首次覆盖报告：割草机械隐形冠军，全方位构建机器人产业生态

割草机械隐形冠军，全方位构建机器人产业生态 业务优化、战略升级，迈向智能机器人大时代。公司是国内园林机械产品的主要出口企业，现已形成完善的细分品类，产品远销海外。公司近年财务端表现优秀，2023年实现净母净利润约4,809万元，同比大幅增长75.6%，2019-2023年CAGR约为56.5%。公司近毛来毛利率持续提升，2024H1年公司销售毛利率为26.9%，较2023年全年提升了1.7pct，较2019年全年提升了8.8pct。2023年以来，公司加大在智能机器人领域内的开拓和资源投入，在无人割草机、四足机器人、人形机器人领域展开布局。公司以对1X投资为契机，推动在机器人领域的产业合作，有望打开全新增长空间。 买入（首次） 全球绿化+锂电智能化驱动园林机械稳定增长。2023年全球园林机械市场规模预计为397亿美元，预计至2025年将超过450亿美元，年均复合增长率约7.0%。欧美发达国家是目前全球园林机械产品的主要消费国，合计市场规模占比超过80%。随着全球绿化面积增加和环保要求提升，园林机械正向锂电智能化发展。目前美国家用手持式产品电动化率已达到30-50%水平，而在高尔夫球场、公园等商用园林机械领域电动化渗透率较低，仅为1-5%左右。因此商用园林机械的电动化有着巨大的发展空间。此外，全球割草机器人渗透率目前仍不足6%，公司无人割草机有望加速突破海外市场。 机器人量产将近，公司有望成为1X核心供应商。在人形机器人方面，公司以对1X的投资为契机，促进产业链合作，有望成为其核心供应商。1X是全球人形机器人的领域品牌之一，在家用机器人领域具有领先优势。2024年10月，公司通过议案拟投资设立上海智氪，以加快推进海外智能机器人产品的进一步多方位合作。在四足机器人方面，公司首款工业级四足机器人灵睿P1已亮相。与同行竞品参数相比，灵睿P1性能处于同等或较优水平，未来将在巡检，勘察等各类场景推广使用。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师刘嘉林执业证书编号：S0680524070005邮箱：liujialin@gszq.com 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.25/12.46/16.39亿元，归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，当前市值对应PE分别为85.9/54.9/41.0X。公司是国内园林机械领军企业，向新质生产力战略升级，有望打开全新增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 相关研究 风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；新业务推进不达预期风险；市场规模数据的时效性风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、业务优化、战略升级，迈向智能机器人大时代.....................................................................................41.1园林机械中坚力量，向机器人领域战略升级...................................................................................41.2毛利率持续改善，利润进入快速增长区间......................................................................................6二、全球绿化+锂电智能化驱动园林机械稳定增长......................................................................................92.1全球园林机械市场规模近400亿美元，市场集中于欧美..................................................................92.2全球绿化+锂电智能化驱动行业长期增长......................................................................................112.3割草机器人正待放量，有望加速突破美国市场...............................................................................13三、机器人量产将近，公司有望成为1X核心供应商..................................................................................153.1 AI+机器人代表着新质生产力最前沿赛道......................................................................................153.2押注全球领先的1X机器人，有望形成密切的供应链合作...............................................................173.3布局四足机器人，打开工业级应用空间........................................................................................18四、盈利预测与投资建议........................................................................................................................204.1盈利预测...................................................................................................................................204.2投资建议...................................................................................................................................21 图表目录 图表1：公司发展历程.............................................................................................................................4图表2：公司园林机械产品简介................................................................................................................5图表3：公司股权结构（截至2024年11月13日）...................................................................................6图表4：公司营业收入及同比增速............................................................................................................6图表5：公司归母净利润及同比增速.........................................................................................................6图表6：公司园林机械收入占比情况.........................................................................................................7图表7：公司园林机械各类细分产品占比情况（2023年）...........................................................................7图表8：公司内外销占比情况...................................................................................................................7图表9：公司直销/经销占比情况（2023年）.............................................................................................7图表10：公司毛利率、净利润情况...........................................................................................................8图表11：公司园林机械各类细分产品毛利率情况.......................................................................................8图表12：公司各项费用率情况.................................................................................................................8图表13：园林机械分类...........................................................................................................................9图表14：2018-2025年全球园林机械市场规模及预测................................................................................10图表15：全球园林机械市场区域分布（2021年）.....................................................................................10图表16：园林机械产业链结构................................................................................................................10图表17：全球园林机械行业主要公司介绍................................................................................................11图表18：2014-2023年中国园林绿化行业市场规模及增速情况...................................................................12图表19：中国城市园林绿化行业相关政策汇总.........................................................................................12图表20