降关税之后：市场关注哪些机会？–20250512

降关税之后：市场关注哪些机会？-20250512_原文 2025年05月13日 09:04 发言人1 00:01大家好，欢迎参加国泰海通证券。一项关税之后。 发言人2 00:05市场关注哪些机会？ 发言人1 00:07 后参会者均处于静音状态，现在开始播放免责声，无声无播报完毕后，主持人可直接开始发言。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权。国泰、海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰、海通证券不承担转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 发言人2 00:56尊敬的各位投资者朋友。 发言人3 00:58 大家晚上好，我是海通证券宏观分析师侯欢。今天下午中美双方公布了日内瓦经贸会谈的联合声明，宣布就部分关税问题达成初步的协议。我们国泰海通证券研究所召开会议，就降关税之后市场关注哪些机会进行讨论。下面首先有请国泰海通宏观首席分析师梁中华博士进行发言。 发言人4 01:29 好的，各位领导，大家晚上好。我是宏观组的分析师梁中华。我来从宏观的角度来给大家汇报一下这一次关税纠偏的解读。 发言人4 01:40 首先讲一下关税纠偏。我们回顾一下二月份，当时中美之间美国是对中国加了13%月份加10%，这20%是属于我们把它叫做芬太尼关税。四月份落地对等关税，美国最开始对中国落地的对等关税计算出来的结果是34%。 发言人4 02:05 他们加了34%以后，中国也对等性的回应了34%之后，接下来就开始对等式的去去去加关税了。也就是说最开始的对等关税，只有34%之后加的那个91%，是属于施压式的。也就是说以打促谈的这个策略式的去加关税，后面一直加到了145%。 发言人4 02:30 这一次降关税以后，首先34%的对等关税里面有24%的对等关税是暂缓90天，也就是说跟其他国家享受的待遇是一样的。其他国家美国在谈判期间，也给了90天的宽限期限，在这90天内，是只加征10%的对等关税。此外，91%的这个CS的一个关税。 发言人1 03:00百分之好像。 发言人4 03:02 有有其他声音。其他的91%的这个施压式的关税，在这一次就取消了。所以现在剩下的关税是20%的芬太尼关税和10%的对等关税。还有24%的这个对等关税，是属于暂缓90天。所以整体上来说，这一次比之前预期的还是要好很多的，所以市场也给予了比较积极的反馈。 发言人4 03:34 在这一次的谈判过程中，比较好解决的问题在这一次都得到了解决，尤其是91%的施压式的关税，是直接取消了。剩下的接下来是硬骨头需要去啃，尤其是要解决双边的贸易差额的问题。那么这个对等关税34%最后会不会完全落地呢？还是有一定的不确定性。在接下来的时间，就进行谈判，我们认为不确定性还是存在的。 发言人4 04:05 在乐观情形下，有可能20%的芬太尼关税也有希望取消。因为中国在18年之后，其实在芬太尼方面的管理就已经比较严格了，所以这个取消阻力并不是太大。但是24%的对等关税，要想取消的话，还是难度会大很多。 发言人4 04:28 还有一点就是在悲观情形下，也不排除未来如果谈判不是那么顺利，也有可能继续采用加关税的方式进行施压。当那这种概率相对来说已经比较低了。因为什么呢？已经施压过通过加关税施压过一次了，这个效果并不是太明显。但是24% 90天的这个暂缓期，暂缓期过了以后会不会落地，这个其实不确定性还是蛮高的。这个是整体关税的理解。 发言人4 05:00 然后我们来讲一下影响，影响的话其实我们认为外部因素对于国内市场的影响已经相对比较有限了。因为从4月10号以后，美国那边的关税态度开始软化以后，全球其实就已经开始交易关税政策的纠偏了。也就是说已经市场已经反映了一个多月的时间了。