HNB为新型烟草主导品类，口含烟市场规模快速增长

主要观点： 报告日期：2026-01-11 新型烟草减害性优势显著，口感更为多样。新型烟草主要可分为电子烟、加热不燃烧烟草制品、口含烟和其他烟草制品（鼻吸、贴片等）形态，有三个共同特征：不用燃烧、提供尼古丁、基本无焦油。根据欧睿数据，2024年，全球电子烟/HNB/口含烟的市场规模分别为226.45/370.61/68亿 美 元 ， 占 新 型 烟 草 的 比 例 分 别 为26.73%/43.74%/8.02%；2020-2024年CAGR分 别 为6.77%/14.98%/42.9%。 对HNB与电子烟，各国监管机构都对其上市前的审批做出较严格要求，并严格限制其对未成年人的销售与线上促销活动，推动产业向低害转型，但各国对于HNB与电子烟是否为传统卷烟的减害替代产品定义不同，决定了各国的监管政策差异。由于口含烟进入市场的时间较晚，各国都没有拟定专门法律，监管仍处于灰色地带。 HNB为核心新型烟草产品，各烟草品牌积极布局。2020年，加热不燃烧的市场规模超过电子烟，成为新型烟草领域新的市场领导者。根据欧睿数据，2024年，全球HNB市场规模为370.61亿美元，2020-2024年CAGR为14.98%。HNB受烟草管制而存在较高门槛资质壁垒，且HNB的加热技术与再造烟叶生产工艺存在一定的技术壁垒，HNB市场由烟草巨头主导，集中度较高。HNB市场的核心玩家包括菲莫国际PMI（品牌IQOS）、英美烟草BAT（品牌Glo）、日本烟草JT（品牌Ploom）、帝国烟草IMB（品牌Pulze，iSenzia）等。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 口含烟市场快速发展，增速领先。根据欧睿数据，2024年，全球口含烟的市场规模为68亿美元，占新型烟草的比例为8.02%；2020-2024年CAGR为42.9%，口含烟是近几年增速最快的新型烟草种类。由于仍处于发展早期，口含烟市场格局未定，当前的核心玩家包括奥驰亚（品牌on!）、英美烟草BAT（品牌Velo）、菲莫国际PMI（品牌ZYN）等。 四大烟草公司中，菲莫国际HNB市占率领先，英美烟草口含烟市占率领先。四大烟草公司于2010年开始在电子烟、加热不燃烧、口含烟等新型烟草赛道布局，新型烟草凭借技术体验抢占增量空间。市场竞争较为激烈，其中菲莫国际凭借品牌IQOS在日本市场HNB的渗透率达48%；英美烟草凭借品牌Vuse在全球电子烟的市场份额达40%，HNB品牌Glo市场份额达16.7%，口含烟品牌Velo份额达28.4%；日本烟草HNB品牌Ploom在全球的市场份额达12.6%。 ⚫一周行情回顾 《行业周报：供需支撑纸价上涨，人民币升值提升盈利弹性_20251227》 2026年1月5日至1月9日，上证综指上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%。分行业来看，申万轻工制造上涨2.98%，相较沪深300指数+0.19pct，在31个申万一级行业指数中排名19；申万纺织服饰上涨2.65%，相较沪深300指数-0.13pct，在31个申万一级行业指数中排名21。轻工制造行业一周涨幅前十分别为美克家居(+31.51%)、王子新材(+23.07%)、顺灏股份(+21.66%)、嘉美包装(+19.04%)、悦心健康(+11.59%)、大胜达(+11.33%)、蒙娜 丽莎(+11.03%)、浙江正特(+10.65%)、趣睡科技(+10.63%)、新宏泽(+10.28%)， 跌 幅 前 十 分 别 为 森 鹰 窗 业(-13.49%)、 东 港 股 份(-12.38%)、 梦 天 家 居(-10.21%)、 海 伦 钢 琴(-6.86%)、 亚 振 家 居(-4.38%)、 博 汇 纸 业(-4.25%)、 松 炀 资 源(-4.16%)、 箭 牌 家 居(-3.27%)、永艺股份(-3.12%)、匠心家居(-2.77%)。纺织服饰行业一周涨 幅 前 十 分 别 为 新 华 锦(+27.79%)、 七 匹 狼(+27.29%)、 太 平 鸟(+18.72%)、ST步 森(+15.02%)、 联 发 股 份(+14.44%)、 中 胤 时 尚(+11.57%)、 红 蜻 蜓(+10.77%)、 孚 日 股 份(+10.17%)、ST雪 发(+9.76%)、探路者(+9.14%)，跌幅前十分别为众望布艺(-14.85%)、*ST天创(-13.3%)、罗莱生活(-7.4%)、嘉曼服饰(-5.5%)、欣龙控股(-4.82%)、ST摩登(-4.61%)、奥康国际(-4.02%)、万里马(-3.02%)、兴业科技(-2.68%)、康隆达(-2.57%)。⚫重点数据追踪 家居数据跟踪：1）地产数据：2025年12月28日至1月4日，全国30大中城市商品房成交面积226.42万平方米，环比-25%；100大中城市住宅成交土地面积141.5万平方米，环比-77.45%。2025年前十一个月，住宅新开工面积3.92亿平方米，累计同比-19.9%；住宅竣工面积2.81亿平方米，累计同比-20.1%；商品房销售面积7.87亿平方米，累计同比-7.8%。2）原材料数据：截至2026年1月9日，软体家居上游TDI现货价为14450元/吨，周环比-0.34%；MDI现货价为14350元/吨，周环比-1.71%。3）销售数据：2025年11月，家具销售额为195.4亿元，同比-3.8%；当月家具及其零件出口金额为540570.8万美元，同比-8.5%；建材家居卖场销售额为1296.31亿元，同比-5.75%。 