美债市场策略周报（2025.5.5-2025.5.11）
美债市场表现回顾
- 5月FOMC会议维持利率不变，重申高关税冲击不确定性，市场降息预期回调，10年期美债周内上行7个bps。
- 短端收益率上行幅度大于长端：2年期、1年期美债收益率分别上行6.7bps、5bps；30年期、20年期美债分别上行4.5bps、5.6bps。
- 利差方面：30年期/10年期美债利差28.4bps（回落2.5bps）；10年期/2年期美债利差回落0.3bps。
- 3个月国库券收益率4.3%，环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：财政部Q2-Q3美债发行结构不变，Q2净融资规模5140亿美元，Q3为5540亿美元；T-Bill发行规模占未偿美债总额超25%，月均发行规模超80%。
- 本周美债发行量4370亿美元（6支短期国库券+3支中长期国债）。
- 短期T-Bill发行仍处高位，中长期美债发行缩量，短期内供给压力较小。
- 需求端：
- 美债空头头寸回落但仍处高位：2年期美债空头头寸4224亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸5632亿美元。
- 美债套息交易收益率回升：3个月美元兑日元/欧元对冲成本分别为4.03%/2.32%，剔除对冲成本后10年期美债实际回报0.81%/2.24%，外资配置需求回暖。
美债市场流动性跟踪
- 价指标：
- SOFR利率中枢未明显上行，日均交易量2.3万亿美元，其他资金利率指标（TGCR、BGCR）低位波动。
- 30年期、10年期Swap spread周内环比分别下行3.7bps、1.1bps，反映去杠杆压力结束。
- 未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，对冲基金融资压力不大。
- 量指标：
- 准备金回升超2000亿美元至3.2万亿美元，ON RRP用量回升1380亿美元/天，财政部一般账户余额（TGA）环比回落817亿美元。
- 流动性压力与波动率：
- 美债市场流动性压力指数3.08，与4月持平；隐含波动率指数（MOVE）中枢回落至105下方，市场担忧缓解。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 货币政策：
- 美联储5月声明淡化净出口负面影响，强调经济稳健扩张；关税冲击下通胀和失业率存在同步上行风险。
- 鲍威尔多次暗示高关税政策将使通胀目标更难，当前更关注通胀上行风险，降息紧迫性不足。
- 预计降息推迟至三季度，缩表放缓，结束缩表可能需等到年底。
- 基本面展望：
- 对等关税豁免期后，政策仍打击企业和市场信心，经济下行压力加大，可能引发就业和消费承压。
- 贸易战升级或美股下跌可能倒逼美联储降息。
- 美债市场展望：
- 美债利率已企稳，4.4%-4.5%区间具有配置价值。
- 策略建议：逢低抄底，推荐TLT、TMF和CBOT 10年美债合约（ZN Main 2506）。
