首次覆盖报告：精密注塑隐形冠军，平台化延展加速机器人布局

精密注塑隐形冠军，受益轻量化发展，盈利能力领先同业。 公司主营精密注塑件，聚焦深耕高精密度、高品质、高附加值的核心功能部件并持续拓品类，下游主要应用于汽车&家电领域，并积极延展至人形机器人、低空经济等新应用领域。新能源车精密注塑功能结构件受益汽车轻量化趋势，通过“以塑代钢”可以实现减重降能耗降噪，公司客户绑定核心tier1包括三花、皮尔博格等。聚焦高附加值核心功能件&绑定头部客户带来高盈利，公司汽车业务毛利率保持在30%以上且高于同业公司。 技术&产能&客户三重优势，平台化延展加速人形机器人布局。 技术端，精密注塑多年深耕与积累，实现对人员、模具、材料、机器设备、工艺方法等要素的有机结合，具有独立的模具设计与制造能力和特种工程塑料应用开发能力，平台化延展加速新业务发展，其中在人形机器人领域，2024年公司已与客户共同成功开发多个人形机器人精密零部件新品。 产能端，国内产能扩张&全球化布局奠定长期成长。 客户端，深度绑定头部新能源汽车零部件供应商，主要客户有拓普集团、三花智控、安美世、皮尔博格、哈金森。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为9.6/12.4/16.2亿元，同比增速分别为+27%/+29%/+31%，归母净利润分别为1.9/2.4/3.2亿元，同比增速分别为+31%/+31%/+33%，对应当前PE60X、46X、35X，考虑公司主业在新能源车领域迎产能&新品&客户三重共振，有望持续高增，同时凭借在特种工程塑料领域多年的开发经验和客户资源积极发力人形机器人领域，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业周期性波动风险、客户开拓和客户流失风险、新能源汽车产品布局无效风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1公司概况：精密注塑是核心能力，现已形成家电+汽车两大 业务结构 公司主营业务为精密注塑件及精密注塑模具的研发、生产和销售，其中精密注塑件围绕高精密度、高品质、高附加值的核心功能部件展开，为公司主要收入来源（近五年营收占比均在85%以上）。应用方面，公司现已形成家电和汽车两大业务，其中汽车业务占比逐年提升，由2018年45.62%提升至2024年的77.41%（近三年均在70%附近）。 公司产品应用领域包括： ①家电领域：聚焦高端厨卫家电，主要提供对性能要求更高的核心功能件，产品系列包括智能座便器功能部件、家用热水器功能部件、家用净水器功能部件等； ②汽车领域：聚焦乘用车&商用车，拓展新能源车热管理模块和三电系统，主要提供汽车功能结构件，产品系列包括汽车发动机周边部件、汽车传动系统部件、汽车制动系统部件、精密工业部件、新能源车部件、电子水泵部件等；新能源汽车领域已进入包括通用汽车、丰田、福特、吉利在内的国内外知名汽车厂商供应链体系，部分产品作为降低汽车排放的核心功能部件，已批量应用于“国六标准”汽车； ③其他领域：人形机器人、工业、电子等领域，包括路由器部件、投影仪部件、电梯电磁阀部件、纺织机械部件等。 图表1：公司主要产品（按应用分） 图表2：公司主要产品 图表3：公司收入结构 股权结构：股权集中，实控人持股比例高。董事长邵雄辉先生持股比例高，直接+间接持股57.94%，为公司实际控制人。邵雄辉在塑料制造行业从业有20年，2003年至2012年均在肇民精密塑胶制品（上海）有限公司任职，2012年至2019年，担任上海肇民新材料科技有限公司执行董事兼总经理。 图表4：公司股权结构（2024年） 成长复盘：家电起家，现已形成家电&汽车两大业务板块。 公司于2011年成立，业务承接当时股东之一肇民精密，以家用电器精密注塑为主，后发展为以特种工程塑料应用开发为核心，专注为客户提供高品质工程塑料精密件的制造商。2015年子公司上海肇民动力科技有限公司成立，开始进军汽车零部件领域。基于底层技术及项目经验积累优势，公司于2021成功上市创业板，现已形成汽车、家电两大业务为主的产品结构，不断拓展产能。2023年公司入围上海市专精特新中小企业名录，并进入人形机器人领域，开发相关精密零部件。 图表5：公司成长历程 业绩增长稳健，汽车业务毛利率显著高于同行。 公司营收CAGR17-24=18.3%,归母净利润CAGR17-24=24.9%，业绩稳健增长。 