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烟草行业专题报告：新型烟草继续增长，巨头加码无烟产品

商贸零售 2025-05-18 吴劲草,石旖瑄,王琳婧东吴证券张兵

全球烟草市场：传统卷烟规模稳定，新型烟草市场快速增长。预计2024年全球烟草制品市场规模为9514亿美元，同比增长2.6%。其中，卷烟、雪茄及其他可燃烧烟草、新型烟草市场规模分别为7756亿美元、888亿美元和870亿美元，同比增长1.6%、1.9%和13.1%。新型烟草市场以雾化电子烟和加热不燃烧为主，预计2024年市场规模分别为230亿美元、389亿美元、138亿美元和112亿美元。
菲莫国际：无烟产品占比持续提升，IQOS稳健增长，尼古丁袋快速放量。2024年公司营收379亿美元，有机同比增长9.8%。其中，可燃烟草制品和无烟产品收入占比分别为61%和38%。加热烟草品牌IQOS持续增长，2024年用户量达3220万人，烟支销量达1397亿支，市场份额为5.2%。尼古丁袋驱动口含烟快速增长，2024年销量达10.22亿罐，同比增长27.8%，其中尼古丁袋销量达6.4亿罐，同比增长52.9%。
英美烟草：多元化布局无烟业务，HNB新品等有望驱动增长。2024年公司营收258.67亿英镑，有机同比增长1.3%。新型烟草业务逐步贡献利润，2024年新型烟草业务调整后营业利润为2.51亿英镑。传统可燃烟草销量下滑，2024年销量为5180亿支，同比-9.0%。新型烟草以雾化电子烟为主，加热不燃烧和口含烟快速发展。雾化电子烟销量为6.16亿颗，同比-5.9%。加热不燃烧业务以glo作为核心品牌，2024年销量为209亿支。新品glo Hilo将在日本等地上市，助力HNB业务快速增长。现代口含烟以Velo作为核心品牌，2024年收入7.9亿英镑，同比+46.6%。
投资建议：建议关注与英美烟草HNB新品glo Hilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际，菲莫国际IQOS的代工商盈趣科技，以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港。
风险提示：监管政策不确定，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。