首次覆盖：先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长

证券研究报告2024年08月06日 先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长 北方华创（002371.SZ）首次覆盖 核心结论 【核心结论】预计2024-2026年公司营收分别为301.12/390.96/491.80亿元，归母净利润为56.25/77.52/102.13亿元。北方华创作为国内平台型半导体设备龙头，深度布局刻蚀、PVD、CVD、炉管、清洗等设备，受益于国产替代大潮和先进制程扩产，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 【主要逻辑】 北方华创为国内平台型半导体设备龙头企业，持续受益于国产替代大潮和先进制程扩产。经过不断的研发，公司逐步积累了刻蚀技术、薄膜沉积技术、氧化/扩散技术、清洗技术、晶体生长技术、精密气体计量及控制技术，以及高真空、高压、高温热处理技术和高精密电子元器件工艺技术等核心技术，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管设备不断实现技术突破和产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率持续提升。2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%，在手订单饱满。 刻蚀：实现12英寸硅、金属、介质刻蚀机全覆盖。公司在ICP刻蚀领域已深耕多年，已实现多个客户端大批量量产并成为基线设备。CCP介质刻蚀设备实现逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖。 分析师 贺茂飞S080052111000118217567458hemaofei@research.xbmail.com.cn王勇S080052407000217380150849wangyong@research.xbmail.com.cn 薄膜沉积：国内PVD设备先行者，实现了对逻辑和存储芯片金属化制程的全覆盖。CVD设备方面，截至2023年底，已经实现30余款产品量产应用。 清洗和炉管：槽式清洗机实现工艺全覆盖，单片清洗机实现前段高端工艺新突破。立式炉系列设备在逻辑和存储工艺制程应用也实现全面覆盖。 相关研究 强化平台运营优势，公司量产交付水平不断提升，规模效应逐步显现，盈利能力不断增强。经过多年的持续自主创新，公司成功研发了多款的半导体工艺设备，刻蚀、薄膜、清洗和炉管设备已在多家客户实现稳定量产，并获得客户的一致认可。公司净利率水平从2019年的9%，提升到2023年的18%。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；宏观环境风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4北方华创核心指标概览.............................................................................................................5一、国内半导体设备龙头，平台化优势凸显..........................................................................61.1国内平台型半导体设备龙头，国资背景加持................................................................61.2财务分析：营收快速增长，规模效应带动盈利能力稳定提升......................................8二、先进制程扩产叠加政策支持，平台化布局加速成长......................................................112.1刻蚀是半导体制造过程中的关键环节........................................................................122.2薄膜沉积设备市场稳定增长，国产替代前景广阔......................................................152.3先进制程清洗工艺步骤增加，推动清洗设备市场持续增长........................................172.4公司立式炉设备在逻辑和存储工艺全面覆盖..............................................................19三、盈利预测.......................................................................................................................203.1盈利预测....................................................................................................................203.2相对估值....................................................................................................................21四、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：北方华创核心指标概览图...............................................................................................5图2：北方华创历史股价复盘..................................................................................................6图3：北方华创发展历程..........................................................................................................7图4：公司股权结构（截至2024.3.31）.................................................................................8图5：公司2019年至2024年一季度营业收入与增速............................................................9图6：2019-2023年公司营收拆分...........................................................................................9图7：公司2019年至2024年一季度归母净利润与增速.........................................................9图8：公司2019年至2024年一季度扣非净利润与增速.........................................................9图9：2018年至2024年一季度公司毛利率与净利率水平....................................................10图10：2019-2023年公司分产品毛利率................................................................................10图11：2019-24Q1公司期间费用率......................................................................................10图12：2019年至2024年一季度公司研发费用与增速.........................................................10图13：2020年至2024年一季度公司合同负债....................................................................11 图14：全球半导体设备市场规模（亿美元）.........................................................................11图15：按应用划分，全球半导体前道设备市场规模（亿美元）............................................11图16：2022年全球刻蚀设备市场规模约220亿美元...........................................................13图17：2019年全球刻蚀设备市场竞争格局...........................................................................14图18：不同工艺的刻蚀次数（单位：次）............................................................................14图19：2017-2025年全球半导体薄膜沉积设备市场规模（亿美元）....................................15图20：三种半导体薄膜沉积工艺成膜效果对比.....................................................................15图21：2022年各类薄膜沉积设备占比..................................................................................16图22：2019年ALD、CVD、PVD设备市场竞争格局.................................................