海外新型烟草行业季度跟踪系列报告：新型烟草已是大势所趋，Q1海外市场延续增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 新型烟草已是大势所趋,Q1海外市场延续增长 基本结论 ◼ 根据欧睿统计，2021年全球新型烟草市场规模已达668.9亿美元，同比增长17.8%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为141.6/240.2/254.1亿美元，分别同比增长2.9%/14.1%/27.1%。雾化电子烟方面，2021年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长11.7%/13.5%/27.4%，亚太市场增长较为突出主要依托于中国市场持续快速增长拉动，中国市场雾化烟市场规模CAGR3达54.4%。HNB方面，2021年亚太/东欧/西欧市场规模分别同比增长10.0%/51.7%/39.7%，在俄罗斯和意大利市场拉动下整体欧洲HNB市场规模近年来快速提升，2022年有望超越亚太市场。 ◼ 菲莫国际：Q1新型烟草营收超30%，收购瑞典火柴显现战略决心。22Q1公司新型烟草营收同比增长10.7%至23.5亿美元，东欧地区销售受俄乌冲突影响使其增速有所放缓。IQOS ILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，并且公司Q1在主力市场中份额均延续提升态势，意大利/波兰/德国市占率分别较21年底提升3.3/1.3/2.8pct至14.8%/7.6%/5.9%。此外公司5月已披露以161亿美元收购瑞典火柴的计划叠加此前提出2025年无烟收入占比超50%的目标，已充分显现公司在新型烟草领域坚定发展的决心。 ◼ 奥驰亚：Q1整体雾化烟销售延续增长，Juul份额仍在下滑。公司雾化电子烟22Q1全球销量仍同比增长10%至5.5亿颗，主要依托于行业快速扩容。而Juul由于自身产品力优势缺失叠加此前营销策略违背政策走向，其市场份额仍延续下滑态势，22Q1市场份额环比下滑1pct至26%。目前，Juul的PMTA申请仍在审核中，今年以来FDA加速了审核速度，预计Juul的审核结果也即将落地，若最终可顺利通过PMTA，将有助于公司重拾雾化领域较好增长。HNB方面，目前IQOS目前在美国销售仍然处于停滞状态。 ◼ 英美烟草：新型烟草业务全面突破，2025年收入目标50亿英镑。公司2021年新型烟草业务延续较快增长，收入同比增长42.3%至20.5亿英镑，并且公司已提出2025年目标新型烟草业务营收超50亿英镑，该业务已然成为公司未来核心发展方向。分品类来看， 2021年雾化烟收入同比+51.7%至9.3亿英镑，其中Vuse2021年营收同比+59%至7.8亿英镑，由思摩尔代工的Alto系列已成核心驱动，其占Vuse收入的比例进一步提升至90%，足以证明思摩尔产品力。HNB方面，依托glo Hyper在各地区的优异表现，公司HNB业务重迎较快增长，2021年整体HNB收入同比+34.5至8.5亿英镑。 ◼ 日本烟草：Ploom X驱动公司Q1减害产品增长再提速。公司依托2021年8月推出新一代加热不燃烧设备Ploom X，公司RRP产品销量从21Q4开始增长明显提速，22Q1公司在日本市场销量同比增长33.0%至1.4亿支，环比21Q4进一步提速，市场份额较21Q4提升0.2pct至12%。 ◼ 投资建议：思摩尔作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，Alto系列份额持续提升，将显著受益于海外市场优异增长。虽然短期国内市场规模将受口味禁令影响，但合法化背景下长期空间可期。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.73元/1.06元/1.28元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。 2022年05月23日 海外新型烟草行业季度跟踪系列报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 海外新型烟草行业季度跟踪系列报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 全球市场概况：新型烟草大势所趋，亚美欧均现理想增长 ......................... 5 1.1 全球延续优异增长，雾化+HNB双轮驱动态势已现 ................................. 5 1.2 亚太市场已成雾化增长主驱动，欧洲市场HNB快速发展 ....................... 5 1.3 中美雾化烟市场持续扩容，短期波动不改长期趋势 ................................. 7 2. 菲莫国际：22Q1新型烟草营收占比已超30% ......................................... 13 2.1 IQOS ILUMA销售优异，传统烟民转化率持续提升 ............................... 14 2.2地区覆盖持续扩大，重点国家市占率加速提升 ...................................... 14 2.3收购瑞典火柴进行时，坚定新型烟草发展战略 ...................................... 17 3. 奥驰亚：Juul份额Q1继续下滑，PMTA亟待落地................................... 18 4. 英美烟草：新型烟草业务全面突破，2025年收入目标50亿英镑 ............ 19 4.1 新型烟草业务快速推进，各品类均获优异增长 ...................................... 19 4.2雾化电子烟：全球销量增长强劲，Vuse美国市占率已达35.8% ........... 21 4.3加热不燃烧：2021年欧洲地区快速开拓驱动整体重拾理想增长 ........... 22 5. 日本烟草：Ploom X驱动公司Q1减害产品增长再提速 ........................... 23 6. 投资建议 ................................................................................................... 25 风险提示 .......................................................................................................... 25 图表目录 图表1：历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元） .................................... 5 图表2：历年全球新型烟草产品市场规模增速 .................................................. 5 图表3：2021年新型烟草产品各地区市场规模（百万美元） ........................... 5 图表4：2021年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重 .............................. 5 图表5：2021年雾化电子烟各地区市场规模（百万美元） .............................. 6 图表6：2021年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重 .................................. 6 图表7：2021年加热烟草产品各地区市场规模（百万美元） ........................... 6 图表8：2021年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重 .............................. 6 图表9：2021年无烟烟草产品各地区市场规模（百万美元） ........................... 7 图表10：2021年前五名国家无烟烟草产品占全球市场比重 ............................ 7 图表11：中国雾化电子烟规模（百万元）及增速 ............................................. 7 图表12：封闭式电子烟规模（百万元）及增速 ................................................ 8 图表13：封闭式电子烟规模拆分（百万元）及增速 ......................................... 8 图表14：开放式电子烟规模（百万元）及增速 ................................................ 8 图表15：开放式电子烟规模拆分（百万元）及增速 ......................................... 8 图表16：中国雾化电子烟销售渠道 ................................................................... 8 图表17：新型烟草产品规模（百万美元）及增速 ............................................. 9 海外新型烟草行业季度跟踪系列报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表18：新型烟草产品规模拆分（百万美元）及增速 ..................................... 9 图表19：封闭式电子烟规模（百万美金）及增速 ............................................. 9 图表20：封闭式电子烟规模拆分（百万美金）及增速 ..................................... 9 图表21：开放式电子烟规模（百万美金）及增速 ........................................... 10 图表22：开放式电子烟规模拆分（百万美金）及增速 ................................... 10 图表23：美国雾化电子烟品牌市占率变化 ...................................................... 10 图表24：雾化电子烟销售渠道 ........................................................................ 11 图表25：雾化电子烟用户（万人）及增速 ...................................................... 11 图表26：美国高中生使用电子烟比例 ............................................................. 11 图表27：美国吸食尼古丁与使用JUUL青少年比例 ....................................... 11 图表28：英国新型烟草产品规模（百万英镑）及增速 ................................... 11 图表29：新型烟草产品规模拆分（百万英镑）及增速 ................................... 11 图表30：封闭式电子烟规模（百万英镑）及增速 ........................................... 12 图表31：封闭式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速 ................................... 12 图表3