧AI弄潮儿

潜心研发二十余载，多年沉淀厚积薄发。瑞芯微成立于2001年，公司深耕SoC行业多年，坚持“IP芯片化”发展策略，持续更新迭代NPU、ISP、高清视频编解码等核心IP，成功建立起多领域技术性能的优势。产品战略上，公司采取雁形方阵”策略，以旗舰产品作为头雁”，带领公司其他产品形成两翼”在AIoT各领域不断突破，从而覆盖下游不同层次的需求，为客户提供多样化的产品解决方案。 2024年，在物联网行业需求回暖以及公司产品矩阵持续拓宽的推动下，公司实现营收31.4亿元，同比增长47%，归母净利达到5.9亿元，同比增长341%；全年毛利率回升至38%，净利率提升至19%。同时公司在2025Q1进一步维持增长态势，实现营收8.9亿元，同比增长63%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长210%，经营业绩加速提升。 物联网：广阔市场带来海量需求，AI革新孵化新兴场景。我们看到，物联网市场快速发展，国内三大运营商蜂窝物联网终端用户规模持续扩大，AIoT正在重塑物联网生态，为市场注入新动力。分行业来看： 1）汽车电子：智能座舱大屏化、多屏化趋势明确，对座舱SoC性能提出更高要求，公司旗舰产品RK3588助力国产主机厂实现高集成一芯多屏智能座舱方案，预计2025年出货量突破百万量级。 2）智能家居：AI功能加速迭代，驱动智能家居更多新兴场景，各类家居智能化渗透率不断提升，公司有望充分受益AIoT智能化浪潮。 3）机器人：AI进一步赋能机器人实现高自主决策，下游应用进一步拓宽，公司产品全方位赋能机器人，旗舰芯片RK3588S被应用于宇树Go2系列，彰显公司产品在机器人领域的强大竞争力，我们认为公司机器人等新兴业务有望步入发展快车道。 边缘计算：深度融合人工智能，引领千行万业数智化创新。AI大模型本地部署催生边缘算力需求，率先助力智慧工业与智慧城市进入端侧AI时代。边缘计算网关需要专用的AI芯片，从而实现AI处理和计算等功能，是端侧AI部署的核心。公司多款RV、RK系列产品已应用于边缘计算网关，覆盖不同层次的客户算力需求，我们预计公司产品出货量将充分受益AI应用在端侧的进一步普及，伴随AIoT市场规模的不断扩大而快速提升。 盈利预测与投资建议：我们持续看好在端侧AI大趋势下，公司凭借完善的产品矩阵有望充分受益多个细分领域不断增长的需求，因此预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入43.1/55.9/69.7亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6%，实现归母净利9.1/12.3/16.3亿元，同比增长52.3%/35.8%/32.3%。当前股价对应2025/2026年PE分别为78/57X，考虑到公司在以汽车电子、机器人为代表的多个细分赛道卡位优势明显，首次覆盖，给予买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、国产SoC先行者，布局AIoT市场茁壮成长 1.1潜心研发二十余载，多年沉淀厚积薄发 公司成立于2001年，起初在音频领域起家，随后逐步切入视频图像处理领域并逐步沉淀布局多元化应用。多年来，公司在AIoT领域持续深耕，构建起涵盖各种算力与应用场景的AIoT SoC系列芯片平台，并深度布局视觉、音频、视频等AI算法，支持主流模型架构，满足小模型在边缘侧与端侧的部署需求，为各类AIoT硬件产品注入动力。 回顾公司发展历程： 2001-2005年，大音频时代：公司在复读机盛行之时与步步高教育电子合作并开发出全球首个搭载10位ADC原声复读技术”+变速不变调”技术的RK80x系列产品。 公司凭借此举一跃成为复读机芯片行业领先企业，市占率一度领先。 