华西固收 – 关税大降，股债黄金投资展望

华西固收-关税大降，股债黄金投资展望 最近市场关注的焦点是什么？ 最近市场关注的主线是美中、中美之间的关税变化及其对各类资产定价的影响。 这次的关税变化有何特点？ 这次的关税变化比预想中要早，4月2号美国对中国征收关税后，中美之间经历了多次反制和税率上升。但最终情况可能会缓和，并且参照其他国家的经验，缓和过程可能分为两个阶段：第一阶段是部分高税率商品暂缓征收，只保留基础税率；第二阶段则是谈判阶段。 市场对于中美关税下调有何预期？ 市场普遍预期中美关税会下调，但时间点可能更长，需要一个过程。然而，实际结果中，中美两国在短时间内达成了谈判并降低了关税，这超出了大多数人的预期。 关税调整的结果如何？ 最终结果是中美对等关税基本拉平，除了额外的20%芬太尼关税和其他历史遗留的2018年贸易战时期征收的部分，目前的税率降幅超过100%，但相比去年仍有约30%的提高，整体上对于经济的影响仍存在一定的拖累，不过比之前的冰封状态有所改善。 未来中美谈判的关键点是什么？ 未来的关键在于取消芬太尼相关的20%额外关税，因为这部分被征税并不合理，且需与美国解决中国逆差问题及非关税壁垒等议题。第二阶段谈判的难度可能更大，涉及更为复杂的经济调整与政策制定。 对于投资者来说，面对当前局势应该如何应对？ 投资者面临巨大的不确定性，需要做好各种可能场景的应对准备，包括但不限于美国是否继续加征关税、谈判结果的不确定性以及全球经济形势的快速变化。在这种情况下，资产配置和投资策略需要灵活调整以适应不断变化的市场环境。 在第二阶段，缓慢的核心体现是什么？ 缓慢的核心更多地体现在分期消糜的过程，即分期解决相关问题。 日本的核心诉求是什么？ 日本的核心诉求是取消对其汽车的关税，并且不接受等值的10%关税。 欧盟在贸易谈判中的态度如何？ 欧盟在降低预期，可能采取集体行动，使得谈判较为困难，进展缓慢。 当前国内外经济形势对国内资产定价有何影响？ 不论中美关系如何变化，出口拉长趋势总体呈下降态势。这是因为美国债务率过高，希望通过提高关税、减税等方式平衡财政，这表明美国财政已不再是全球经济增长的火车头。 对于我国今年经济的核心矛盾在哪里？ 最核心的矛盾在于内部，尤其是居民部门需求偏弱的问题，这不仅关系到地产和消费市场，也是经济转型的关键所在。 目前房地产市场的现状如何？ 二手房成交数据显示，自4月份以来，地产链呈现下行趋势，且房价有重新拐头向下的迹象。 消费对经济增长的作用如何？ 消费是未来驱动经济的重要力量。虽然政策如补贴、消费券等在一定程度上起到提振作用，但其效果具有结构性且难以全面激发居民消费意愿。居民消费信心指数虽有所回升，但仍需就业预期和收入预期改善以刺激消费真正恢复。 接下来政策的关键是什么？ 政策的关键在于能否有效刺激居民部门的消费预期和意愿，尤其是就业和收入预期的改善，以实现消费市场的明显回升。 国内经济和货币政策的走向如何？ 目前货币政策特征表现为靠前行动并留有空间。接下来是否进一步降息将取决于居民部门状况， 如房价走势、新风险出现等。对于各类资产配置，当前是一个等待观察的过程，需要更多经济数据的变化作为新的投资方向指引。 接下来我们关注的基本面是会继续向下还是有可能向上？ 我们需要等待观察基本面是否进一步恶化或开始回升，关键在于三季度出口等拉动因素的表现。 如果三季度基本面由出口带动而回升，那对股票市场意味着什么？ 如果基本面在三季度依然保持上升趋势，尤其是由出口带动，那么这将大概率成为股票市场的机会。 现阶段对各类资产的操作策略是什么？ 现阶段各类资产应采取多看少动的策略，并且要关注财政政策的使用和落地情况。 对于增量财政的预期是怎样的？ 预计增量财政可能在8、9月份出现，之前曾预期7月份会有增量财政，但现在受关税缓和推迟的影响，时间上进入等待阶段。 当前国债和地方债的发行进度如何？ 截至4月末，国债和地方债发行总额占比仅占20%多，但4个月的发行节奏较快，后续将提速发行。 对于债市的看法是怎样的？ 我的观点是逢调必买、逢低买入，但今年债市操作难度加大，波动比往年大，而股市波动则相对较小。 今年债市与股市波动有何不同？ 今年债市波动明显增大，而股市波动率则比过去五年有所下降，这使得债市操作更难适应。 过去五年中债市表现最好的是哪个品种？ 过去五年中债市表现最好的是中债综合3到5年信用债指数，持有长久期债券也属于稳稳的幸 福。 今年债市与以往相比有何显著变化？ 