虽然我们这边其实之前还是相对来说还是在评估美国那边的态度，但是整个市场的反应是相对比较领先的，所以已经反映了一个月的时间。而且往前看，其实这个外部因素，尤其是外部的压力，虽然看起来有不确定性，但是对于国内的这个经济的影响已经相对来说是比较有限的。 发言人4 05:49 中长期来看是比较有限的，因为什么呢？绝大部分的制造业不可能回流到美国，而且其他的第三方经济体向越南、印度、印尼这些经济体，他们也不太可能快速的替代中国的生产能力。那你短期内美国对中国的出口加高额的关税，其实对美国自己的冲击也会比较大。所以我觉得就是中期和长期来看，美国的政策进一步的纠偏，这个是大概率能够预见到的。所以外部的因素影响并不是特别大。 发言人4 06:22 虽然未来还有不确定性，但是其实这个中长期的趋势，应该中美之间也不太可能快速的脱钩。因为任何一个政府都不可能长期的逆着经济规律来。短期因为市场其实已经反映这个政策的纠偏已经反映了一个多月的时间了，所以这个边际上的影响已经没有那么大。另外一点就是国内的这个政策，我觉得接下来 需要把更多的精力放在国内的经济和政策上来。也就是说外部不管压力有多大，其实中国的制造业的竞争能力是很强的，所以其实对于外部的压力，我们倒不是太悲观，我们是相对比较积极的。我们接下来更需要关注的是内部要解决好低通胀的问题，要看一看政策的节奏，发力的节奏，发力的速度，这个其实是更重要的。 发言人4 07:18 在四月底的政治局会议里面，关于内部接下来的政策也做了定调，方向上肯定是积极的，尤其是财政方面，把现有的债券额度快发快用，降准降息也已经落地了。所以接下来，会渐进式的去发力来稳增长。如果二季度的官方的经济数据出来以后，相对来说偏弱的话，我们认为下半年，也会及时的去加码一些政策。所以整体上政策的态度是非常积极的，而且今年的政策响应速度会比往年要快很多。尤其是看到数据相对偏弱的情况下，我们的积极的政策也会及时的出台。二季度最主要的政策就是把现有的这些政策尽快的去落地。所以我觉得这从这个市场的机会来说，接下来在这样的这个宏观环境下，其实可以关注一下，利率债超调带来的一些机会。包括高股息的一些资产，包括出海的机会也是可以关注的。 发言人4 08:22 还有一点就是黄金的长逻辑并没有被打破。就是黄金之所以上涨，它涨的是整个世界的秩序在发生深度的重构，整个世界各国之间的信任度在下降。而这种信任其实一旦下降了以后，要想纠正回来其实是比较难的。其实不管是整个全球的关税，还是全球的货币体系，特朗普的政府的政策，有些事情是可以揪回来。但是有些事情其实很难究的回来。而且有些揪回来了，其实也会有一定的疤痕效应。包括供应链，包括整个大家的信任度，都会有一定的疤痕的效应。所以我们认为黄金类的资产其实也可以趁着调整的时候做一些中长期的布局。以上就是宏观这边的主要的解读。 发言人3 09:14 好的，感谢梁博的发言。下面请国家海通策略分析师张毅飞发言。 发言人5 09:21 好的，感谢黄老师。各位投资者朋友晚上好，我是国家海投策略的张翼飞。然后今天中美的这个关税协议是出了最终的结果，也就是在这个4月2号之前的这个基础上，中美双方各加10%的关税。剩下的这个24%的对等关税相当于也是适用之前全球这个对等关税90天的谈判期，也就是相当于把中国拉回一个全球的一个统一的一个起跑线。 发言人5 09:48 对于这个后续市场的影响，我们觉得短期确实可能会提升市场的风险偏好。但是比较关注我们团队的投资者应该都会知道，就是我们4月7号坚定看多以来，其实核心逻辑并不是说依赖于外部的一个假设。因为我们觉得外部的环境一直都是比较复杂的。我们认为中国市场在4月7号修复持续抬升的原因，更多是中国股市的内在逻辑其实发生了一些新的变化，也就是我们一直在说的这个贴现率的下降。首先在过去前市场充分的出清之后，投资人对于经济形势的认识依然相对比较充分，包括交易结构的一个创新。其次投资者投资中国的机会成本正在快速的下降，无风险利率下降低，投资人对于固定收益的兴趣在下降，对于股票和权益的持续的上升，由此带来的增量资金的入市。