中泰农业 佩蒂股份 – 宠物系列电话会议上市公司篇

中泰农业|佩蒂股份-宠物系列电话会议上市公司篇 1、总体推荐逻辑 •估值修复：贸易政策缓和，相关标的处于估值修复阶段，当前对应2025年业绩的PE估值约20倍出头，是重点推荐对象，核心逻辑是有较大估值修复机会。 2、核心推荐依据 •龙头估值对比：龙头标的估值稳定，二线标的估值天花板较高。 •收入增速支撑：行业和公司收入增速支撑当前估值。线上数据显示，公司国内品牌爵宴增速可观，好当家预计2025年下半年发力，这些是维持公司整体收入增速的核心因素，出口端影响将在基本面梳理中阐述。 3、基本面与产品结构 •产品结构：佩蒂股份与龙头中宠、乖宝出口产品有差异，主要为咬胶和肉质零食，且正发展主粮业务。 •品牌矩阵：公司形成以爵宴、好世家和齿能为矩阵的自有品牌梯队，爵宴表现亮眼。2024-2025年，爵宴和好世家体系内主粮业务逐步发展，目前处于起步期，后期随主粮产能投产有望放量。 4、境外业务分析 •市场分布：公司境外业务中，美国市场占比约60%，在相关上市公司（如乖宝、中宠）中规模最大；欧洲市场占比20%-30%，剩余为东南亚市场。 •订单情况：美国出口业务中，约5%订单从中国出口，95%由越南和柬埔寨工厂出口。2025年一季度，公司出口端受客户下订单节奏影响；二季度，所有美国订单均通过越南和柬埔寨工厂出口，同比2024年二季度持平，环比一季度略有增长。目前，越南工厂满产，柬埔寨工厂接近满产，后续有产能提升空间以转移中国至美国的订单。 •关税影响：东南亚工厂关税为10%，大部分客户自行承担，仅少部分需公司承担3%-5%，整体承受程度可控。 5、新西兰工厂情况 •工厂现状：公司在新西兰有两家工厂，一家是2018年收购的零食工厂，2023年营业收入约1亿元。另一家是自建的年产4万吨干粮产线，于2025年3月正式投入使用，2025年是新西兰主粮产线商业化运营的第一年。 •市场计划：新西兰主粮产线产品预计2025年7月以SmartBalance品牌进入中国市场，目前审批和流程工作仍在进行，预计7月底推出明确产品。因产线设计产能4万吨，产能爬坡需时间，前期会产生折旧、管理及营销费用，短期未达盈亏平衡；后期产能爬坡和运营提升后，该产线将成公司业绩亮点。 6、境内品牌业务 •业务调整：2024年公司境内业务进行调整，因代理业务盈利差、运行难，主动减少该业务。虽品牌业务增速好，但整体境内增速受代理业务拖累。2025年起，公司将代理业务从国内业务中剔除（体量小），后续境内业务聚焦品牌端。 •品牌增速：2024年自有品牌增长超30%，主品牌爵宴增长52%。2025年一季度，爵宴增速达50%。2025年公司制定品牌端增长目标，要求整体增长超30%，爵宴目标增长超50%。•好世家规划：好世家定位为质价比品牌，承接买不起爵宴的客群，产品覆盖主粮、猫粮、狗粮及零食类。预计2025年下半年烘焙粮产线投产后，公司将推新产品，带动好世家与爵宴在烘焙粮领域爆发。 7、行业趋势与机会 •狗粮高端化：狗粮高端化进程滞后于猫粮，但正持续推进。驱动因素有二：一是小犬经济发展降低了高端化难度，过去大体型犬食量大使高端化难实现，如今小狗食量少，养小犬习惯与养猫类似，可复制猫粮高端化逻辑；二是老龄犬趋势推动高端化。行业数据显示，以膨化粮为低端代表、烘焙粮和风干粮为高端代表的产品结构变化显著，传统膨化粮占比持续下降，高端产品销售量占比逐步提升。电商平台大数据也显示，小红书、抖音等搜索高端狗粮的趋势增强，佐证产业趋势形成。 •公司受益点：公司旗下爵宴品牌在高端狗零食赛道优势显著，在不同渠道中处于第一或第二。公司自2024年起布局风干粮高端产品线，未来烘焙粮产线投产后，爵宴将进一步受益 于行业高端化趋势。产业趋势叠加产能释放，爵宴有望实现产品放量，带动公司收入与利润持续提升。