今年债券一跌可以持续很久，涨势也很快，导致债市波动率提升，收益风险比下降，而股票市场连跌或连涨的时间较短，有利于债市操作。 今年资金面的变化情况如何？ 今年一季度资金利率中枢抬升至2.0，之后逐步下降，目前隔夜资金利率在1.5左右，预计二季度资金利率将稳定偏低，且银行融出资金已恢复到合理水平，对债市影响较大。 对于战士来说，在市场调整时如何看待机会？ 对战士而言，逢调整都是机会，尤其是明显的上行趋势中。即使面对今年较多的突发因素，难以准确预判，但当资金在一个相对宽松的区间时，如果长端利率有所上升，应抓住时机进行操作。 关税落地后，各个品种的定价情况如何？ 经过四月份的波动，到5月10号，大多数品种的定价，特别是长端定价，已经恢复到了关税落地之前的水平。尽管如此，由于实际被征收了30%的关税，目前无论是长端还是短端定价，在绝对意义上都不算贵，但也都不算便宜。 从期限角度看，现在哪些期限的债券更具性价比？ 按照目前的情况，以20071.6的水平计算，在区间上限1.6时，五年以内的债券看起来更有性价比，而五年以上的产品则基本回归到中性定价水平。 短债目前面临的问题是什么？ 当前短债面临的问题在于，经过快速陡峭化后，其价格走到某个位置后似乎难以继续下跌。同时，由于短债对资金面变化最为敏感，接下来它的波动可能比长债更大，因为资金面的任何微小变化都可能影响短债的价格。 对于央行降准降息的预期及影响有何看法？ 预计如果再有宽松政策，如降准降息，大概率是市场先显现疲软，随后央行采取行动。因此，在新的行情出现时，长端可能会率先启动，随后再到短端。 在接下来的市场环境中，如果专注于做利率债，应该如何配置资产？ 如果纯做利率债，建议两端配置，一端为三年左右，另一端为十年甚至更长，因为现在发现十年、30年等长期债券反而变得更加稳定，离资金链较远。 在震荡市中如何进行操作，尤其是交易操作？ 在震荡市中，若想做波段交易，可考虑使用十年期或30年期国债进行操作，因为这两个期限的定价相对清晰。当市场调整时把握机会，在市场下跌时适当减仓，保持灵活的仓位进行交易，同时注意控制仓位，避免过高风险。 对于信用债市场，在当前环境下应该如何调整投资策略？ 信用债市场今年经历了较大变化，由于理财整改等因素，长久期信用债行情变难。建议将投资期限控制在五年以内，尤其是推荐4到5年的大型银行资本债。对于保险资金等长期配置者，十年期信用债仍有较高的性价比。 A股是否已经回到关税之前的水平？ 是的，一些主要指数如上证指数、上证50、中证2000微盘指数以及TMT、必选消费、金融等结构性机会相关的指数都已回到关税之前的水平。 在关税减缓后，股市是否还有上涨空间？ 根据当前情况，市场普遍认为关税减缓后股市没有太多上涨空间，但波动率下降是今年股市的一个积极变化，它使得股市更适合投资者参与。 股市今年存在的问题是什么？ 今年股市面临的一个问题是缺乏明确的上涨空间，尽管波动率下降，但指数始终未能突破去年10月初的高点，需要新的基本面逻辑或超预期政策来实现突破。 债市和股市在波动性方面的区别是什么？ 债市通常表现为普涨普跌，而股市则具有更多的结构性机会，可以灵活交易，并且结构上可选性较多，因此在把握结构性机会方面，股市相对更具优势。 公募调仓对股市有何影响？ 由于新的规定要求公募基金达到业绩基准，这导致市场预期公募基金可能会进行调仓，进而影响市场结构，例如最近银行、非银、食品饮料等品种表现较好，就是市场对公募调仓的一种反应。 对于当前股市操作策略有何建议？ 在当前区间震荡的行情中，可以寻找逆向投资机会，如在科技链被打压时逐步埋伏，当出现上涨信号后分批建仓，并根据点位变化灵活调整仓位。 黄金作为资产的表现及其未来预判如何？ 黄金是今年以来表现最好的资产，但高位巨幅波动特征明显，预判金价走势更难。目前黄金可能处于牛市阶段，其突破前期高点需要新的逻辑支撑，比如美国经济衰退或全球冲突加剧。对于个人投资者而言，在抄底时应关注关键点位，等待趋势明朗后再介入。 美国对10%的关税如何看待？ 美国认为10%的关税不在谈判范围内，不打算进行讨论。 除了贸易战影响外，还有什么因素影响全球贸易需求？ 全球贸易需求本身可能在下降，这是另一条影响全球贸易形势的因素。 在贸易缓和之后，市场预期的数据会怎么变化？ 数据可能会因为贸易缓和而预期上升，但速度变慢。 若地产链重新成为风险偏好下降的主导，对债券市场又将产生何种影响？ 如果地产链导致风险偏好下降，那么可能会给债券市场带来向下突破的机会。