踏浪前行，方显龙头本色

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月29日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.57元 海尔智家（600690） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 踏浪前行，方显龙头本色 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 94.48 流通A股(亿股) 0.00 52周内股价区间(元) 20.77-30.8 总市值(亿元) 2,321.41 总资产(亿元) 2,174.59 每股净资产(元) 8.48 相关研究 [Table_Report] 1. 海尔智家（600690）：行稳致远，Q1业绩亮眼 (2022-04-29) 2. 海尔智家（600690）：逆水行舟，白电龙头表现亮眼 (2022-04-01) 3. 海尔智家（600690）：H股配售方案落地，深度绑定核心高管 (2022-01-12) 4. 海尔智家（600690）：白电龙头经营稳健，品牌理念不断推进 (2021-10-31) 5. 海尔智家（600690）：高端化+全球化+数字化，盈利能力全面优化 (2021-08-31) [Table_Summary]  业绩总结：2022年H1公司实现营收1218.6亿元，同比增长9.2%；归母净利润79.5亿元，同比增长15.9%；扣非净利润74.9亿元，同比增长19.5%。单季度来看，Q2公司实现营收616.1亿元，同比增长8.2％；归母净利润44.3亿元，同比增长16.5%；扣非后归母净利润43亿，同比增长24.7%。  国内业务逆市增长，市场份额持续提升。面对行业下行、疫情反复等挑战，公司通过深化触点布局，加速数字化变革实现逆市增长，报告期内国内市场实现收入647.6亿元，同比增长12.7%。分品类来看，冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水器分别实现收入217.4/19.9/147.8/194.6/67.9亿元，同比增13.3%/11.4%/14.1%/10.3%/15.3%，多品类市占率有所提升，助力上半年海尔大家电市场份额同比提升2.4pp至27.4%，其中冰箱、洗衣机、热水器均实现市场份额线上线下双第一。在渠道方面，公司深化触点网络布局，推进数字化门店建设，加速新零售平台布局，推动报告期内专卖店/线上/家居建材渠道收入分别同比实现8%/25%/66%的增长。  本土化运营优势尽显，海外业务稳健增长。公司利用全球本土化布局优势，加速拓展暖通产业，把握海外高端市场增长机会，依托全球供应链布局应对成本压力，推动报告期内公司海外业务实现营收614.8亿元，同比增长8%；经营利润36.3亿元，同比增长13%。其中，美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别实现营收374.3/102.5/34.9/48.2/29.2/18.4亿 元 ， 同 比 增 长6%/12.7%/0.9%/22.8%/11.9%/3.3%，美洲市场高端品牌收入增长超40%，市场份额持续提升。此外，公司在海外持续推进数字化改革，助力运营效率和用户满意度以及客单价的提升，截止报告期末，报告期内新增会员2659万，会员客单价较普通用户高出34.3%。  内部运营优化，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为30.2%，同比提升0.2pp，主要系产品结构的持续优化、供应链全面成本管理的有效实施、自制零部件比例提高等。随着数字化变革的不断推进，公司费用率有所优化，报告期内销售费用率为14.4%，同比下降0.6pp；管理费用率为8%，同比提升0.1pp；受到利息收入和汇兑收入增加的影响，财务费用率为-0.2%，同比下降0.5pp。综合来看，公司净利率为6.6%，同比提升0.3PP。单季度数据来看，Q2毛利率为31.8%，同比提升0.2PP；净利率为7.2%，同比提升0.4pp。  引领高端市场，卡萨帝持续高增。深度融合三翼鸟，卡萨帝品牌持续引领高端市场，虽在4-5月受到疫情影响增速放缓，但报告期内卡萨帝收入仍同比增长20.8%。其中，报告期内卡萨帝万元以上冰箱、洗衣机以及1.5万元空调市场份额分别为38.6%/75.2%/31.2%。分品类来看，报告期内卡萨帝成套销售比为38.6%，同比提升1.5pp；干衣机、洗碗机增速均超过50%，家中机增速超过80%，持续保持高速增长。  盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头企业，高端化全球化战略稳步推进，内部变革运营提效，盈利能力率先修复，预计2022-2024年EPS分别为1.64/1.88/2.12元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 227556.14 252309.23 279396.26 305905.15 增长率 8.50% 10.88% 10.74% 9.49% 归属母公司净利润（百万元） 13067.04 15476.93 17765.10 20072.71 增长率 47.21% 18.44% 14.78% 12.99% 每股收益EPS（元） 1.38 1.64 1.88 2.12 净资产收益率ROE 16.30% 16.50% 16.37% 16.05% PE 18 15 13 11 PB 2.88 2.45 2.12 