最后，面对外部的环境压力，中国政府得到了正确的内外部的政策的这么一个处理，让市场对于我们国内的这个政策预期变得更加的连续，对于国家这个治理能力的认可度提升。进一步的推动了投资人的风险认识下降，以及股市的风险溢价的下降，所以我们会认为这是关税政策的缓和，其实是属于市场的一个晚自习，短期可能会带来风险偏好的抬升，但市场可能很难单纯的因为这个关税的缓和而持续上涨。 发言人5 11:07 一方面是后续整个谈判确实还有一定的不确定性，即便后续整个关税政策相对比较稳定。那大家也可以想一想，其实现在的宏观环境其实就是相当于回到了四月之前。比如说外部的环境没有那么差，但后续国内的这个问题依然是需要去解决。而且联通的这个政策预期可能也会因为这个而下调。所以说我们觉得大家不用过度去高估这一次这个关税缓和对市场整体的影响，更多还是要聚焦到我们上面提到的这个中期利好市场的这么一些内部的。 发言人5 11:37 一是我们看好后续整体中国资产的一个核心的逻辑。我们认为在七月之前，我们可以我们看这个上证大概在3500、3600。那么下半年看恒生指数创新高。那么具体到这个投资方向上，我们觉得短期关注预期的修复，明天出口链肯定是表现最强的这么一个方向。因为大家其实可以去看，从3月20号到今天的这个行业的涨跌幅，其实还没有修复到位的。主要就是集中在出口链。比如说明天例如苹果链、英伟达链，包括这个特斯拉链等等之类的，我觉得可能都会出现一个比较明显的修复。 发言人5 12:12 那么在复合类修复之后，科技行情预计还是线。因为整个的一个流动性环境，包括风险偏好，其实还是比较支持科技行情的进一步的演绎的。像AI像机器人，这些产业趋势相对比较明确的，而且其实把这些方向外需敞口相对来说其实也是比较大的。这些方向可能相对来说弹性也会比较大。 发言人5 12:32 其次，就是刚刚互联网的逻辑，在现在变得相对来说比较顺畅。因为大家之前投资港股互联网，大家都是觉得谈质量，包括估值其实都没有什么太大的问题。核心就是港股受整个中美地缘的问题影响相对来说比较大，这次中美的缓和，其实也打消了大家投资港股的这么一个担忧。所以说我们觉得港股互联网的这个配置价值会提升。中期维度依旧还是关注我们提到这个无风险利率下降环境下的这么一个金融和高股息的这么一个投资机会。以上就是我的汇报，谢谢。 发言人3 13:03 好的，感谢张老师的发言。下面请国泰海通海外策略首席分析师吴信坤发言。 发言人6 13:14 好的，尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是海外策略吴兴坤。接下来我来跟大家汇报一下我们海外策略这边的一些观点。今天我们也是见证了中美的会谈达成的协议，远超了市场的一个预期。对于咱们资本市场而言，毫无疑问是个好事情。毫无疑问对于咱们的港股市场的话，也是一个非常积极的一个信号。其实资金的流动就能反映市场情绪的一些变化。 发言人6 13:44 早在上一周的时候，我们其实就已经见证到了不少的外资因为受到中美会谈的一些消息的提振，在不断的回流到港股。根据我们最新接测算的一个结果，最近一周港股其实外资累计流入的规模是超过了100亿的一个水平。这个数据我们是根据港交所中央结算系统里面的交易明细数据来进行计算的，进行推算的。整体看下来，稳定型的外资，也就是我们所讲的长线资金流入的规模，是达到63亿左右，那么占比的话是占了半壁江山。所以从资金面的角度来看，我们确实已经看到了有一些比较前瞻性的资金的话在加配港股的资产。 发言人6 14:29 我们前期的多篇报告也是不断提及了2025，我们要高度关注港股的机会。那么对于港股而言，主要有两个非常重要的驱动力。一方面从基本面角度来看，因为港股上市公司不少标的具有一些稀缺性，尤其在当前的AI大的周期之下，我们也是看到了港股相关的一个标的的话，从GEPS的角度来看更加有吸引力。所以从