新蓝图 新突破-2026年度策略报告巡礼之消费篇

2025年12月22日 16:34 发言人 00:00 今天很荣幸为大家汇报一下我们关于2026年年度投资策略，然后我们的一个选股的一个框架。首先的话还是简单的来讲一下我们的一些基本思路。我们觉得如果以当前的一个消费行业来看的话，确实这两年调整下来的话，整个属于一个资金，包括情绪面都比较低的一个位置。那如果按照现在的一个整体的一个行业来看的话，我们认为短期内它构成了一个大底部的这样的一个基本的一个信号。 发言人 00:43 首先第一的话就是很多这个公司的话，其实它的业绩是一个企稳复苏的。包括很多公司可能到上半年它的一个业绩还是在下滑的。但是到223季度之后，业绩是逐渐的转正或者转好。然后另外的话就是我们一些偏向于敏感的一些高端的品种的话，是有一个景气度抬升的这么一个趋势。包括像高端商场，然后像我们一些奢侈品的数据，以及我们跟踪的一些博彩。那些高端的消费，目前来讲是处于一个景气数抬升的这么一个状态。平常大众的很多的一些消费品经历了长周期的一个产能的一个去化，供求关系也基本进入一个平衡。然后另外的话，像头部的一些餐饮企业，像百盛，然后像海底捞这些，它的这个单店的情况也是在触底回升的，这是一个从基本面上来看，我们觉得是在一个筑底的这样的一个阶段的一些基本信号。 发言人 02:01 然后第二的话就是在一个股东回报层面。因为我们也看到很多的公司这两年在业绩降速之后，大幅的提升了一个分红。包括我们昨天晚上也看到海天也提了一个三年的方案，把这个分红提到80%。 发言人 02:21 我们觉得这次积极的股东回报，最后构成了包括股息率为一个代表的数据，很多是在4%以上，包括很多港股的公司在6%以上这么一个情况。我觉得也在资金配置中具有非常明显的一个吸引力。当然我们觉得这个是一个在触底的这个过程中，想让大家重新资金的一个回流以及配置来讲的话，目前就是从景气度整体的板块景气度上来讲，依然还是欠缺的。所以我们觉得在这个短期的范围之内，比如说六个月的左右，我们是偏向于触底摸底，然后以及寻找一些阿尔法的公司，寻求绝对收益的这么一个区间。那如果是景气度的确认的话，或者是从高端到其他消费品的一些蔓延，我们觉得还需要一个观察周期。这是我们消费来讲，我觉得目前基本面跟它的股价呈现的一个基本的一个位置和趋势。 发言人 03:38 然后第二的话就是我们讲一下我们今年年度的一些选股的一些方向。首先也是基于刚才讲的这么一个状态，我们觉得3到6个月的维度来讲，我们会把红利加成为我们短期配置的一个选股的一个基本的策略。因为之前的话其实红利的基金这个资金买这个消费其实并不是特别多。核心的原因就是在于其实我们很多这个业绩还是在一个向下或者是下滑，触底的这么一个阶段。所以的话就是分红的这种基于这个利润的一个百分比的一个分红，可能很多随着利润的一个下滑，他反而金额是不稳定的。但如果是大部分的我们整个行业的一个基本面企稳复苏了之后，看分红就变得非常有意义了。然后第二的话就是我们基于整体的行业积极度尚没有完全确认，或者没有进入一个整体板块均具有景气度或者是向上复苏的这样一个态势的这种情况下，进行红利家的这样的一个配置，我觉得是相对更加稳妥的，也是第一波回流消费资金的这么一个首选的方向。 发言人 05:11 我们认为红利加的话会有哪些？这个就是红利加它加什么呢？我们会把它分成两类。一类的话就是在红利的基础上，那我们选择红利基本上就是5%以上的股息价回报的股股息。 发言人 05:33 在回购的这样的一个股息率的这样的一个概念的基础上，再去选择一些方向去配置，其中一个方向的话就是全球的优势资产，成就优质资产的话就是我们觉得非常典型的。就像白电，包括黑电的这些产业。他们整个在全球范围内，是有这呃，就相当大的一个国际市场，以及国际的一个供应链产品提供的这样的一个能力。那在这样的一个全球布局的过程中，它整个的一个需求相对来说是稳健的。或者是在出海的这个方向上来讲，业绩还是需要具有非常强的一个韧性的。