固定收益每日市场更新

CMBI信用评论请阅读最后一页的作者认证和重要披露声明。 交易台市点Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报昨天，NWDEVL Perps 涨幅回落1.9-7.0pt，周内累计涨幅收窄至2.7-8.0pt。NWDEVL 27-31s 涨幅回落1.3-2.7pt，周内累计跌幅收窄至1.4-2.9pt。详见下文评论。一级市场方面，KHFC 以 SOFR+80 的价格发行了5年期债券（IPG 为+115）。近期新发行的TYANLI 35s 收益率扩大9bps。PKX 30- 35s/LGENSO 29-34s 收益率收窄1-5bps。KTGC 28s/CITNAT 30s 收益率收窄4-5bps。中国境内高收益债中，BABA/TENCNT 27-35s 保持不变至2bps扩幅。日本市场方面，RAKUTN Perps/27-29s 再次上涨0.3-0.6pt。在金融板块中，JP/AU 纸质债如 SUMIBK/ANZ/CBAAU 28-40s 收益率收窄1-3bps。CATLIF/NSINTW 33-34s 保持不变至5bps收窄。BNKEA/DAHSIN/SHCMBK 30-34s 收益率收窄2-10bps。不过 BBLTB 34-40s 收益率扩大1-5bps。日本保险混合债仍然受到PBs/AMs 的青睐。NIPLIF/MYLIFE 55s 上涨0.2pt。欧盟AT1s方面，BACR/BNP/SOCGEN Perps 保持不变至0.2pt扩幅。在中国房地产板块中，VNKRLE 27s/29s 再次上涨2.8-3.2pt，周内累计涨幅收至4.9-5.3pt，此因深圳地铁集团考虑整合万科财务。媒体报道成熟VNKRLE3.15 05/12/25 的持有人已确认收到全额付款。GRNCH 28s/FTLNHD 25-26s 上涨0.2-0.3pt。SHUION 26s 收益率保持不变，尽管媒体报道其贷款重组。非房地产板块中，EHICAR 27s/FOSUNI 26-27s 上涨0.1- 0.4pt。在东南亚市场，VEDLN 28-33s 再次上涨0.3-0.8pt，周内累计涨幅收至3.1- 4.8pt。媒体报道Vedanta Ltd计划通过NCDs在5月底前募资300亿卢比（约3.5亿美元）。UPLLIN Perp/28-30s 追踪其强劲的FY25业绩后上涨0.5-0.8pt，周内累计涨幅收至1.0-1.2pt。KIJAIJ 27s 上涨0.7pt。LGFVs保持稳定。BJCONS 26s/SHPORT 30s上涨0.1-0.2个基点。CPDEV25-26s保持不变，较之前上升0.1个基点。CNH名称如QDOCID 6.8 27s/TZXHIG 6.9 28s以及USD名称如QICHEN 7 27s的资金流向不一。在SOE永续品中，CHPWCN Perp上涨0.1个基点。新3NC2美元债券发行及同步要约收购。CSIPRO:CSIPRO 5.45 07/21/25 今晨保持不变。见下文。亚洲IGs今晨利率上升1-3个基点。汇丰浮息31天/斯坦伦浮息31天买入需求较好且利率上升1-2个基点。NIPLIF/MYLIFE 55天利率上升0.2个基点。RAKUTN/SOFRBK远期利率上升0.2-0.6个基点。Will NWDEVL 6.15 PERP be called? NWDEVL 5.25 Perp wasNWDEVL:今早下降了0.5个基点，而NWDEVL 4.8 Perp上涨了0.1个基点。见下文。 Jerry Wang 王世超ang@cmbi.com.hk和nko@cmbi.com.hk瑩ang@cmbi.com.hkCMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk  Marco News Recap 宏新回NWDEVL: NWDEVL 6.15 PERP是否将被调用？ Desk Analyst Comments 分析市点昨日交易日的最大波动股顶尖表现者VNKRLE 3.975 11/09/27VNKRLE 3 1/2 11/12/29UPLLIN 4 5/8 06/16/30VEDLN 9.475 07/24/30VEDLN 9.85 04/24/33据媒体报道，NWD正按计划滚动展期2025年和2026年到期总额达632亿港元的银行贷款，最长可展期3年，并计划为项目开发和再融资到期债券获取新的156亿港元3年期贷款。总额632亿港元的3年期再融资设施包含7个不同期限的分档。融资成本为HIBOR+105至130个基点，提前费用为75至135个基点。这些设施足以再融资NWD在2025年和2026年到期的58.2亿港元无担保银行贷款。另一方面，3年期DB贷款的融资成本（含提前费用）为HIBOR+130个基点。考虑到涉及超过50家关系银行，与银行的谈判无疑复杂。我们认为，完成贷款再融资的现实时间表可能是2025年6月底，即NWD的财年底（FYE25）。在过去几天里，我们与客户就NWDEVL 6.15 PERP是否会在息票重置前被赎回，并从2025年6月16日起提升至10.3%的阶梯利率进行了多次讨论。从技术层面来看，NWD必须在2025年5月17日（周六）前发送赎回通知。正如我们从2025年1月贷款再融资讨论中一直主张的那样，Perp被赎回的一个先决条件是完成贷款再融资。我们相信贷款再融资在本周结束前极不可能完成，因此我们预计NWDEVL 6.15 PERP不会在首个息票重置前被赎回。我们继续以现金流收益率为基础评估NWDEVLs，前提是NWD将继续支付其债券和Perp的息票。鉴于更高的现金流收益率、更低的现金流价格以及更对称的风险回报特征，我们维持对NWDEVL 5 1/4 PERP、NWDEVL 8 5/8 02/08/28和NWDEVL 4 1/8 PERP的买入评级。