敬请参阅最后一页特别声明 1 基本结论 全球情况概览：根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模达732.3亿美元，同比增长9.2%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为136.0/188.5/323.8/84.0亿美元，分别同比+2.5%/-3.3%/+13.1%/+47.6%。虽然雾化电子烟整体规模有所下滑，但封闭式一次性烟依旧延续快速增长趋势，2022年市场规模同比+85.3%至28.9亿美元，2017-2022CAGR5达45.5%。据欧睿预测，2023年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2023年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比+1.3%/+2.6%/+18.3%/+26.0%至138.8/193.4/383.0/105.8亿美元，其中一次性烟市场规模预计同比+27.4%至36.8亿美元，此外根据美国CDC统计，截至2023年3月底，美国一次性烟在电子烟市场中的份额已达53.4%，整体来看该品类市场仍在持续扩容。 菲莫国际：新型烟草收入占比进一步提升，市场份额持续提升。2023H1菲莫国际新型烟草业务营收同比增长25.9%至58.1亿美元，收入占比提升4.6pct至34.2%，其中2023Q2公司新型烟草营收同比+36.8%至31.0亿美元。IQOS ILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，23年上半年IQOS用户数已达2720万人，替代传统卷烟消费用户数为1940万人，替代率高达71.3%。市占率方面，菲莫国际23H1在主力市场中份额仍延续提升态势，日本/意大利/波兰市占率分别较2022年末提升2.7/2.6/0.4pct至26.3%/17.2%/8.6%。此外，IQOS ILUMA将于23Q4提交PMTA申请，并且公司有充分证据证明其与已经通过PMTA认证的刀片式IQOS产品性能相当，赴美销售贡献增量可期。 英美烟草：雾化电子烟整体维持高增长，美国市场增长放缓。2023H1英美烟草新型烟草业务收入同比+29.1%至16.6亿英镑。分品类来看，雾化电子烟延续优异增长趋势，2023H1营收同比+40.4%至8.7亿英镑，出货量同比提升9.2%至3.2亿颗，出货单价同比+28.5%至2.7英镑/颗，而美国市场由于受到加州口味禁令及终端去库影响，2023H1美国市场雾化电子烟销量为1.6亿，同比降低6.6%。其中Vuse实现收入7.3亿英镑，同比增长23.0%。HNB业务方面，glo在波兰、捷克等市场仍然维持优异表现，日本市场因竞争加剧，23H1市占率下滑1.7pct至18.4%，但23Q2在日本市占率已有所修复，整体来看英美烟草HNB业务增长稳健，2023H1营收/销量分别同比增长10.7%/9.1%。 帝国烟草：新型烟草业务布局加速推进，欧洲市场已成主要增长驱动。2023H1帝国烟草的新型烟草业务实现收入1.3亿英镑，同比增长23.8%。分地区来看，2023H1欧洲地区新型烟草业务营收同比+37.8%至1.0亿英镑，延续强劲增长态势；而美国地区由于blu产品收到美国FDA营销禁令，新型烟草营收同比-16.7%至0.2亿元。 日本烟草：23H1新型烟草增长趋缓，PloomX 日本市场表现亮眼。2023H1日本烟草新型烟草业务同比+0.8%至395亿日元，销量同比+3.9%至42亿支，其中23Q2新型烟草营收同比降低4.4%至192亿日元，销量同比+4.7%至21亿支。分地区来看，得益于PloomX产品在日本市场的优异表现，23H1在日本市场RRP产品销量同比增长20.7%至35亿支。而海外市场销量仍承压，RRP产品销量同比下滑36.4%至7亿支。 投资建议与估值 从海外各烟草巨头23H1发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。一次性电子烟方面，推荐关注赢合科技，其控股子公司斯科尔一次性品牌SKE Ceystal市占率持续提升，α属性逐步显现，一次性烟市场快速扩容趋势下，公司电子烟板块进一步受益确定性强。HNB方面，盈趣科技作为IQOS的核心供应商，从过去精密塑胶件供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于IQOS在全球的进一步扩张。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA认证不通过 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.全球市场概况：新型烟草发展势能充足，品类&地区表现进一步分化................................... 5 1.1 全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长 .............................................. 5 1.2北美新型烟草增速趋缓，欧洲市场延续快速发展 .............................................. 5 1.3 中美英雾化电子烟市场进一步分化，中美均现下滑............................................ 8 2.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，日本市场重拾高增长......................................... 12 2.1 加热烟草转化率稳步提升，IQOS ILUMA提交PMTA申请在即 ................................... 13 2.2IQOS覆盖市场数增至80个，重点国家市占率加速提升 ........................................ 14 3.英美烟草：雾化电子烟整体维持高增长，美国市场增长放缓......................................... 16 3.1 新型烟草业务占比持续提升，雾化及HNB双轮驱动成长....................................... 16 3.2雾化电子烟：量价齐升助推整体营收增长，美国市场出货量略有下滑 ........................... 17 3.3加热不燃烧：欧美主要市场发展势能延续，23H1营收同比增长18.9% ........................... 19 4.帝国烟草：新型烟草业务布局加速推进，欧洲市场已成主要增长驱动................................. 19 5.日本烟草：23H1新型烟草增长趋缓，PloomX 日本市场表现亮眼 ..................................... 20 6.投资建议..................................................................................... 22 风险提示....................................................................................... 22 图表目录 图表1： 历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元） ............................................... 5 图表2： 历年全球无烟烟草产品市场规模增速（百万美元） ........................................... 5 图表3： 历年雾化电子烟产品市场规模增速（百万美元） ............................................. 5 图表4： 历年全球加热烟草产品市场规模增速（百万美元） ........................................... 5 图表5： 2022年新型烟草产品各地区市场规模（百万美元）........................................... 6 图表6： 2022年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重............................................. 6 图表7： 2022年雾化电子烟各地区市场规模（百万美元）............................................. 6 图表8： 2022年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重............................................... 6 图表9： 换弹式及一次性雾化电子烟份额占比变化趋势 ............................................... 7 图表10： 全球雾化一次性烟市场规模及yoy（百万美元，%）.......................................... 7 图表11： 美国电子烟市场中各品类电子烟份额占比（%） ............................................. 7 图表12： 英国一次性电子烟市场份额变化趋势 ...................................................... 7 图表13： 2022年加热烟草产品各地区市场规模（百万美元）.......................................... 8 图表14： 2022年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重............................................ 8 图表15： 2022年无烟烟草产品各地区市场规模（百万美元）.......................................... 8 图表16： 2022年前五名国家无烟烟草产品占全球市场比重............................................ 8 tRsRnRoPyWyWxVtMtPnQpRtMbR8Q8OpNpPpNnOlOrRwOjMpNrM7NmMxOuOoMtRMYmQtN行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表17： 中国雾化电子烟历年市场规模（百万元）及增速 ............................................ 9 图表18： 美国新型烟草产品历年市场总规模（百万美元）及增速 ...................................... 9 图表19： 美国新型烟草产品历年市场规模拆分（百万美元）及增速 .................................... 9 图表20： 美国封闭式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速 ...................................... 9 图表21： 美国封闭式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速 .................................... 9 图表22： 美国开放式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速 ..................................... 10 图表23： 美国开放式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速 ................................... 10 图表24： 美国便利店渠道雾化电子烟品牌市占率变化 .................