安粮期货商品研究报告

1/5投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所有色小组钟远：从业资格号：F0303681投资咨询号：Z0011824电话：0551-62870127 总部地址：安徽省合肥市包河区花园大道986号安粮中心23-24层2/5综述：铜市库存分化加剧铜价周度或再度测试均线系统铜价周度或围绕均线扰动暂防御为主，留意均线系统的压制效果再考虑是否解除防御1、库存：本周全球库存录得41.66万吨，环变-0.22万吨，SHFE环变-0.86万吨至8.07万吨，COMEX变1.27至14.2万吨，而LME变-0.62至19.39万吨，全球库存分化中整体延续较大调整；2、利润：本周现货冶炼利润录得-4972元/吨，盘面为-5786元/吨，对比进口矿产成本79878元/吨，利3、基差：长江现货对主力合约基差为813元/吨，现货周度升水190元/吨，进口溢价101.25，现货层面4、结构：沪铜结构本周继续维持负向排列，近远价差2680，依旧具备较强动能；5、技术：沪铜触摸24年8月低点后，延续反弹休整，继续关注2025年3月平台附近的压制效果；结论：中性库存+低利润+较高基差，战略上铜价正处在空头阶段，战役层面正处在较强波动窗口区；全球三大地库存本周约录得41.66万吨，环比上周减-0.21万吨，连续8周回落，体现出季节性旺季背景。趋势看，全球库存自17万附近的四重底2021年1月底+2021年12月初+2022年12月底+2023年8月初一来持续攀升，这是铜价大波动的关键（笔者对脉冲波动进行了多次警示）。2024年5-9月的空头波动战役+2024年9月-2025年1月区间整理行情结束后，铜市进入了新行情波动构造窗口区，4月份关税冲击波动就如此。其中，本周SHFE环变-0.86万吨至8.07万吨，国内去库带动全球库存趋势延续较大调整；COMEX周度环变1.27万吨至14.20万吨大关，美铜依旧处在库存大幅累积状态，全球库存在高溢价下继续往美市跑，其是市场波动的主要力量；LME周度环变-0.62万吨至19.39万吨。库存趋势上看，外部LME周度注销仓单占比维持高位至0.44，暗示着LME市场或继续呈现出库存去化的重大进程。 客服热线：400—626—9988网站地址：www.alqh.com品种：精炼铜本周看法：上周看法：周度建议：逻辑判断：润率-6.22%；价差延续偏强态势；一、库存 总部地址：安徽省合肥市包河区花园大道986号安粮中心23-24层客服热线：400—626—9988网站地址：www.alqh.com二、利润本周现货冶炼利润波动至-4972元/吨，盘面冶炼利润为-5786元/吨，现货利润对比进口铜矿成本79878元/吨的利润率-6.22%。从趋势看，2022-2023年是产业利润是从矿产向冶炼转移的年份，高利润驱使下的2023年生产动能充足，2024年呈现出上半年和下半年两级分化，整体全产业链端相对均衡，2025年或是矿产端极致一年（物极必反）。截至2025年5月上旬，TC录得负值-42.88，这是“面粉比面包贵”的极值阶段，TC二次探底已打破前底后，还在往下加速，铜价2025年或正迎来终极审判界定。冶炼副产品硫酸价格本周为550元/吨，趋势走强未变。三、价差及结构本周期现价差为813元/吨（对比主连合约），连续8周录得正值，现货升水报价为190元/吨，进口溢价101.25，连续多周上升。周度整体来看，现货层面延续了较强势头。从价格波动的市场结构来看，沪铜合约本周维持负向排列，且本周近月和远月价差为2680，价差扩大，这表明沪铜上行的动能依旧较强。 3/5 总部地址：安徽省合肥市包河区花园大道986号安粮中心23-24层客服热线：400—626—9988网站地址：www.alqh.com四、技术分析铜价年K在2021、2022上方收2根上引线，对比2006年、2007年、2011年属于历史高位压力区，2023年收出调整性阳K，意味着2021-2023年调整或结束，2024年上涨冲高回落，验证了高位压力区，2025年或存在冲过右侧检验的可能性。季K和月K背靠8万上方冲高回落，印证了笔者定义的康波大泡沫区域界定，由于铜价快速下挫至7万附近的2024年8月低点附近，跌幅达到了14%+，风险得到较大释放，当前处在休整反弹阶段，交易上需要注意60日均线的压力情况（2025年2-3月平台成为重要窗口区），此决定了是否解除战术性防御。免责声明本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这 4/5 总部地址：安徽省合肥市包河区花园大道986号安粮中心23-24层客服热线：400—626—9988网站地址：www.alqh.com5/5些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。