首次覆盖报告：显微镜隐形冠军，激光雷达新贵

光学赛道老将，五年战略布局谋篇。永新光学成立于1997年，其全资子公司南京江南永新光学前身始于1943年，至今已有79年历史。公司是国内显微镜、光学元件头部厂商，以精密光学加工、精密机械加工、精密装校技术为核心专长，目前是徕卡相机、德国蔡司、日本尼康等国际知名企业的核心供应商。公司在2020年制定了“五五五”战略，为未来五年发展指明了方向。公司多年经营稳健，营收高增盈利能力强。2021年公司实现营收7.95亿元，同比增长37.94%。21年公司归母净利润达到2.61亿元，同比增长61.72%，毛利率达到42.79%。 显微镜基本盘稳固，国产替代大展宏图。后疫情时代政策利好显微镜市场，国产替代逻辑强化助力显微镜持续放量。公司21年显微镜业务营收达到2.96亿元，同比增加18.82%，毛利率达到37.49%。公司在显微镜研发上成果显著，高端品牌NEXCOPE产品矩阵不断丰富。21年5月，公司重磅发布我国首台商业化四色共聚焦显微镜NCF950，作为实验室科学研究设计的重要的基础工具，提供了强大而稳定的成像能力以及高度集成的电动化能力，率先实现国产化突破。 光学零件组件：技术铸就强产品力，多应用场景赛道布局。主要包括条码扫描、机器视觉、车载镜头和激光雷达等。1）光学显微镜。主要产品包括生物显微镜和工业显微镜，是国内少数具备高端显微镜制造能力的企业。光学显微镜是公司主要的收入来源，20年全球显微镜市场受疫情冲击，教学及工业类显微镜市场出现明显下降。21年疫情有所缓解，市场需求逐步恢复。21年营收达到2.96亿元，同比增加18.82%。2）光学元组件。主要包括条码扫描仪、机器视觉、智能投影仪、车载摄像头和激光雷达等。其中，条码扫描是最近两年驱动元组件整体收入增长的主要动力，随着后疫情时代物流管控需求增加以及工业智能化加速，条码扫描仪镜头业务快速放量；机器视觉：公司的液态镜头已实现批量生产，主要供应全球机器视觉龙头康耐视；车载镜头：2020年车载镜头前片订单量突破80万片/月，2021年车载镜头前片销量同比增长超90%，主要供应索尼，为后续切入车载镜头模组打下基础；激光雷达：2022年是激光雷达量产上车元年，全年激光雷达光学元件及部件业务有望实现放量增长，打开公司长期成长空间。近年来，光学元件组件业务营收占比呈现不断上升的趋势，21年占比达到55.33%超过传统业务显微镜，预计未来随着光学元件组件细分产品的放量，营收占比有望会进一步提升。 投资建议：公司有较强的高端显微镜研发和生产能力，车载领域和医疗领域的光学产品也逐步放量，我们预计公司2022/2023/2024年营收将分别增长31.4%/43.5%/35.7%至10.44/14.99/20.34亿元， 归母净利润分别增长4.1%/32.4%/35.0%至2.72/3.60/4.87亿元，对应2022-2024年EPS（摊薄）分别为2.46/3.26/4.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要销售地区贸易政策波动风险，市场竞争加剧风险，新兴应用市场拓展不及预期 股票数据 1.光学赛道聚焦数载，众业务百花齐放 1.1.历史沿革：精密光学起家，“五五五”战略发展新格局 永新光学成立于1997年，由著名企业家曹光彪先生控股收购后做大做强，是显微镜、光学元件和部件头部生产商，2018年于上交所A股主板上市。公司一直专注于光学领域，以精密光学加工、精密机械加工、精密装校技术为核心专长，公司产品远销欧美、日本、新加坡等国家和地区，并拥有“江南”、“NOVEL”、“NEXCOPE”等自主品牌，其中“NEXCOPE”为其显微镜高端品牌，驰名海外。 公司作为国家高新技术企业，截至2021年底，公司已拥有专利103项，其中发明专利28项，为增强公司核心竞争力起到了有效支撑。公司还承担多项国家级和省级重点科技项目，并积极提高中国在国际显微镜领域的话语权和主导权，参与制定多项行业国内和国际标准。 