海外新型烟草系列深度六：HNB格局或将改变，口含烟延续高增长

品全球市场规模预计分别同比+0.6%/+0.9%/+12.9%/+36.1%至139.1/232.4/438.8 /153.0亿美元。 敬请参阅最后一页特别声明53%至129亿袋，截止25Q1ZYN在美国市占率为70.5%，持续保持领先地位。1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场的市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct。232亿日元，同比增长19.1%，销量方面，24Q4新型烟草总销量为30亿支，同比增长27.7%。新型烟草（雾化、HNB、口含烟）产业链其余相关标的。国内外对非法产品监管力度及效果不及预期；汇率大幅波动；PMTA认证不通过 基本结论投资建议风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力......................................61.1全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长..............................................61.2北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场........................................61.3监管风向日趋好转，合规市场规模持续扩容..................................................82.口含烟：行业保持高增长态势，国际巨头优势明显.................................................132.1口含烟市场概述：尼古丁袋市场高速扩容，行业集中度相对较高...............................132.2口含烟监管概况：全球监管体系仍有待全面完善.............................................143.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，ZYN持续保持领先地位.......................................153.1 IQOS延续优异表现，用户数再创新高，25H2有望上市美国....................................163.2 IQOS覆盖市场数增至74个，重点国家市占率稳步提升.......................................173.3口含烟深耕美国市场，ZYN继续亮眼表现...................................................194.英美烟草：雾化显现改善信号，HNB新品上市，加速推动“无烟化”.................................204.1新型烟草业务营收稳步增长，雾化电子烟有所下滑...........................................204.2雾化电子烟：非法产品冲击有所减弱，24H2美国市场销量恢复增长.............................224.3加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，日本市场价格重新定位导致收入下滑.................234.4口含烟：较早搭建系列品牌，市占率持续提升...............................................245.奥驰亚：24年NJOY表现优异，on!品牌销量增长显著..............................................256.帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，24H2延续较优增长态势......................................277.日本烟草：24年新型烟草高速增长，HNB海外表现亮眼.............................................278.投资建议.....................................................................................29风险提示.......................................................................................29图表目录图表1：历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元）...............................................6图表2：历年全球无烟烟草产品市场规模增速（百万美元）...........................................6图表3：历年雾化电子烟产品市场规模增速（百万美元）.............................................6图表4：历年全球加热烟草产品市场规模增速（百万美元）...........................................6图表5：2024年新型烟草产品各地区市场规模（百万美元）...........................................7图表6：2024年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重.............................................7图表7：2024年雾化电子烟各地区市场规模（百万美元）.............................................7图表8：2024年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重...............................................7图表9：2024年加热烟草产品各地区市场规模（百万美元）...........................................8图表10：2024年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重............................................8 敬请参阅最后一页特别声明图表11：2024年无烟烟草产品各地区市场规模（百万美元）..........................................8图表12：2024年前十名国家无烟烟草产品占全球市场比重............................................8图表13：中国雾化电子烟历年市场规模（百万人民币）及增速........................................9图表14：美国新型烟草产品历年市场总规模（百万美元）及增速......................................9图表15：美国新型烟草产品历年市场规模拆分（百万美元）及增速....................................9图表16：美国封闭式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速.....................................10图表17：美国封闭式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速...................................10图表18：美国开放式电子烟市场规模（百万美元）及增速...........................................10图表19：美国非法雾化电子烟产品占比常年保持在70%以上..........................................10图表20：近年来VUSE在美国市场市占率显著提升..................................................10图表21：2023年美国雾化电子烟销售渠道（%）....................................................11图表22：美国雾化电子烟用户（万人）及增速.....................................................11图表23：英国新型烟草产品规模（百万英镑）及增速...............................................11图表24：英国新型烟草产品规模拆分（百万英镑）及增速...........................................11图表25：英国封闭式电子烟规模（百万英镑）及增速...............................................12图表26：英国封闭式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速...........................................12图表27：英国开放式电子烟规模（百万英镑）及增速...............................................12图表28：英国开放式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速...........................................12图表29：2023年英国市场雾化电子烟销售渠道（%）................................................12图表30：英国雾化电子烟用户（万人）及增速.....................................................12图表31：全球尼古丁袋市场规模变动.............................................................13图表32：全球烟草产品市场份额变动.............................................................13图表33：全球尼古丁市场份额...................................................................13图表34：全球尼古丁袋不同地区市场占比分布.....................................................13图表35：亚太地区尼古丁袋市场规模变动.........................................................14图表36：北美地区尼古丁袋市场规模变动.........................................................14图表37：西欧地区尼古丁袋市场规模变动.........................................................14图表38：东欧地区尼古丁袋市场规模变动.........................................................14图表39：菲莫国际历年营收及增速...............................................................15图表40：菲莫国际新型烟草产品历年营收及增速...................................................15图表41：菲莫国际各季度营收（亿美元）及增速...................................................16图表42：新型烟草产品各季度营收（亿美元）及增速...............................................16图表43：菲莫新型烟草收入占比逐年上升....................................