www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●农林牧渔 2024年4月22日 [Table_Title] 穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 温氏股份：40年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于1983年，深耕养殖业40余载，由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长，23年预计实现营收899.18亿元，同比+7.4%，主要源于肉猪销量的大幅增加。预计23年公司归母净利润为-63.29亿元，同比-219.66%，主要系23年猪价走势低迷，公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行，公司盈利能力处较领先水平，资产负债率相对较低，经营性现金流相对充足，发展韧性十足。 ⚫ 生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量稳步扩张，龙头地位稳固，23年公司出栏生猪2626万头，同比+46.65%，规划24年出栏3000-3300万头。价格层面，基于行业能繁母猪存栏、生产效率等推演，我们预计24年全年生猪均价同比呈提升趋势，且24H2猪价显著优于H1。成本层面，公司多渠道降本增效成果显著，24年2月生猪出栏综合成本已降至15.6元/kg，规划24年目标为15-15.6元/kg；在生猪养殖各阶段，公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级，猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23年公司生猪业务约亏损55-58亿元，在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下，我们认为公司生猪业务盈利有望回暖。 ⚫ 黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期。23年公司出栏肉鸡11.8亿只，同比+9.16%，规划24年出栏量同比增加5-10%。价格层面，行业黄鸡产能端低位徘徊，餐饮家庭消费有所回暖，后续价格具上行潜力。成本层面，23年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等，公司养殖成本显著下行，24年2月出栏完全成本降至约13元/kg；基于饲料成本不变的基础上，公司规划24年成本目标为13.2-13.6元/kg。此外，公司稳步推进肉鸡屠宰加工业务，切入预制菜市场，有利于实现毛鲜整体效益提升。23年公司肉鸡业务实现微利，考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好作用等，公司黄鸡业绩增长可期。 ⚫ 投资建议：我们预计23-25年公司营收899.18、1094.82、1371.58亿元，同比+7.40%、+21.76%、+25.28%；归母净利润-63.02、39.70、148.17亿元，同比-219.14%%、+162.99%、+273.27%；EPS分别为-0.95元、0.60元、2.23元。基于FCFF、头均市值法估值，我们认为公司有较大潜在市值空间。公司作为国内猪鸡养殖双龙头，业绩增长可期，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83725.11 89917.63 109482.09 137157.76 yoy 28.88% 7.40% 21.76% 25.28% 归母净利润（百万元） 5289.01 -6301.56 3969.57 14817.04 yoy 139.46% -219.14% 162.99% 273.27% 每股收益EPS（元） 0.80 -0.95 0.60 2.23 PE 23 -19 31 8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 温氏股份(300498.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 300498 A股收盘价(元) 18.29 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 665,203 实际流通A股(万股) 544,528 流通A股市值(亿元) 996 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告_温 氏 股 份(300498.SZ)：受畜禽价格低迷影响，公司H1业绩承压 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%温氏股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告/农林牧渔 目 录 一、温氏股份：40年历史造就我国猪鸡养殖双龙头 ........................................................................................................... 3 （一）发展历史悠久，一体化经营模式成熟 ..............................................................................................................................3 （二）股权结构较分散，实控人为温氏家族 ..............................................................................................................................4 （三）公司经营稳中求进，发展韧性十足 ..................................................................................................................................5 二、生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道 ............................................................................................. 8 （一）行业：24年猪价前低后高，养殖规模化呈提升趋势 ....................................................................................................8 （二）市占率行业第二，24年出栏预计3000-3300万头 ......................................................................................................10 （三）降本控费成效已现，盈利能力有望重回增长轨道 .......................................................................................................11 （四）种猪结构持续优化，养殖效率显著提升 ........................................................................................................................13 （五）以“公司+农户”为核心，养殖模式持续升级 ..................................................................................................................15 三、黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期 ....................................................................................... 19 （一）行业：黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力 .......................................................................................................19 （二）黄鸡出栏保持高位，行业龙头地位稳固 ........................................................................................................................23 （三）养殖成本下降显著，利好盈利能力提升 ........................................................................................................................23 （四）毛鲜联动向下游延伸，直捣终端消费 ............................................................................................................................25 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................ 26 （一）盈利预测 ..............................................................................................................................................................................26 （二）估值分析 ..............................................................................................................................................................................27 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................ 29 附录：............................................................