新型烟草：无烟之火燎原，全球发展加速
发展轻工制造 证券研究报告 行业研究 2025年03月19日 本期内容提要: 中美有望成为核心市场。1）美国：2024年IQOS重返美国，但仍处于消费者教育阶段，我们预计新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫有望正式发力美国市场。参照日本节奏，假设美国2030年HNB渗透率达到30%（HNB烟民/卷烟+雾化+HNB），每年烟弹消耗量有望增长至800-900亿支（2023年全球烟弹消耗量为1600亿支），有望成为比肩日本的核心市场。2）中国：近年来我国高端卷烟承压，各省中烟相继推出各式创新型卷烟，旨在利于社会健康，并可提升量价、保障税收。HNB与创新卷烟底层逻辑相似，减害效果受广泛认可，且海外终端均价可类比中档卷烟，因此HNB符合中烟创新、保税基本逻辑，中烟开放市场逻辑顺畅。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 无烟时代大势所趋，烟草龙头加速布局。2024年全球尼古丁市场中，卷烟/HNB/雾化/口含烟草占比分别约为86%/7%/6%/1%，新型烟草已在改变尼古丁消费者使用习惯，从而倒逼烟草龙头产业转型，最新报告期内菲莫国际/英美烟草/日本烟草/帝国烟草新型烟草收入占比已分别高达38%/13%/3%/4%。展望未来，1）菲莫国际计划到2030年将基本成为无烟企业，总净收入2/3以上来自新型烟草产品；2）英美烟草预计2030年新型烟草用户达5000万，2035年收入占比达50%；3）日本烟草预计到2035年加热烟草产品销量占比超1/2（目前销量占比约2%）；4）帝国烟草已提出为期五年的“聚焦新型烟草”战略，坚定推进向下一代产品（新型烟草）转型。 巨头战场，竞争格局有望加速转变。2023年传统卷烟/雾化/HNB全球CR5分别为83.1%/50.4%/96.9%，HNB原材料采购、渠道搭建壁垒较高，主要玩家由传统烟草集团领衔。菲莫国际2021年推出划时代产品IQOS ILLUMA，IQOS在全球HNB市场中市占率已超70%；与菲莫聚焦HNB不同，英美烟草坚持尝试提供多品类替烟产品组合，其HNB近年份额持续下滑。2024年英美烟草的卷烟销量下滑5.5%（美国下滑10.1%），新型烟草已逐渐影响传统卷烟基本盘，待至IQOS ILUMA美国上市，我们预计卷烟销量或将进一步承压。此背景下，英美烟草对HNB研发&产品重视程度进一步加大，2024年底发布新品GLO HILO，产品力逼近IQOS ILUMA，未来凭借全球广泛渠道布局，有望扭转颓势。 产业链空间广阔，核心供应商蓄势待发。HNB整体产业链空间广阔，在烟具代工制造、香精、滤嘴、薄片（少部分获资质&具备核心专利民企）、包装、 HNB卷烟纸等环节，我国供应商均有望参与。思摩尔国际早在2015年就已投入研发，2024年与关键客户建立里程碑式战略合作关系，成长空间广阔；仙鹤股份可生产适用于HNB产品的配套缓释薄片材料、纸基滤棒材料以及非烟草类HNB纸管等；盈趣科技深度绑定菲莫国际，早期供应塑胶件等配件产品，近年来供应地位持续升级，整机订单放量可期；中烟香港为中烟旗下唯一平台向全球市场出口新型烟草制品，2024新型烟草收入为1.35亿元（同比+4.0%），当前聚焦品牌培育、深挖渠道增量空间，未来有望实现高增。 风险因素：监管趋严，全球渗透率提升不及预期，竞争加剧。 目录 1.全球烟草销量趋弱，新型烟草星辰大海.......................................................................61.1全球控烟趋严，传统卷烟销量下滑......................................................................61.2海外烟草龙头力求破局，积极发力新型烟草......................................................72.核心逻辑为替烟，HNB发展空间广阔.........................................................................92.1 HNB替烟效用更强，由烟草龙头领衔.................................................................92.2政策偏鼓励，全球渗透率提升可期....................................................................122.3中美有望成为核心市场.......................................................................................142.3.1菲莫发力在即，美国有望贡献重要行业增量.................................................142.3.2中烟厉兵秣马，静待政策东风.........................................................................153.英美烟草发布新品，全球竞争格局有望加速演变.....................................................173.1复盘菲莫国际成长历程，深挖IQOS成功逻辑................................................173.2英美烟草发力HNB赛道，格局有望加速演变.................................................204.烟草变革进行时，核心供应商突破边界.....................................................................244.1烟具&烟弹结合决定产品体验，技术壁垒深厚.................................................244.2产业链空间广阔，核心供应商突破边界............................................................26 图目录 图1：烟草发展历史.....................................................................................................6图2：全球卷烟均价（美元/支）....................................................................................7图3：全球卷烟销量（亿支）........................................................................................7图4：新型烟草减害性研究...........................................................................................7图5：PMI卷烟&新型烟草毛利率对比............................................................................8图6：IQOS烟弹价格水平接近中型卷烟（无单位）.......................................................8图7：四大烟草龙头新型烟草占比..................................................................................9图8：四大烟草龙头新型烟草布局..................................................................................9图9：2024年全球尼古丁市场市占率.............................................................................9图10：2024年美国尼古丁市场市占率...........................................................................9图11：全球新型烟草分品类规模（亿美元）.................................................................10图12：雾化/HNB特点对比.........................................................................................10图13：不同烟草产品消费者性别占比对比....................................................................11图14：不同烟草产品消费者年龄占比对比....................................................................11图15：雾化/HNB/卷烟使用成本对比............................................................................11图16：雾化/HNB/卷烟竞争格局对比............................................................................12图17：部分国家HNB政策对比...................................................................................12图18：HNB全球市场地图..........................................................................................13图19：部分国家HNB&卷烟税率梳理...........................................................................13图20：HNB全球渗透率排行（HNB使用人数/卷烟使用人数）......................................14图21：雾化电子烟全球渗透率排行（雾化使用人数/卷烟使用人数）.............................14图22：HNB全球分地区份额（销量口径）...................................................................14图23：雾化电子烟全球分地区份额（销量口径）..........................................................14图24：IQOS美国进程梳理.........................................................................................15图25：HNB美国规模测算.......................
