首次覆盖报告：AIoT平台化布局，融入字节加速扩张生态圈

公司概况

乐鑫科技成立于2008年，2019年登陆科创板，致力于构建软硬云一体化的AIoT解决方案。核心产品包括ESP32系列芯片、模组及开发工具，广泛应用于智能家居、消费电子、工业控制等多个领域。公司业务由连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案以及繁荣的开发者生态支撑，形成了完整的物联网生态体系。2024年，公司实现营收20.1亿元，同比增长40%，归母净利润达到3.4亿元，同比增长149%。毛利率回升至43.9%，净利率提升至16.9%，经营业绩稳步提升。

行业分析

全球物联网设备连接数持续增长，预计到2030年将达到400亿台。无线连接技术方面，Wi-Fi 6/7、低功耗蓝牙（BLE）、Thread/Zigbee等协议逐步渗透，推动智能设备的互联互通。AI玩具等新兴应用市场快速增长，成为众多企业加紧布局的蓝海领域。端侧AI百花齐放，芯片技术持续升级，Wi-Fi 7加速渗透，“处理”赋能AI边缘计算，潮流终端AI玩具落地，硬件升级开拓新蓝海。

公司分析

乐鑫凭借软硬件协同发展的优势，持续拓展产品矩阵，在无线SoC、RISC-V架构及AI计算等领域不断创新。公司全球物联网芯片累计出货量已突破10亿颗，在分支领域Wi-Fi MCU市场中出货量第一，在大Wi-Fi市场位居全球第五。ESP32系列产品覆盖低功耗蓝牙、Wi-Fi 6、Thread/Zigbee等多种连接方式，满足不同应用场景的需求。公司适时推出ESP32-P4处理器，提升“处理”能力，进入边缘计算及多媒体市场。在AI潮玩领域，乐鑫积极与字节等企业合作，推动相关生态布局，并借助自身一体化平台的优势，为AI玩具提供完整的解决方案。

盈利预测与投资建议

预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入26.4/34.5/44.7亿元，同比增长31.4%/30.8%/29.7%，实现归母净利4.6/6.2/8.3亿元，同比增长34.9%/35.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026年PE分别为54/40X，考虑到公司在WiFi MCU领域的龙头地位以及持续拓宽的产品矩阵和客户生态圈，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。