参考我们在2025年3月3日NWDEVLs大幅反弹后的NWDEVLs推荐调整建议。若贷款再融资和新贷款能够成功完成，将在未来1.5年内显著缓解其再融资压力。如我们于2025年4月30日日常会议所述，cUSD2亿的新增贷款将显著增强NWD在债券和永续债的票息支付及提前赎回方面的财务灵活性。然而，NWD将如何以及何时使用新贷款，将取决于多个动态因素。例如，NWD是否会全额或部分赎回NWDEVL 6.15 PERP？该贷款是否将用于回购或要约收购NWDEVL 6.15 PERP或其他NWDEVL债券？有趣的是，带有息票重置和递增条款的3年期NWDEVL永续债可在各自首个赎回日期或之后的任何交易日被赎回，而非仅限于息票支付日。NWDEVL 6.15永续债和NWDEVL 4.125永续债甚至可以部分赎回。鉴于目前HIBOR大幅下行（3个月HIBOR为2.05%），我们观察到NWD乃至一定程度上其关联银行通过赎回（全额或部分）或NWDEVL 6.15永续债的不同形式提前赎回等方式，激励公司最小化资金成本。宏观– 标普指数 (+3.26%)、道琼斯指数 (+2.81%) 和纳斯达克指数 (+4.35%) 在周一上涨。美国和中国同意将大部分关税暂停90天。美国将对中国进口商品的关税从145%降至30%，同时中国将把对美国进口商品的关税从125%降至10%。美国将把最低关税从120%降至54%。美国国债收益率在周一上涨，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.98%/4.09%/4.45%/4.89%。  2 296.13210097.818.0%40062CSIPRO：新的3NC2美元债券发行及同步要约收购表1：要约收购总结来源：公司填写。安全名称CSIPRO 5.45 07/21/25Amt o/s (USDmn)最大接受量截至新债券的总额。Tender px (USD)Px (USD)YTM20 May’25在或大约2025年5月21日在或约2025年5月26日到期截止日期结果公告预期结算Offshore Asia 新股发行（定价）发行人/担保人规模（百万美元）韩国住房金融公司Liyuan International/ Nanjing Lishui经济与技术发展集团Offshore Asia 新发行（待发行）发行人/担保人货币规模（百万美元）USD150 (capped)USDCSI Properties国能环保投资/济南能源集团CSI Properties (CSIPRO) 提议发行 3NC2 美元债券用于偿还债务。该新债券将在 24 日期之后随时可以被赎回。th在该月达到103点。18个月内有15%的本金摊销。th月份和24 th一个月后偿还，剩余的70%本金到期偿还。新债券的规模上限为1.5亿美元。与此同时，CSIPRO针对CSIPRO 5.45 07/21/25进行面值要约收购。要约收购的资金来源为现有现金以及新债券发行所得。要约收购的最多接受金额不超过新债券的总额。参见表1。若CSIPRO 5.45 07/21/25的持有人认购新债券，在CSIPRO单方面决定下，可优先参与要约收购。新发行与同时进行要约收购将有效偿还约一半的CSIPRO 5.45 07/21/25，并将剩余部分的期限延长3年，并设置30%的摊销率。记得CSI Properties在2025年4月通过认购超募的港币14.92亿（约合2.56亿美元）的股份，以及私下发行4年期高级无担保债券港币5亿，从控股股东钟先生及Gaw Capital募集了港币19.92亿（约合2.56亿美元）。钟先生通过作为钟先生和Gaw Capital股份的中介控股公司（SPV）设立的新公司，维持对CSI Properties的控制权，尽管其有效持股从募资前的56.4%稀释至约30%。港币5亿的4年期高级无担保债券的票面利率为8.22%，以93折价发行，以100.5溢价赎回。私下发行的债券的有效收益约为10.8%，与拟议的美元发行的12.6%的有效IPT（FPG为95.48/票面利率为10.5%）相比。 35.3%5.3%95.48-5.4%Tenor息票定价5yrSOFR+80SOFR+80问题评级(M/S/F)Aaa/AAA/-3yrUnratedTenor定价3NC2问题评级(M/S/F)Unrated14MBaa1/-/ News and market color [GRNKEN] Greenko始人旨在截至2025年5月底前关6.1美元款以收Orix股份。 [DIALIN] 摩迪氏将德里国机的从B1上至Ba3，基于改善的指 [JD] JD.com 第一季度25收同比增15.8%，达人民3011元（41.7美元）• [JFCPM] 蒙德食品 Jollibee 2025年第一季度 EBITDA 同比增长9.2% 达到 PHP9.8亿（约合 cUSD175.6百万）[浦项]POSCO电池业务将通过配股募集1.1万亿韩元（约合7.78亿美元）[SHFLIN]Fitch将Shriram Finance的评级从BB上调至BB+；前景稳定[SOFTBK]SoftBank FY25 net sales rise 7.2%yoy to JPY7.2tn (cUSD49bn) 软银FY25年净销售额同比增长7.2%至7[SUMIBK/YESIN]Sumitomo may merge its non-bank arm in India with Yes Bank[SUNAC]Sunac将于2025年9月15日举行债务重组计划听证会。[TTMTIN]Tata Motors 2025财年营收同比增长1.3%，达到4.4万亿卢比（约合518亿美元）[VEDLN]Vedanta Ltd计划在5月底前通过非公开定向债务融资工具（NCDs）募集约300亿卢比。[VNKRLE]中国万客最大的股东深圳地铁正考虑整合开发商财务报表固定收益部Tel: 852 3657 6235/ 8523