1997-2007年：发展起步阶段。公司为国外知名光学产商代工，向客户学习，不断积累经验，提高自己的研发水平，期间研制出第一代高档显微镜、少量产品达到国内领先。 2008-2017：迅速发展阶段。期间业绩稳健增长，收入增长主要来自显微镜及条码扫描仪镜头业务。公司与浙江大学、复旦大学、宁波大学等国内高校建立稳定的产学研合作关系，进一步提升了自己的科研实力。公司为“中国嫦娥”系列卫星制造相机镜头；主导制定了ISO9345显微镜国际标准《显微镜光学关键部件联接尺寸》，成为行业质量标准的主导者；17年承接的国家重大专项项目“高分辨荧光显微成像仪研究及产业化”获得工信部“单项冠军培育企业”荣誉。 2018-2020年：发展稳步阶段。期间公司研发高歌猛进。18年，公司成功在上交所上市，有了更多的资金投入研发。公司潜心研究，积极参与国家级、省级等重大工程项目，在这些工程项目中进行，获得了多项成就和荣誉。“超分辨光学微纳显微镜成像技术”获国家科学技术发明二等奖，并由此建立了公司超分辨技术体系；20年公司的光学显微镜获国家“制造业单项冠军示范企业”称号。 2021-2025年：五年五倍未来可期。公司制定了五五五战略规划，计划通过5年时间，实现5倍产值规模和5倍效率。具体规划如下：2021年条码扫描光学和机器视觉产品实现高速增长，2022年在高端仪器方面有较大突破，2023-2025年期间除原有业务保持较高增长以外，在车载光学及激光雷达方面取得进展。 图1：公司发展历史沿革 1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富 公司股权结构集中，管理层持股比例高。目前公司的实控人为曹其东、曹袁丽萍夫妇及曹志欣，通过间接持股方式持有公司共计29.16%的股份。曹其东持有公司14.58%的股份，曹袁丽萍和曹志欣母子各持股7.29%。毛磊为法定代表人。 公司通过员工持股平台（新颢投资为公司的员工持股平台）、限制性股票激励和个人持股将公司和员工利益紧密联系，利于公司的长期稳定发展。 管理层技术实力和管理经验丰富。曹其东先生现任董事长，先后在多家公司担任董事和总经理，具有丰富的管理经验；毛磊先生是公司现任总经理和技术总监，亲身经历并引导了公司数十年的发展和变革，有敏锐的市场嗅觉，数次为公司的转型和未来前进方向制定了正确的方略，并带领科研团队攻克了多个技术难关，确立了公司在光学领域的领先地位；董事李凌曾在多个科技公司担任过董事长职位；核心技术人员张克奇博士是国家千人计划创新人才，潜心光学领域相关研究超三十年，积累深厚。管理层具备的优秀管理能力和技术人员过硬的技术实力为公司的长久发展奠定了坚实的基础。 图2：公司股权结构图（截至2022年7月） 表1：管理层经验丰富 1.3.财务表现稳中向好，公司业绩确定性强 营收多年保持高增，盈利能力强。2021年公司实现营收7.95亿元，同比增长37.94%。21年公司归母净利润达到2.61亿元，同比增长61.72%。20年公司的归母净利润和毛利润都没有受到疫情的太大影响，整体表现良好，毛利率一直在40%左右波动，至21年毛利率达到42.79%，22年Q1维持在40.32%，处于行业较高水平。凭借优质的光学产品和领先的研发生产技术，公司与多家龙头企业都有长期的合作关系，这保证了公司稳定且强劲的盈利能力。预计未来两到三年随着显微镜业务研发再突破和车载业务放量，公司的毛利率和净利率仍有提升潜力。 图3：公司营收及同比增长（亿元，%） 图4：公司归母净利率和毛利率（%） 两翼筑基，细分产品一超多强。1）光学显微镜。主要产品包括生物显微镜和工业显微镜，是国内少数具备高端显微镜制造能力的企业。光学显微镜是公司主要的收入来源，20年全球显微镜市场受疫情冲击，教学及工业类显微镜市场出现明显下降。21年疫情有所缓解，市场需求逐步恢复。21年营收达到2.96亿元，同比增加18.82%。2）光学元组件。主要包括条码扫描仪、机器视觉、智能投影仪、车载摄像头和激光雷达等。