2006-2008年，大视频时代：公司进一步从复读机切入快速发展的MP3市场，随后敏锐地察觉到只能听歌的MP3产品有着更大的发展空间，因此在设计时预留了播放视频功能的规划，并以此为基础开创性地推出了针对MP3/4的RK2606芯片，实现了MP3/4的视频播放功能，随后迅速在国内市场占据领先地位。 2009-2013年，智能化时代来临：平板电脑崭露头角，公司携手法国爱可视公司，成功推出全球首款安卓平板电脑，迅速抓住了消费电子的发展黄金期，引领行业发展潮流。 2014-2016年，战略转型期：随着市场需求的不断变化，公司进入战略转型期。为适应时代发展，公司在产品结构与应用领域积极突破，芯片产品开始涉足智能商显、智能家居、智能盒子、无人机、汽车电子等多元化智能应用市场。 2019年-至今，全面拥抱AIoT：进一步拓展产品类型，从单纯的芯片延伸至相关组件，涵盖开源平台硬件、人工智能计算棒等。同时，公司持续加大对ISP、视频编解码、神经网络处理等基础技术在算法、IP上的研发投入。2020年，公司成功上市，同时随着中国AIoT市场进入快速增长期，公司经过多年布局，正式迎来新硬件的十年”。 图表1：公司发展历程 多年深耕开发沉淀，产品线应用广阔。公司产品可被分为智能应用处理器芯片、数模混合芯片以及其他芯片，其中智能应用处理器又可被分为应用于AI领域的RK3588、RK3576等产品的AI应用处理器以及价格相对适中的RK3399、RK3288等产品的传统应用处理器。截至目前，公司AI应用处理器芯片矩阵已基本形成，可为公司客户提供从0.5 TOPs-6TOPs不同算力的通用芯片，满足不同领域、层次的客户需求。目前如公司AI应用处理芯片已应用于ARMPC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR等多个AIoT终端市场。 图表2：公司产品矩阵 持续研发迭代多种核心IP，建立多领域技术领先优势。公司坚持IP芯片化”发展策略，基于大音频、大视频、大感知、大软件”的核心技术方向，持续更新迭代NPU、ISP、高清视频编解码、视频输出处理、视频后处理等核心IP。公司在2018年推出了首款NPU后进一步对其迭代升级，对神经网络模型的支持和计算单元的利用效率不断提升，公司产品以此形成独特的技术优势。公司基于多款核心IP，根据客户需求，赋能多场景边缘侧、端侧的AIoT产品应用，目前已有多个方案已顺利应用于国内外一线品牌。 打造雁形方阵”产品矩阵。公司采取头雁”带动两翼”向前发展的全系列芯片产品布局，以具备性能强、通用性高、IP集成丰富等特点的旗舰产品作为头雁”，带领公司芯片平台在AIoT各领域持续突破，随后再以不同性能、算力水平的IoT平台和AIoT算力平台排列组成两翼”，覆盖下游不同领域、不同层次的算力需求，为客户提供多样化的产品解决方案。 目前公司旗舰产品为RK3588系列，其采用 8nm 制程，CPU采用四核Cortex-A76+四核Cortex-A55，GPU配备ARM Mali-G610 MC4，NPU算力达6 TOPs。RK3588在应用场景上更加注重人工智能和机器学习方面的应用，支持多种深度学习框架以及人脸识别、语音识别、图像识别等多种人工智能算法。除RK3588外，公司的RK35系列根据性能及定位的不同还有性价比突出，适合预算有限但需要AI算力的RK3576系列，应用于工业及边缘网关领域的RK3568系列，以及应用于对功耗更加敏感的场景的RK3566系列等多款产品，产品矩阵丰富。 图表3：公司RK35系列部分产品 1.2股权结构相对集中，管理层产业经验丰富 董事长励民系公司实际控制人，合计持股超42%。截止2025年一季报，公司实际控制人为励民，持股比例共42.27%，第二大股东黄旭持股14.9%。机构投资者方面，银河基金、香港中央结算有限公司以及国家集成电路产业投资基金等投资者分别持有2.15%、1.62%以及1.48%的公司股份。整体来看，前十大股东合计持有公司68.38%的股权，股权结构相对集中。 图表4：公司股权结构 公司高管行业经验丰富、管理层具备复合背景。