1.84 数据来源：Wind，西南证券 -22%-14%-6%2%10%18%21/821/1021/1222/222/422/622/8海尔智家 沪深300 海 尔智家（600690）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 227556.14 252309.23 279396.26 305905.15 净利润 13217.07 15712.62 18035.64 20378.39 营业成本 156482.66 174307.02 192235.64 209255.02 折旧与摊销 5061.30 3314.57 3412.73 3479.80 营业税金及附加 806.98 880.25 964.30 2110.75 财务费用 686.36 868.25 735.70 316.89 销售费用 36553.67 40369.48 44703.40 48638.92 资产减值损失 -1418.75 -1100.00 -1200.00 -1300.00 管理费用 10444.48 20184.74 22351.70 24472.41 经营营运资本变动 212.29 -12218.37 2194.13 1835.36 财务费用 686.36 868.25 735.70 316.89 其他 5371.37 -1078.10 -2161.37 -146.97 资产减值损失 -1418.75 -1100.00 -1200.00 -1300.00 经 营活动现金流净额 23129.64 5498.96 21016.82 24563.47 投资收益 2403.10 2000.00 2000.00 2000.00 资本支出 -1466.69 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 119.28 86.21 89.37 98.29 其他 -6600.14 2086.21 2089.37 2098.29 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -8066.82 986.21 989.37 998.29 营业利润 15876.48 18885.70 21694.89 24509.46 短期借款 3538.30 -11226.21 0.00 0.00 其他非经营损益 39.55 35.48 23.68 30.26 长期借款 -8782.84 0.00 0.00 0.00 利润总额 15916.03 18921.18 21718.57 24539.71 股权融资 7911.18 0.00 0.00 0.00 所得税 2698.96 3208.56 3682.93 4161.33 支付股利 -3410.74 -2613.41 -3095.39 -3553.02 净利润 13217.07 15712.62 18035.64 20378.39 其他 -14897.32 -9432.43 -735.70 -316.89 少数股东损益 150.03 235.69 270.53 305.68 筹 资活动现金流净额 -15641.43 -23272.05 -3831.08 -3869.91 归属母公司股东净利润 13067.04 15476.93 17765.10 20072.71 现金流量净额 -684.03 -16786.88 18175.11 21691.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 45857.17 29070.29 47245.40 68937.25 成长能力 应收和预付款项 30503.75 34425.50 38293.89 41700.45 销售收入增长率 8.50% 10.88% 10.74% 9.49% 存货 39863.17 44651.32 50647.04 54479.88 营业利润增长率 16.76% 18.95% 14.87% 12.97% 其他流动资产 7383.69 7457.76 7959.29 8450.12 净利润增长率 16.73% 18.88% 14.78% 12.99% 长期股权投资 23232.20 23232.20 23232.20 23232.20 EBITDA 增长率 8.75% 6.68% 12.03% 9.53% 投资性房地产 24.96 24.96 24.96 24.96 获利能力 固定资产和在建工程 26485.81 25357.76 24131.56 22838.28 毛利率 31.23% 30.92% 31.20% 31.59% 无形资产和开发支出 31604.60 30576.95 29549.29 28521.63 三费率 20.96% 24.34% 24.26% 24.00% 其他非流动资产 12504.14 12445.27 12386.40 12327.54 净利率 5.81% 6.23% 6.46% 6.66% 资产总计 217459.49 207242.01 233470.04 260512.32 ROE 16.30% 16.50% 16.37% 16.05% 短期借款 11226.21 0.00 0.00 0.00 ROA 6.08% 7.58% 7.73% 7.82% 应付和预收款项 74085.66 78405.09 87428.34 95495.57 ROIC 31.67% 32.44% 32.89% 37.26% 长期借款 3038.57 3038.57 3038.57 3038.57 EBITDA/销售收入 9.50% 9.14% 9.25% 9.25%