安粮期货商品研究报告

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所有色小组研究员赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015助理研究员：朱宇丽：从业资格号：F03146858初审：潘兆敏：从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货2025年11月17日 综述：高位震荡，关注形势扭转信号 本周看法：高位震荡，关注形势扭转信号 上周看法：短期维持震荡偏强走势 逻辑判断： 1.利润：电解铝周度利润处于较高水平，为3974.71元/吨，环比增加338.57元/吨，同比下滑424.47%，未来仍存在供应增加预期。 2.库存：国内电解铝库存61.50万吨，较上周增长0.45万吨，同比增长7.42%，累库进程中断，近期库存小幅增加，但总库存仍处于中性较低水平，给予铝价支撑。 3.基差与价差：现货贴水61元/吨，01-05合约价差为-45元/吨，逐渐由Back转换为Contango结构。 结论：宏观面，美联储12月降息预期降温，美国政府停摆结束，经济数据恢复发布。趋势上，高利润叠加低库存，电解铝行情暂不明朗。但基于绝对价格水平高企，尤其是未来一旦库存转势，铝市将面临较大压力。因此交易上，建议激进者可区间操作，稳健者暂时观望，等待价格乏力信号，关注库存及需求变化。 风险点：1.库存变化；2.国内外政策形势。 一、成本利润端：成本小幅下降，利润处于高位 氧化铝价格：截止11月14日，氧化铝全国现货价格2868元/吨，跌16；河南氧化铝均价2855元/吨，跌5。 预焙阳极：11月14日，山东预焙阳极均价5274元/吨，持平，同比增长38.06%。 利润：截止11月14日，电解铝加权平均成本17716.29元/吨，周度减少32.37元/吨，同比减少20.26%；利润为3974.71元/吨，周度增加338.57元/吨，同比下滑424.47%。 数据来源：钢联数据，安粮期货 二、库存端：电解铝持续累库，但仍位于低位 电解铝库存：截止11月14日，国内电解铝现货库存61.50万吨，较上周增长0.45万吨，同比增长7.42%；国内电解铝期货库存6.47万吨，较上周增加0.1万吨。电解铝现货库存累积中断，近期库存小幅增加，但总体仍处于相对较低水平，需关注库存变化。 LME铝库存：截止11月14日，LME铝期货库存54.84万吨，较上周减少0.26万吨，周度库存小幅减少，同比下滑24.26%。国内外库存均偏低，为铝价提供一定支撑。 数据来源：钢联数据，安粮期货 三、供需分析：产能接近天花板，需求淡季特征凸显 产能产量：本周周度电解铝产量85.44万吨，周度增加0.04万吨，同比增长2.54%。9月电解铝运行产能4455.93万吨，同比增长2.46%，接近行业4500万吨天花板。电解铝9月产量367.96万吨，产量同比增长2.73%，电解铝产能利用率高达97.47%。 进口：9月电解铝进口量51.74万吨，同比增长29.39%。沪伦比回升至7.8，保税区铝锭流入量环比增30%，缓解部分供应压力。 数据来源：钢联数据，安粮期货 铝型材：10月，铝型材开工率降至40.43%，环比下滑3.51%，同比下滑18.55%，已连续六月持续下降，低于近三年来同期水平，地产新开工低迷，建筑订单疲软。 铝板带箔：10月铝板带箔开工率为70.75%，环比下滑4.38%，同比下滑6.96%，包装领域订单相对稳定。 铝杆：10月铝杆开工率53.8%，环比下滑4.95%，同比下滑10.18%，电力行业带动有限。 未锻造铝材：9月未锻造铝材出口量为52万吨，较上月减少1万吨，同比下滑7.14%。 数据来源：钢联数据，安粮期货 四、价差结构 期现价格：上周沪铝主力合约2601开盘21660元/吨，收盘21840元/吨，涨幅+0.99%。周内最高价22160元/吨，最低价21535元/吨，成交量124.1万。现货方面，电解铝现货均价21691元/吨，较上周增加306.2元/吨；LME铝现货价2854.6美元/吨，跌4.8。 基差分析：AL2601合约周内基差维持走弱，11月14日基差为-61元/吨，延续贴水状态，反映近期现货供应宽松。 期限结构：11月14日，电解铝近远月合约由Back逐渐转为Contango结构，各合约间价差较小，相对平水。 数据来源：钢联数据，安粮期货 五、技术分析 沪铝加权指数处于18500-22000元/吨区间整理阶段，短期来看，铝价已突破前高22000元/吨附近，并或将继续维持震荡偏强走势，但中长期空头思维不改，执行先上涨后下跌路径。 小结：受宏观影响，上周铝价震荡偏强运行。基本面，电解铝供给充足，运行产能接近行业天花板；需求背离，建筑行业萎靡，新能源提供支撑，部分对冲淡季需求弱势，高铝价抑制下游补库。库存端处于低位，给予铝价支撑，需关注库存变化。综合来看，美联储降息预期刺激，基本面疲软与产能释放并行，高位震荡但弱预期未改。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料， 但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。