大厂Capex加速增长

大厂Capex加速增长 阿里、腾讯Capex实质更乐观，AI基建正式启动。推理端对高性能计算的需求快速释放，阿里、腾讯等大厂Capex持续扩张，云上游上行周期正式启动。1）2025Q1阿里资本开支为246.12亿元，同比增长120.68%；2025Q1阿里云表现亮眼，收入301.27亿元，同比增长17.71%。同时，根据阿里巴巴资本性支出承诺事项，2024年3月31日及2025年3月31日已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为183.72亿人民币及453.21亿人民币，之前季度报告基本不披露此数据，资本开支承诺金额超预期。2025年2月24日，阿里CEO吴泳铭宣布，未来三年阿里将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，产业端持续释放积极信号。2）2025Q1腾讯资本开支274.76亿，相比之下，去年同期2024Q1约144亿，同比+91.35%。2025年3月19日，腾讯控股公告，2024年第四季AI项目发展所涉及的资本开支390亿元，公司预计在2025年进一步增加Capex，预期Capex占收入的比例为低两位数百分比。我们认为，云大厂自上而下资本开支指引，有望进一步强化市场对于算力投资前景的信心。 增持（维持） 云大厂能力全面升级，加速AI落地。1）5月13日，在FORCE LINK AI创新巡展·上海站，火山引擎发布Seedance 1.0 lite、豆包1.5·视觉深度思考模型，升级豆包·音乐模型。6月11-12日，火山引擎将召开2025 FORCE原动力大会春季会议，有望迎来更多AI落地惊喜。2）4月9日，阿里云在北京召开AI势能大会，AI和云计算基础设施全面升级。算力上，阿里云第九代ECS开启商业化，算力最高提升20%、价格较上一代再降5%；存储上，文件存储CPFS面向AI智算能力再升级，吞吐、缓存、权限能力均有提升；运维上，跨域网络SLA提升至99.995%，网络智能服务NIS已推出；管控上，“灵骏”可主动发现故障并“自愈”，一个月内的万卡集群有效训练时长占比超93%；推理上，人工智能平台PAI面向MoE架构及推理模型全面升级，首Token生成响应时间降低92%，端到端服务吞吐提升91%，千万级用户活跃用户场景的KV Cache命中率可提升10倍以上；Agent部署：阿里云百炼上线业界首个全生命周期MCP服务，5分钟即可快速搭建一个专属MCP Agent，同时预告AI AgentStore的愿景。3）4月10日，华为云生态大会2025于安徽芜湖召开。在算力架构上继续创新，推出CloudMatrix 384超节点，高密、高速、高效；同时，继续沉淀行业Know-how，推动盘古大模型的落地；生态亦是华为云的建设重点，开发者规模已超1200万。 作者 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师陈芷婧执业证书编号：S0680523080001邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 算力是Agent爆发的前提，应用支撑中长期成长。以LLM为核心驱动的Agent背后蕴含庞大的算力需求：1）Agent通过API调用、网页浏览等方式接入外部数据和多轮模型调用带来的长上下文。2）Agent执行任务验证带来算力开销，为确保任务执行的准确性、可靠性与合规性，如Manus AI的三重校验体系不可避免地消耗大量算力。3）多模态发展趋势下，Agent需处理整合文本、图像、音频等多种类型数据。4）Agent能力日益增强的带来的用户调用激增，为保障用户体验，Agent服务提供商需预留应对用户流量波动的冗余算力。5）除了用户端的推理需求，模型训练阶段对更大规模数据和模型参数量的需求也对算力提出了更高要求。我们认为，从模型训练到服务推理，从应对高并发访问到保障服务稳定性，算力已成为支撑Agent发展的关键基础设施和核心瓶颈。 建议关注： 算力：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、奥飞数据、协创数据、海南华铁、云赛智联、潍柴重机、科华数据、利通电子、大位科技、玉柴国际、亿田智能、宏景科技、东阳光、弘信电子、圣阳股份、润建股份、深信服、神州数码、深桑达、品高股份、金山云、南都电源、云天励飞、优刻得、云从科技、浪潮信息、中科曙光、太极股份、首都在线、杭钢股份、数据港、南兴股份、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技、杰创智能、朗科科技等。 Agent：金山办公、泛微网络、金蝶国际、鼎捷数智、拓尔思、用友网络、宇信科技、京北方、中科金财、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、上海钢联、新致软件、同花顺、信雅达、萤石网络、润达医疗、中科金财、恒生电子、星环科技、卫宁健康、创业慧康、软通动力、光云科技、科大讯飞、万兴科技、海天瑞声、创业黑马、迈富时、小商品城、金证股份、顶点软件、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、嘉和美康、新大陆、新开普等。垃圾发电：旺能环境、盈峰环境、瀚蓝环境、军信股份等。 互联网大厂AI链：寒武纪、恒玄科技、孩子王、天键股份、润欣科技、实丰文化、乐鑫科技、萤石网络、中芯国际、润泽科技、欧陆通、华懋科技、浪潮信息、中兴通讯、中科曙光、兆易创新、国光电器、法本信息、亚康股份、申菱环境、兆龙互连等。 军工AI：能科科技、品高股份、普天科技、海格通信等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 内容目录 阿里、腾讯Capex实质更乐观，AI基建正式启动..............................................................................................3云大厂能力全面升级，加速AI应用落地............................................................................................................5算力是Agent爆发的前提，支撑中长期成长.....................................................................................................11建议关注.........................................................................................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：2024Q1-2025Q1阿里云单季度收入及增速..........................................................................................3图表2：2022-2025Q1阿里巴巴单季度资本开支..............................................................................................3图表3：2022-2025Q1腾讯控股单季度资本开支..............................................................................................4图表4：Seedance 1.0 lite可帮助商家快速生成高质量的营销视频素材.............................................................5图表5：豆包1.5视觉深度思考模型优势..........................................................................................................6图表6：豆包英文歌曲创作..............................................................................................................................6图表7：阿里云文件存储CPF5.........................................................................................................................7图表8：阿里云灵骏集群..................................................................................................................................8图表9：阿里云人工智能平台PAI.....................................................................................................................8图表10：阿里云百炼MCP服务.......................................................................................................................9图表11：阿里云Agent Store愿景...................................................................................................................9图表12：CloudMatrix 384超节点..................................................................................................................10图表13：华为云生态成果..............................................................................................................................10图表14：DeepSeek用于推理服务的H800节点数量随时间峰值变化.............................................................12 阿里、腾讯Capex实质更乐观，AI基建正式启动 在推理端，随着算力投资ROI提升及大模型能力的不断突破，AI模型性能有望在今年迎来质变，我们看好由推理应用带来的云计算需求持续扩张。 1）阿里资本开支承诺金额超预期，阿里云增速亮眼。 2025Q1阿里资本开支为246.12亿元，同比增长120.68%；阿里云收入301.27亿元，同比增长17.71%。同时，根据阿里巴巴资本性支出承诺事项，于2024年3月31日及2025年3月31日，已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为183.72