比如说像美的、海尔为例，这样的一类资产，它的海外的一个收入占比是在50%以上。然后那同时的话就是在海外很多，比如说中东非、东南亚这些地区，它还是有一个持续的2 3到5年以上的这样的一个成长性，这一部分的话就是在全球扩张的这个过程中，他的业绩的韧性在未来几年依然比较强劲。然后，与此同时，它的分红也达到我们刚才提到一个5%以上，股息的一个基本的这么一个，回报标准，那这个就第一条线，就是我们看好的红利家全球的优质的这样的一个全球布局的优势资产。 发言人 07:13 然后第二类的我们认为的红利加加的另外一类的话就是边际改善的资产。那边际改善的话，其实我们目前看比较明显的就是高端消费这一块，包括标的上我们可以关注像这个高端商场，华润万象生活，包括这个博彩的一些标的，像金沙银河这些博彩，就是这一些高端里面复苏的这种先进信号。然后包括有一些个股，像吸收力。那这些的话其实都是，之前，高端消费大家在大的消费降级的背景下，其实从资金来说，是在持续流出的。所以估值上来讲，基本上也是比较具备一个性价比的。但是我们确实看到从二季度到三季度，尤其是三季度以后，我们这些数据包括高频的数据也是在非常不错的一个状态。然后同时的话，其实这些标的基本上都是给了一个非常好的一个分红，或者是回购的这么一个水平。像这个华润万象生活，其实也是为了百分之百以上的股东回报。 发言人 08:43 然后博彩的标的的话，其实目前可能没有达到这个历史水平，但是也是都在提升的一个周期。而且因为贝塔也是非常的低，然后像新力这种有新的产品创新能力的，并且他在股息回报上也是有5%以上。同时的话其实还有明年可能还会有自然的一个三年置换周期带来的这么一个业绩的抬升。我们觉得这类高端的这个是非常值得关注的。然后另外的话就是我们也可以关注一下像餐饮业的一些复苏。 发言人 09:27 包括我们看到的头部的像百盛、海底捞这样的企业，二三季度的一些通电的情况也还是不错的。然后同时的话其实整个餐饮的话，我们觉得在服务这个消费的类目下，明年可能也会有一些政策的这样的一些持续的一个鼓励，消费上的鼓励。然后包括优惠券什么，这个都可能会构成一些需求端的这样一个拉力，我们推荐的就是佰盛，因为他除了我刚才讲的回购的非常多，达到了5%以上的股息率以外，他自己的在下沉市场的开店，未来三年也是呈现一个加速的状态。因为它的单店模型打磨的非常的OK，然后另外的话也达到了目前往30上走的一个不错的这样的一个环境和包括内部的这样的一个条件和外部的这样一个条件。我们觉得这些其实是在这个餐饮链条里面，如果能享受这公主关系的一个复苏，第一波肯定受益的还是龙头。然后另外的话我们觉得像百盛，其实在整个西餐快餐的这个领域的竞争格局也是非常的简单鲜明，而且就是KFC的这样一个品牌力也是非常强的那这种竞争格局良好的这样一个赛道也并 不多见。我们觉得现在这个位置上依然有无论是这个业绩还是说股价上，估值上的一些抬升的空间。另外就是比如说餐饮店的，也还有像海底捞、颐海，包括宜海。 发言人 11:23 除了国内海底捞这个铜电复苏的这样的一个预期之外，我们看到它海外市场也做出来了一些增量。这些增量的话其实可能目前占比公司业绩还不算太大。但是我们确实看到了他在本土化，包括这个渠道的一些突破上也做出了一些成就，我们觉得这些未来将会逐渐的有一个非常中高速的一个增长，然后持续的去扩大业绩的一个贡献和占比。 发言人 11:59 以上就是我我们梳理的就是偏向于红利家的这样的一个配置思路。我觉得核心就是达到5%以上这个股息率的前提下，我们建议是配置全球绿色资产，像美的、海尔的这种白电黑电的这个公司。然后另外的话就是红利加边际改善。我们提示到的主要是高端消费，以及餐饮店的这样的一个修复。然后第二的话就是我这个就是我们的红绿家的一个短期的一个配置的一个策略。那对于更长期来讲的话，我们认为内需这边的话其实我们是应该围绕新的这个渠道作为一个突破口。当然我们更长期的话可能是看2到3年的这个维度。 