消费篇 – 2025年春夏香港金融市场巡礼

消费篇-2025年春夏香港金融市场巡礼 问：新消费和传统消费的区别究竟在哪里？ 答：新消费与传统消费的区别在于其背后的消费理念变化和需求层次提升。新消费领域更注重消费的理性回归、简单质价比商品的选择，以及情绪价值和精神娱乐的升级需求。供给端则表现为企业的国际化和产业整合，新技术推动产品创新，如新能源汽车、智能扫地机器人等。此外，新消费还涉及到内容创造带来的需求拉动，以及传统消费品通过新的形式和玩法展现出来的消费新业态。 问：新消费的定义和范畴是什么？新消费为何能够以更高的价格销售并获得市场认可？ 答：新消费是一个相对宽泛的概念，可以理解为由供给创造或拉动的新型消费形式和业态，不仅限于新技术驱动的产品，也包括传统消费品类通过创新方式焕发的新活力。例如，潮流玩具盲盒、创新小家电等都是新消费的表现形式。同时，IP在新消费中扮演重要角色，成为新的生产要素，不仅在线上游戏领域，在线下零售娱乐场景中也日益普遍，提升了消费者的参与度和满足精神消费需求的程度。新消费之所以能够实现高定价和市场热销，主要是因为它满足了消费者超越基本功能性需求的精神消费、情绪消费和自我表达需求。随着消费者收入水平和需求层次的提升，他们更加愿意为满足更高层次需求的产品和服务付出溢价。此外，新消费还受益于IP的影响力，以及线上线下融合的新场景和新模式所带来的独特消费体验。 问：这次讨论的新消费公司与19到21年间的那些新消费公司有何不同？ 答：这次讨论的新消费公司在经历周期后重新崛起，它们能够持续成长并获得资本市场高度关注的核心在于业绩不断超出市场预期。 问：业绩超出预期背后的核心是什么？ 答：核心区别在于创新、功能和效率三个方面。 问：在供给端研究这些新消费企业时应侧重什么？ 答：应侧重于研究供给商是否创造了新产品，满足了市场需求。 问：新消费中的“新”体现在哪些要素上？ 答：新消费主要体现在人、货、场这三个要素上，即通过创新创造新的需求，为社会带来增量价值。 问：新消费中融合了哪些其他行业因素？ 答：新消费融合了科技的进步、需求升级以及跨界融合等多种因素，例如AI、互联网技术等对消费场景和需求的创新满足，以及不同行业如文化内容结合带来的新消费需求。 问：在研究新消费时，可能会从哪些行业学习基本知识？ 答：在研究新消费时，可以从科技、文化、互联网等多个行业学习相关基础知识，因为新消费往往是由这些领域的进步和跨界融合所驱动。 问：新消费中究竟会融合哪些其他行业因素？ 答：新消费不仅会融合科技、文化等行业的新技术与新理念，也会融合互联网的新技术、新的营销方式和新兴渠道，如直播带货、内容电商等。 问：在泡泡玛特做手办领域中，为什么有如此强的壁垒？ 答：泡泡玛特通过找到新的IP方和新闻分类，在文化产业发展中虽然起步相对较晚，但最近两年已看到艺术家IP（如拉布布）、游戏IP（如元神、黑神话）以及影视IP（如哪吒）产生巨大影响力，这使得IP能够赋予新消费较强的传媒行业爆发能力，并改变传统消费看模型的方式。 问：IP还带来了哪些影响？ 答：此外，IP还引发了研发模式的变化，随着媒体从大荧幕到电视再到手机屏幕的演进，内容个性化和个人化趋势明显，每个人打开手机消费的内容千差万别。新消费公司的成功不仅依赖传统tob能力，还需要具备PUC能力，利用社交媒体等新媒体方式进行产品和IP传播。 问：IP对于新消费带来了哪些变化？ 答：IP首先改变了传统渠道和门店数量乘以单店销售额的测算方式，它会带来门店或渠道的爆发性增长，导致同店收入大幅增加，这种变化难以用原有研究框架和模型准确衡量，需要更多第三方统计和数据跟踪。 问：社交媒体上的传播如何形成金字塔型的传播结构？ 答：通过社交媒体平台，从顶流明星到中央部的KOL再到普通大众，形成一个金字塔型的传播结构，这种新方式使得经销费用具备更强的爆发力。 问：今年以来，港股市场的投资者对消费板块的关注重点、投资逻辑以及估值方式有何变化？ 答：投资者关注重点上，优质消费公司在增多，与IPO政策相关，新上市消费公司吸引了更多资金关注。资金分布上，南向资金话语权提升，因为国内投资者作为消费者更敏感于国内消费市场的变化。对于估值方式，投资人依然基于阶段性的成长性给予估值，新消费公司的估值相对于传统消费较高，但仍是基于其成长性诉求。 问：近年来港股消费板块有哪些重要变迁？ 答：重要变迁包括：优质消费公司增多，既有新上市的优质公司，也有传统消费股寻求新的增长点；投资人对消费股的关注度提升，更加注重企业成长质量和可持续性，并从过去自上而下的投资逻辑转变为更多采用自下而上和中观行业角度寻找结构性机会。 问：在新消费公司的估值和判断中，如何理解和看待新消费公司与传统行业的融合现象？ 答：新消费公司与传统行业的融合使得其定义变得复杂，需要从产品销售形式、行业所处阶段、成长性和壁垒等方面进行全面分析。对于新消费公司的估值，关键在于理解其模式变化和核心竞争力，如IP运营、渠道、供应链或工艺优势等，从而勾勒出中长期的增长轨迹和增速。同时，可以通过对比海外同类公司的发展历程和估值变化来获取参考意义。 问：您在投资分析和决策过程中有没有特别强调的逻辑主线？ 