华西固收 – 关税大降，股债黄金投资展望

最近市场关注焦点为中美关税变化及其影响。此次关税调整特点为早于预期，最终可能缓和，分为暂缓高税率商品征收和谈判两个阶段。市场普遍预期关税会下调，但实际结果中超预期，中美对等关税基本拉平，降幅超100%，但整体仍对经济有拖累。

未来谈判关键在于取消芬太尼相关20%关税，并解决逆差及非关税壁垒问题。投资者需应对不确定性，灵活调整资产配置。第二阶段谈判将更缓慢，分期解决相关问题。日本核心诉求为取消汽车关税，欧盟态度谨慎，谈判进展缓慢。

当前出口趋势下降，主要因美国财政问题。中国经济核心矛盾为居民部门需求偏弱，地产和消费市场受影响。政策关键在于刺激居民消费预期和意愿，尤其是就业和收入预期改善。货币政策靠前行动并留有空间，后续降息取决于居民部门状况。

基本面关注点为三季度出口表现。若三季度由出口带动回升，对股票市场是机会。现阶段应多看少动，关注财政政策。增量财政预计8、9月出现，国债和地方债发行节奏加快。

债市观点为逢调必买，但操作难度加大，波动比往年大。今年债市波动率提升，收益风险比下降，而股市波动率下降。中债综合3-5年信用债指数表现最佳。资金利率中枢下降，对债市影响较大。长端利率上升时应抓住操作时机。

各品种定价已恢复至关税落地前水平，但绝对价格不算便宜。五年内债券更具性价比。短债面临价格难以继续下跌的问题，波动可能比长债更大。央行降准降息预期下，长端可能率先启动。

利率债配置建议两端配置，三年左右和十年以上。震荡市中可使用十年期或30年期国债进行波段交易，把握市场调整机会。信用债市场建议投资期限控制在五年以内，推荐4-5年大型银行资本债。

A股已回到关税前水平，但缺乏上涨空间，波动率下降是积极变化。股市问题在于缺乏明确上涨逻辑，需新基本面或超预期政策突破。股市相对债市更具结构性机会，公募调仓可能影响市场结构。

黄金表现最好，但高位波动明显，突破前期高点需新逻辑支撑。美国10%关税不在谈判范围内。全球贸易需求本身也在下降。贸易缓和后数据预期上升但速度变慢。地产链风险偏好下降可能给债市带来向下突破机会。