2024年主业显韧性，2025踏浪前行

2025-03-19 顾向君群益证券胡诗郁

业绩概要：2024年公司实现营收708.3亿，同比增13.6%；经营溢利166亿，同比增8%；股东应占溢利156亿，同比增52.4%。剔除Amer Sports上市和联营/合营公司损益后，主业实现的股东应占溢利同比增7.1%至117.3亿。
品牌表现：安踏经营流水同比增10.6%至335.2亿；FILA经营流水同比增6.1%至266.3亿；Descent和Kolon等细分市场品牌营收同比增53.7%至106.8亿。
渠道表现：DTC渠道收入同比增7.3%至182.4亿；电商收入同比增20.7%至约120亿；传统批发渠道营收同比下降2.1%至33亿。
毛利率：整体毛利率同比下降0.4pct至62.2%，主要受安踏（54.5%）和FILA（67.8%）毛利下降影响，其他品牌毛利率为72.2%。
费用率：费用率同比提升1.09pct至40.18%，主要由于广告宣传和市场资源投放增加，销售费用率同比提升1.45pct。
经营溢利率：同比下降1.2pct至23.4%，安踏和FILA分别下降1.2pct和2.3pct，其他品牌提升1.5pct。

2025年策略：公司将在“单聚焦、多品牌、全球化”战略下优化经营，安踏推进品牌突破，FILA优化发展质量，东南亚市场拓展持续推进全球供应链和运营体系建设。
盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为136亿、152.7亿和172.6亿，同比-13%、+12.4%和+13%，EPS分别为4.84元、5.44元和6.14元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍。
投资建议：予以“买进”，主要风险包括流水增长不及预期和成本增长超预期。