其中，条码扫描是最近两年驱动元组件整体收入增长的主要动力，随着后疫情时代物流管控需求增加以及工业智能化加速，条码扫描仪镜头业务快速放量；机器视觉：公司的液态镜头已实现批量生产，主要供应全球机器视觉龙头康耐视；车载镜头：2020年车载镜头前片订单量突破80万片/月，2021年车载镜头前片销量同比增长超90%，主要供应索尼，为后续切入车载镜头模组打下基础；激光雷达：2022年是激光雷达量产上车元年，全年激光雷达光学元件及部件业务有望实现放量增长，打开公司长期成长空间。近年来，光学元件组件业务营收占比呈现不断上升的趋势，21年占比达到55.33%超过传统业务显微镜，预计未来随着光学元件组件细分产品的放量，营收占比有望会进一步提升。 图5：公司主要产品涉及光学显微镜及光学零件组 显微镜业务毛利率逐年上升，光学元件毛利率保持稳定。分业务来看，显微镜业务的毛利率略有上升，从2019年的34.99%增长到2021年的37.49%。光学元件的毛利率略微下降，从19年的45.75%下滑至21年的44.79%。 图6：公司各产品线细分营业收入占比（%） 图7：公司业务毛利率走势（%） 全球市场持续开拓，国产替代蓝海市场。公司多进入外国厂商的产业链，产品远销欧美和日本，因此公司的海外收入占比较大，21年受益于人民币贬值和产品升级，海外营收达到4.54亿元，中国大陆市场营收受到显微镜利好政策影响也有较大增长，达到3.25亿元。国外市场的毛利率略高于中国大陆市场，随着中国大陆市场高端显微镜的国产替代、激光雷达放量，中国大陆市场的毛利率有望进一步提高。18年中美贸易摩擦与20年以来的新冠疫情的接连冲击下，公司海外业务承压，18年以来出现小幅下滑。但是，随着中美贸易限制的放松与疫情得到有效控制，我国出口逐渐恢复，增长强劲，公司海外业务有望重回增长轨道。 图8：国内市场份额占比逐步提升（万元） 图9：公司中国大陆和国外市场毛利率走势（%） 1.4.重视研发投入，“哑铃”梯队人才配置 注重研发投入，不断提升科创能力。21年公司研发投入达6307.38万元，同比增长33.39%，占主营业务收入的7.93%。公司拥有一支专业的技术研发人才队伍，建有省级显微科学仪器研究院、国家级博士后科研工作站，与浙江大学、复旦大学、宁波大学、中国科学院等国内知名院校建立稳定的合作关系，在多项技术研发上都取得了创新性的突破。 公司优化人才结构，注重人才培养。公司实施“哑铃”强企的人力资源管理战略，强化研发和营销端的队伍建设，加大人才引进与培训力度。21年公司的研发人员数量从189人增加至319人，同比增长69%，同时与高校也进行了相关的合作，定向培养专业人才，实施“新苗计划”；此外，公司专门建立了激光雷达销售部和医疗光学销售部，并将销售人员和技术人员阶段性混编，打造具有技术水准和营销水平双高的专家型销售团队。公司人才结构的优化，有利于为公司长期稳定发展提供动力。 表2：精进科研水平，积极布局强强联合 图10：研发费用及研发费用率（亿元，%） 图11：公司员工构成（人） 永新镀膜优势恒强。镀膜技术主要应用在光学镜片、防护罩以及光学视窗上以达到防油污、防磨损、自清洁、能加热和除雾，对镜头起到保护的作用，同时尽可能提高透光率，并根据镜头要求增减光线反射，工艺要求极高，具有一定的技术壁垒。目前永新的镀膜工艺具有较强的技术优势。公司的超硬薄膜镀膜技术可使镜头在沙尘等恶劣环境下始终保持高性能性质，防止镜片表面磨损；防水薄膜镀膜技术使得憎水角大于115%，镜头表面即使受到雨淋也不会产生水珠；公司采用的特殊磁控溅射沉积法镀膜工艺可以保证半球类透镜镀膜均匀，且反射率低于0.25%，平均吸收小于0.05%。 图12：防水薄膜镀膜技术 图13：磁控溅射沉积法镀膜工艺原理 2.显微镜：基本盘稳固，国产替代大展宏图 2.1.显微镜市场增长迅速，出口逐年递增 全球光学显微镜市场稳步增长。显微镜是现代科技普遍使用的显微观测仪器，主要应用于生命科学、精密检