包装造纸数据跟踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2026年1月9日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5568.39/4683.16/3900元/吨，周环比-0.1%/+1.48%/+1.08%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1566.67/1692.5/2075元/吨，周环比-5.42%/+1.04%/-2.35%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4274/3661.25/3645.6/2820.63元/吨，周环比+0.83%/+1.38%/-3.05%/-3.75%；双铜纸/双胶纸价格分别为4700/4725元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为5875元/吨，周环比+1.88%。2）吨盈数据：截至2026年1月9日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-635.55/-676.27/451.13/-392.73元/吨。3）纸类库存：截至2025年12月30日，青岛港月度库存为1375千吨，月环比+0.51%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为14.22/18.43/22.3天，月环比+4.87%/-3.76%/-1.24%；白板纸/瓦楞纸/箱 板 纸 月 度 企 业 库 存 分 别 为835/628.3/1123.1千 吨 ， 月 环 比+1.83%/+53.73%/+30.56%；生活用纸月度企业库存为521千吨，月环比-3.89%。 纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2026年1月9日，中国棉花价格指数:3128B为15930元/吨，周环比+2.21%。截至2026年1月7日，Cotlook A指数为75.05美分/磅，周环比+1.01%。截至2026年1月2日，中国粘胶短纤市场价为12730元/吨，周环比+0%；中国涤纶短纤市场价为6540元/吨，周环比-0.91%。截至2026年1月6日，中国长绒棉价格指数:137为25230元/吨，周环比+1.08%；中 国长绒棉价格指数:237为24670元/吨，周环比+2.11%。截至2026年1月8日，内外棉差价为2263元/吨，周环比+39.18%。2）销售数据：2025年11月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1541.6亿元，同比+3.5%；当月服装及衣着附件出口金额为1159369万美元，同比-10.9%。 ⚫投资建议 1）家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。⚫风险提示 宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 正文目录 1周专题：HNB为新型烟草主导品类，口含烟市场规模快速增长......................................................................................62一周行情回顾.......................................................................................................................................................................93重点数据追踪.....................................................................................................................................................................113.1家居......................................................................................................................................................................................113.2包装造纸..............................................................................................................................................................................133.3纺织服饰..............................................................................................................................................................................154行业重要新闻.....................................................................................................................................................................175公司重要公告....................................................................................................................................