发言人 12:53 如果说整个内需来看的话，我们觉得他出现的一个最核心的趋势就是渠道的这个迭代依然是在进行的。尤其是我们看到现在电商也好，还有说线下的一些新零售的这个渠道，是在持续的学习。包括今年其实很大的一个线下的主题就是胖改，以及像小杨超市这种即时零售的快速的扩张。包括外卖，美团下面一系列的这样的一些零售的平台，是在快速的进入了一个扩张周期。 发言人 13:37 我们也能看到这样的一些渠道变革，为我们其实内需带来了非常大的影响。首先在品牌端来看的话，传统的这个品类其实大家选择的会越来越收窄。包括有些传统品类，原来可能我们K里面可能近七八个品牌。但是这些新的抗改的这些渠道，或者是高性能这些渠道，他其实给这些传统品牌的位置就会更少，包括可能很多只有3到5个品牌，一个topone的品牌。另外可能还有一些自有品牌，以及当地特色品牌。所以的话就是在渠道端，在这个渠道变得越来越强势的这个过程中，品牌的生存空间其实是被压缩的。所以我们之前其实是能看很多品牌是看龙三龙四。但是我们觉得现在可能如果是品牌端来讲的话，我们会更重视农业，或者是有一些放宽到龙一龙二，对于龙三龙四的这样一个选择会越来越谨慎。 发言人 14:54 这是渠道变革对品牌上的一个压缩带来的。因为大部分这些新零售的渠道，其实都把更多的留给了一些包括生鲜然后现场烹饪包括有一些也是情绪互动，体验式消费的这些环节，传统的货架变得越窄。然后第二的话就是我们觉得核心的变量就是在人群因为从人群的一个角度上来看的话，目前我们看感觉到这个增量的人群就是两类。一类是叫做年轻人，也就是我们一直定义的Z时代的这个人群。这时代的人群他其实和核心的消费的行为，还是跟很多我们大众的消费还是有点不一样的。它其实是消费意愿比较强但是同时的话其实他对品牌的一个关注度或者品牌上面迭代的速度会更快。也就是说他愿意花钱，但是他的这个注意力的集中的程度是越来越短暂的。他你选择的一些方向的话可能更偏向于大家所提到的一些情绪的这种消费，体验式的这样的一些消费。 发言人 16:31 然后第二类的话，增量的人群就是所谓的新中产，也就是我们现在能看到的，这两年我们看到就是像一些AI加然后智能硬件等这个领域里面，他的人才或者是在持续的扩张，包括这些行业的回报率是在上升的那这些这两年赚到钱的这些新农场，他们的这个消费行为还是会跟之前地产链带动的这样的一些致富的人群也会有一些不一样。就体现在比如说这个消费品质上来看的话，是进一步提升。尤其是他们自己也会更加对一些新奇的功能，然后包括智能化的这些东西买的会更多。包括这种科技的消费的这些品类，占比也是在持续的提升的。所以我们觉得未来从内需上来讲，整体上来说，因为孩子这么大了，他还是会持续的进入一个降速的通道，这里面能够实现高速增长的。 发言人 17:47 其实就是我刚才提到的两个方向，一个就是围绕新的人群。然后新的人群其实简而言之就是两类，一个是Z时代，一个是新中产。这些其实我们都是有专门的报告去分析他们的这个消费行为的。第二的话就是围绕新的渠道。在新的这个渠道里面，你要不然就是重新排位器比较成功的，比如说像十月稻田的这样的品牌，要不然就是你本身就是一个topone的这样的一个品牌，要不然本身就是一个强势的渠道，包括像，临时的渠道也好，包括像华润万象这样的渠道也好。这些的话就是在围绕，新人群和新的场景的变化中，我们需要在2到3年的维度里面再继续去寻找这种结构性的这样的一个增量。这是我们能看到的。就是内需这边。 发言人 18:50 然后另外就是出海我出海我们是对景气度人上来讲，依然是非常乐观的。虽然可能很多公司目前来看，它的估值是偏阶段性的偏高的，但是我们觉得出海的这个广阔的空间才刚刚拉开。我们还是觉得未来2到3年内，出海类的方向，消费出海、品牌出海的这样的一个大的方向，会诞生出来更多市值出现创新高的这么一些公司。包括我们觉得现在可能很多配套型的公司，也是值得去研究的。我们会看到很多中国的这种制造业的公司，在国内外的这样的一个价格差异的这种