盈利能力方面，2017-2019年公司毛利率、净利率逐步提升，2020-2022年受疫情及部分地区供电问题、汽车行业芯片荒、汽车行业价格内卷、主机厂去库存压力较大等影响，毛利率、净利率短暂下行，2023年恢复向好，其中，汽车业务毛利率（30%以上）多年来均高于天龙股份等同业公司。 图表6：公司收入及增长情况（单位：亿元） 图表7：公司归母净利润及增长情况（单位：亿元） 图表8：公司毛利率、净利率 图表9：公司汽车业务毛利率显著高于同行 2技术&产能&客户三重优势，平台化延展加速新业务拓展 基于底层工艺链持续拓品类，平台型企业优势突出。 公司基于底层技术开发PEEK、PA66、PPS等高品质特种工程塑料，具有独立的模具设计与制造能力和特种工程塑料应用开发能力，现已广泛应用于家电及汽车板块，后续将逐渐延伸至人形机器人、低空经济、储能等新兴领域，平台化延展加速发展。其中在人形机器人领域，2024年公司已与客户共同成功开发多个人形机器人精密零部件新品。 图表10：公司业务板图 国内产能扩张&全球化布局奠定长期成长 1）国内产能持续扩张：现有国内产能上海金山（总部）+湖南湘潭，同时公司于2024年9月购买位于上海市金山区朱泾镇的国有建设用地使用权，拟用于建设“年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料部件生产新建项目”项目，预计2026年建成。 2） 深化全球化布局 ：1）墨西哥：取得HAJIMEPRECISIONPLASTIC PRODUCTDEMEXICO公司70%股份，开拓北美市场，满足当地新能源汽车&机器人需求；2）新加坡：以自有资金设立新加坡全资子公司，加强海外业务拓展。 图表11：公司产能布局 图表12：精密注塑件工艺流程图 图表13：精密注塑件工艺难点 深度绑定头部新能源汽车零部件供应商及全球知名家用电器企业： 1）新能源车领域：聚焦核心Tier1，主要客户有三花智控、安美世、日本特殊陶业、皮尔博格、舍弗勒、奥托立夫、华域麦格纳、佛吉亚、东风富士汤姆森、吉利、马勒、采埃孚、盖茨、哈金森、慕贝尔、银轮股份等全球知名汽车零部件企业； 2）传统车领域：绝大部分客户为外企，主要客户包括康明斯、NGK、莱顿、石通瑞吉等； 3）家电领域：以中高端品牌为主，主要客户有A.O.史密斯、松下、科勒、能率、TOTO、林内等全球知名家用电器企业。 3盈利预测和估值 核心假设 汽车部件：考虑公司在新能源汽车领域积极布局，新客户&产能&新品持续扩张，预计2025-2027年营收同比+30%/+25%/+25%。毛利率方面，2023年开始恢复向上，叠加规模进一步扩张&结构进一步优化，预计2025-2027年毛利率将稳中有升。 家用电器部件：公司传统主业，预计整体收入、盈利保持平稳。 精密注塑其他业务：考虑公司在人形机器人、低空经济等新领域加速拓展，预计后续将贡献可观收入增量，同时盈利能力有望逐步提升。 费用假设：随着新客户新项目逐步投产上量收入规模持续扩张，规模化效应逐步显现，因此假设2025-2027年销售费用率分别为1.6%/1.4%/1.3%，管理费用率分别为7.4%/7.3%/7.2%；考虑到公司仍在加大对人形机器人等新兴领域的布局，因此假设2025-2027年公司研发费用率维持4.5%较高水平； 财务费用并无重大变化，因此假设2025-2027年公司财务费用率均为0.0%。 综上，预计2025-2027年公司营收分别为9.6/12.4/16.2亿元，同比增速分别为+26.5%/+29.4%/+30.8%，归母净利润1.9/2.4/3.2亿元，同比增速分别为+31.3%/+30.6%/+33.3%。 估值分析与投资建议 考虑到唯科科技具有精密注塑业务，北特科技、斯菱股份、浙江荣泰具有机器人业务，选择其为同类可比公司，2025-2027年四家公司平均PE分别为74X/56X/39x，肇民科技PE分别为60X、46X、35X。考虑公司主业在新能源车领域迎产能&新品&客户三重共振，有望持续高增，同时凭借在特种工程塑料领域多年的开发经验和客户资源积极发力人形机器人领域，中长期空间有望大幅抬升，首次覆盖，给予“买入”评级。 图表14：盈利预测 图表15：可比公司估值 原材料价格波动风险：注塑件系列产品的主要原材料价格受供求关系及国际原油价格等影响，注塑粒子和配件的主要原材料价格大幅波动对公司盈利能力有一定影响。 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 盈利预测表