董事长、总经理励民为公司创始人之一，自2001年11月创立公司之后任职至今，经验丰富；公司副总经理兼财务总监王海闽曾在福海集团、厦门五和投资建设集团等多家集团公司担任财务总监；公司非独立董事刘越毕业于北京大学，深耕与半导体行业数年，同时兼任半导体行业协会理事长。整体来看，公司形成了技术研发、财务管理、资本运作协同发展的复合型高管矩阵，引领公司实现更好发展。 图表5：公司部分管理层背景 1.3全年营收创历史新高，盈利能力加速提升 公司业绩快速增长，营收创历史新高。公司在21年期间，中国5G网络的渗透带动了AIoT市场在当年的快速发展，叠加芯片供给失衡等因素，实现营收27.2亿元，归母净利润6亿元。但由于22-23年期间消费电子等下游终端市场需求疲软以及公司旗舰产品RK3588系列刚进入发展初期，业绩在此期间短暂承压。而在24年，由于终端市场在AI应用的不断发展下景气度逐渐复苏，促进公司下游AIoT多个产品的需求呈现群体性增长，公司24年实现营收31.4亿元，同比增长47%，营收规模创历史新高；归母净利润6亿元，同比增长341%，利润水平快速回升。公司业绩在2025Q1进一步维持增长态势，实现营收8.9亿元，同比增长63%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长210%。 我们认为随着公司新品及旗舰产品的进一步放量，未来业绩将进一步增长。 图表6：公司营收及同比增速 图表7：公司归母净利及同比增速 智能应用处理器芯片为公司主要营收来源。分产品营收来看，公司主要为以通用处理器、机器视觉等芯片组成的智能应用处理器芯片、以电源管理及快充协议为代表的数模混合芯片，以及以各类接口为代表的其他芯片所组成。数模混合与其他芯片主要起到与主力产品灵活搭配，为下游客户提供完整的硬件设计方案为目的，因此营收规模相对较小。 根据公司2024年报，公司智能应用处理器芯片营收规模为27.7亿元，占整体营收的88.4%，为公司主要营收来源；数模混合芯片营收规模为2.86亿元，占整体营收的9.1%； 其他芯片营收规模为0.58亿元，占整体营收的1.8%。 图表8：公司分产品营收 盈利能力迅速回升，期间费用率保持稳定。盈利能力方面，公司正式走出了22-23年终端需求疲软所导致的毛利率下滑趋势，2024全年实现毛利率38%，同比提升3.3 pcts； 净利率也随着营收规模快速增长带来的规模效应以及毛利率的改善迅速回升，2024年全年实现净利率19%，同比提升12.6 pcts；季度营收方面，公司25Q1实现毛利率41%，同比提升6.3 pcts，环比提升1 pct；净利率24%，同比提升11.2 pcts，环比下降1.2 pcts。期间费用方面，各项费用率在历年均稳定保持在相同区间，体现了公司优秀的精细化管理能力。预计随着公司各项新品在未来的不断放量带来的营收规模的增厚，公司盈利能力还将拥有进一步的提升空间。 图表9：公司毛利率及净利率 图表10：公司期间费用率 研发费用持续增长，不断完善AIoT芯片平台化布局。公司为巩固自身产品技术创新与性能方面的领先优势，在21年选择进一步加大研发，研发费用相较于20年同比提升49%，此后研发支出并未出现太大变化。公司研发费用率在通常保持在20%的高位水平，公司24年研发费用为5.6亿元，同比提升5.2%，但由于营收规模的快速扩张，研发费用率从23年的25%下降至18%；公司25年Q1研发费用1.2亿元，在营收同比大幅增长的背景下研发费用率进一步下降至14%。公司目前拥有研发人员729人，研发人员占公司总人数的77%，反映了公司对研发的重视程度及决心。公司作为国内AIoT SoC领先者，保持新品研发、不断完善自身AIoT系列产品平台布局，为后续公司业绩增长提供良好基础。 图表11：公司研发费用 二、物联网：广阔市场带来海量需求，AI革新孵化新兴场景 2.1 AIoT重塑物联网生态，智能化注入增长新动力 IoT市场规模庞大，中国物联网发展空间广阔。物联网（IoT