2024年主业显韧性，2025踏浪前行

安踏体育(02020.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)114 2024年主业显韧性，2025踏浪前行 结论与建议： 业绩概要： 公告2024年实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4%，剔除Amer Sports上市和联营/合营公司损益，公司主业实现的股东应占溢利同比增7.1%至117.3亿（仅剔除Amer Sports上市影响，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿）。 期末分红方案：每股派发1.18港币 点评： ◼经营显韧性，业绩平稳增长。分品牌来看，安踏探索新门店业态，开设安踏竞技场级、安踏冠军、安踏殿堂级、超级安踏等新型门店，进一步瞄准细分受众群体，全年经营流水高单位数正增长，实现营收335.2亿，同比增10.6%，表现平稳；FILA延续高端时尚运动定位，进行商品策略的战略调整，幷升级和优化零售渠道，全年经营流水中单位数正增长（Q4环比改善），实现营收266.3亿，同比增6.1%；Descent和Kolon聚焦细分市场，在各自定位和战略下引领，其他所有品牌全年经营流水实现40%-45%正增长，总计实现营收106.8亿，同比增53.7%。渠道看，DTC渠道实现收入182.4亿，同比增7.3%，电商实现收入约120亿，同比增20.7%，传统批发渠道实现营收33亿，同比下降2.1%。 出刊日期前日收盘评等 ◼低毛利业务占比提升和战略调整影响毛利。报告期毛利率同比下降0.4pct至62.2%，主要受安踏和FILA两品牌影响。其中，安踏毛利率54.5%，yoy-0.4pct，下降主要由于毛利较低的鞋类产品及电商业务占比上升；FILA毛利率67.8%，yoy-1.2pcts，下降主要由于提升产品功能质量导致成本上升、以及毛利较低的鞋类产品占比提升；下降所有其他品牌毛利率72.2%，yoy-0.7pct。 ◼开店和品牌营销加码增加营运成本。全年费用率（销售、管理、财务）同比提升1.09pcts至40.18%，主要由于报告期内进行较多广告宣传，幷加大品牌市场资源投放，同时持续开店和店铺升级，导致报告期销售费用率同比提升1.45pcts。受费用率上升和电商营运成本增加影响，报告期公司经营溢利率同比下降1.2pcts至23.4%，其中，安踏经营溢利率同比下降1.2pcts，FILA经营溢利率同比下降2.3pcts，其他品牌经营溢利率同比提升1.5pcts。 ◼预计2025年公司将在“单聚焦、多品牌、全球化”战略下继续优化经营策略，“决战2025”：安踏方面预计将推进品牌突破，继续探索多类型门店的差异化零售网络；FILA优化发展质量，实现品类稳健增长；此外，2024年公司将东南亚作为出海第一站，截止去年底海外店铺总数达243家，2025年全球供应链和运营体系建设预计将持续推进，未来全球品牌竞争力提升值得期待。 ◼预计2025-2027年将分别实现净利润136亿、152.7亿和172.6亿，分别同比-13%、+12.4%和+13%，EPS分别为4.84元、5.44元和6.14元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，予以“买进”。 ◼风险提示：流水增长不及预期，成本增长超预期 .....................................................接续下页................................................................