答：在消费投资中，逻辑主线之一是观察人口结构变化带来的消费趋势变化，例如从基础生活需求向文化、精神层面需求的转变。具体到细分领域机会，会关注潮玩企业、黄金珠宝等出圈现象，以及它们所代表的文化输出和消费需求升级。投资过程中，会结合时代进步的体现，深入挖掘和验证这些主题的投资机会，并关注企业对爆款产品的迭代升级和复购率，以确认和延续趋势的持续性。 问：在消费投资中，您在筛选投资标的时会关注哪些关键指标，并如何捕捉细分领域的投 资机会？ 答：在消费投资过程中，首先会关注人口结构变化，比如00后年轻消费群体消费能力提升和老龄化群体占比增加等趋势。此外，还会关注新消费品牌的崛起、技术创新以及小红书等社交媒体上的热议话题。通过这些线索进行基础研究，发掘新消费领域的变化，并保持对新锐品牌、新渠道、大单品的关注和体验，以捕捉具有竞争优势和成长潜力的投资标的。同时，企业对爆款产品的迭代升级和复购率也是重要的考量因素。 问：从分析市的角度来看，您认为当下哪些技术创新会对消费发展有进一步的推动，并起到重构作用呢？ 答：科技的进步对消费的重构主要体现在流量、场域和消费方式变迁几个维度。其中，在过去的移动互联网时代到AI时代，流量的重构是一个明显趋势，比如电商平台、社交平台及短视频平台等商业场景的流量分配发生了巨大变化。AI的发展在未来可能会带来整个互联网流量运营的重构，同时AI技术对消费行业的赋能也已经在各个消费场景中有所体现，例如VR、虚拟直播技术对旅游场景的改变，以及AI眼镜帮助用户在旅行中便捷获取信息和导航等。 问：在您看来，有什么特征的消费类企业是值得投资者去深入研究的？在分析消费类企业的投资价值时，应关注哪些财务技术性指标？ 答：分析消费类企业时，除了关注盈利能力指标如毛利率、净利率、净资产收益率外，还需关注存货相关指标（如存货周转率、周转天数和存货跌价准备率）以判断企业的销售能力和存货管理水平；同时关注销售费用相关的指标（如销售费用率、投入产出比），评估销售费用有效性及其对盈利能力的影响。此外，还可以关注消费者工程度衍生指标，如客户留存率、复购率以及品牌价值反映的相关盈利能力指标。 问：新消费企业在会计报表层面上可能会呈现哪些不同特征？ 答：新消费企业在资产负债表上通常呈现较高的流动资产比例，依赖轻资产运营，固定资产比例较低；在利润表层面，由于大额营销和品牌推广投入，销售费用较大；而在现金流量表中，表现为销售收入回款稳定增长、预收款项增多以及采购支出增长。此外，筹资活动现金流量在扩张阶段股权融资频繁，随着债务融资增加，后期可能面临偿还债务压力。 问：在评估新消费主体时，投资者应关注哪些关键因素？从大类资产配置角度看，消费板 块当前处于什么位置？ 答：投资者在评估新消费主体时，需关注企业是否符合时代的消费趋势特征，能否在高速增长的赛道中提升份额并树立品牌黏性；企业家是否具备长远眼光，管理架构清晰且业务聚焦；企业在产业链中是否具有议价能力，以及获得同行尊重和认可的程度。从消费板块位置来看，中证消费指数PE目前在历史中枢下方，主要由于传统消费估值偏低，而新消费估值相对静态且不便宜。随着经济刺激政策预期增强，整体消费板块配置机会明确。 问：在新消费领域挑选成长股时，需要考虑哪些因素？ 答：在挑选新消费领域的成长股时，需要考虑消费者结构变化导致的消费氛围和消费频次的影响，以及定价能力和溢价能力在面临替代品竞争和渠道变革时的变化。此外，利润率的维持也受到这些因素的影响。 问：您认为产业链和生态系统是如何为消费升级赋能的？ 答：产业链与生态系统的融合与互动在推动消费场景扩张和消费质量升级中扮演着重要角色。例如，国产电影、游戏等消费热点的成功，离不开整个产业链的技术迭代和生态完善。通过从上游到下游的全产业链布局，并结合新消费趋势，品牌和渠道的融合创新能够更精准地触达目标客群，从而提升新消费的质量。 问：在当前新消费讨论框架下，全产业链是如何融合的？新技术又是如何驱动这种融合的？ 答：目前新消费赛道中，全产业链包括上下游各环节的深度融合是通过品牌与渠道的融合创新实现的，比如线下门店与线上直播、短视频结合的方式触达用户。同时，新消费品牌从源头开始布局和孵化IP，通过原创IP打造和自有渠道销售，重塑IP价值。此外，游戏、电影和潮玩等行业也通过全产业链布局和价值分配，展现出显著的变化。 问：投资新消费赛道时，除财务指标外，还有哪些风险需要关注？ 答：在报表内层面，主要风险包括偿债能力（如资产负债率过高、流动比率不符比等）、营运能力（如存货周转率下降、应收账款周转天数延长）和盈利能力（如利率波动、净利率不稳定）。而在报表外，需要关注行业政策敏感度、企业供应链稳定性、合规诉讼情况、地缘政治风险以及消费者偏好快速转移带来的市场风险等。 问：对于2025年港股消费市场的展望和期待是什么？ 答：港股市场在消费板块上具有独特且优质的赛道，未来几年将积极寻找全产业链产品力强、拥抱新渠道新技术的消费品公司；同时预计会有更多新消费企业在港股上市，形成板块效应，优质企业业绩兑现将推动港股消费品公司成为新时代的核心资产；此外，关注AI技术等科技手段与消费的深度融合，这可能成为新的增长点。