轻工制造周观点：纸价温和反弹，家居补贴徐徐展开，全球无烟发展加速

证券研究报告 行业研究 2025年02月16日 本期内容提要: ➢家居：国补徐徐展开，各家积极迎战315。当前重庆、江苏、山东、河北、上海、湖南、湖北等地家居补贴已落地，湖北（补贴比例20%）等地已开通补全国模式、部分头部定制品牌已接入。智能家居已接入京东自营电商国补，多数地区补贴比例达30%（部分地区20%）。25年1月春节错位影响下多呈现下滑态势，伴随315陆续启动、国补开通省份增加、头部企业陆续成立各地子公司对接国补，多数企业25Q1高基数下目标正增长。推荐更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等。 骆峥执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng@cindasc.com轻工制造行业分析师 ➢消费：百亚日销稳定200万+、祝绪丹新任品牌大使，润本儿童防晒啫喱上市。根据蝉妈妈2.1-2.14数据，自由点抖音GMV 4779万（同比+188%），日销稳定200万以上；冷酸灵抖音GMV 2780万（同比+1451%）；润本抖音GMV 1229万（同比+341%），儿童防晒啫喱（SPF30）2月8日上架，可实现7.5小时防晒伤、7小时防晒黑，一抹化水、快速成膜、洁面可卸，销量快速攀升，并推出防晒专用洁面泡泡。推荐传统消费复苏可期的公牛集团，结构性成长的百亚股份、登康口腔、润本股份，乖宝股份、中宠股份、雅迪控股、爱玛科技等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢新型烟草：英美烟草&日本烟草发布2024年报，无烟发展可期，龙头加速推新。1）英美烟草：24年收入258.7亿英镑（调整后有机同比+1.3%），其中新型烟草收入实现34.32亿英镑（调整后有机同比+8.9%），收入占比为13.3%（同比+1.0pct），新型烟草使用人数已达2910万人（同比+360万人）。公司强化创建无烟烟草世界决心，并在三大新型烟草板块均推出创新产品，加热不燃烧产品GLO HILO上市后终端反馈结果令人振奋。2）日本烟草：24年核心收入为27786亿日元（同比+12.1%），其中新型烟草收入为989亿日元（同比+21.1%），新型烟草占比为3.6%（同比+0.3%）。日本加热不燃烧领域，公司核心产品PLOOM销量增速达33.0%，份额提升1.6pct至11.7%，2025年计划持续倾斜资源至HNB、2028年计划在全球市占率达到中双位 数（目前为7.8%）。推荐深度绑定全球烟草龙头的思摩尔国际。 ➢出口：开年订单乐观，关税初步落地、影响有限。25Q1多数公司订单&出货表现稳健、美国市场需求展望仍乐观。2月4日关税已落地，目前多数公司与客户仍在协商，目前FOB模式下客户承担关税为主，我们预计未来通过产品更新、供应商小幅降价、终端小幅提价共同消化；龙头企业海外产能布局完善，订单加速外移背景下有望受益。2月14日越南工贸部部长同美国驻越大使举行工作会议，越南表示始终把美国视为头等重要伙伴、美国强调征税措施并非针对越南、希望促进越美经贸关系继续朝着积极方向发展。推荐海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等，结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马科技、英派斯、建霖家居等，困境反转的浩洋股份、天振股份等。 ➢跨境电商：800美元豁免政策反复，头部集中趋势加速。据theloadstar在2月13日信息，美国此前暂停实施的“取消800美元免税额度”政策将于4月1日根据联邦机构的建议进行“复审”。若该豁免取消，低价跨境电商卖家将受到严重影响，头部精品卖家以海运为主且盈利能力领先，行业格局有望显著改善。关注盈利能力领先、全球布局持续深化的卡罗特、致欧科技、赛维时代、安克创新、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。 ➢包装：奥瑞金1月并表中粮，永新&裕同经营稳健。手机国补持续进行，1月20日-2月8日已有2541万件手机等3C产品申请补贴，近期部分高端机型降价进一步刺激消费需求；根据财联社，苹果正与阿里巴巴合作为中国iPhone用户开发并推出AI功能；根据不客观实验室综合多方信息预计，苹果26年发布折叠iPhone、27年发布折叠iPad。裕同对苹果供应份额较高，且对国产品牌高端机型供应份额较高，有望充分受益于本轮国补+新机周期。截至2025年2月13日，奥瑞金向中粮包装股东名册记载的剩余股东发出强制收购通知，强制收购预计于2025年4月17日完成，我们预计中粮包装从25年1月中旬开始并表、并在奥瑞金一季报开始体现并表业绩。推荐永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。 ➢黄金珠宝：金价新高，差异化品牌逆势突围。25年2月14日SHFE黄金价格报收688.4元/克，再创历史新高，黄金珠宝板块在春节动销落地后迎来估值修复。我们认为，金价急涨于黄金珠宝行业是双刃剑，强化保值增值属性，但短期引起消费者观望情绪。具体品牌来看，定位差异化持续凸显、定价类产品优势突出的品牌有望突围。老铺黄金、潮宏基有望逆势增长，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、周大福等。 ➢风险因素：国内外需求低于预期，贸易政策摩擦加剧，新消费发展不及预期。 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖家居、轻工消费、包装等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年左右消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。