【债券月报】5月信用债策略月报：回归基本面，信用债如何配置？

债券月报2025年05月08日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】年报业绩披露收官，2024&25Q1表现如何？——5月转债月报》2025-05-06《【华创固收】2025年还会出现大面积的转债破面吗？——可转债周报20250428》2025-04-28《【华创固收】中航产融债券复牌后市场表现及展望——信用周报20250427》2025-04-27《【华创固收】存单周报（0421-0427）：跨月压力有限，窄幅震荡或延续》2025-04-27《【华创固收】旺季效应临近尾声——每周高频跟踪20250427》2025-04-27华创证券研究所 ——5月信用债策略月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、5月信用债如何配置？....................................................................................................5（一）4月复盘：信用债收益率先下后上，利差走势分化........................................5（二）5月关注点：利差压缩概率较大，同时对主体基本面研究的重要性愈加凸显.............................................................................................................................................6（三）信用策略：继续挖掘高票息品种，适当拉长久期...........................................81、当前各品种利差水平如何？.................................................................................82、当前信用债如何配置？.........................................................................................9二、一级市场回顾：信用债净融资同比、环比均上升，长久期品种发行占比上升.....10（一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升 ..................10（二）城投债：净融资规模环比、同比均下降，年内供给预期仍维持低位..........11（三）融资期限：5年期及以上发行占比有所上升..................................................11（四）取消发行情况：4月取消发行规模环比减少..................................................12三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，成交活跃度普遍下降.....................12（一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域短端表现相对占优.......................................................................................................................................12（二）异常成交前十大活跃主体.................................................................................14四、二级走势复盘：信用债收益率普遍下行，利差走势分化.........................................16（一）中短票收益率普遍下行，利差走势分化.........................................................16（二）期限利差走势分化，4y-3yAA+、AA品种利差收窄明显.............................16（三）等级利差多数走阔，4-5yAA/AA+利差收窄...................................................17（四）城投利差走势分化，关注3y以内低等级与4-5y中高等级投资机会..........18（五）地产债利差走势分化，关注1-2年AA及以上央国企机会..........................19（六）煤炭债利差走势分化，短端适当下沉、中高等级拉久期至3y.....................20（七）钢铁债利差走势分化，弱资质主体谨慎下沉.................................................21（八）银行二级资本债利差普遍收窄，关注4-5y交易机会....................................23（九）银行永续债利差普遍收窄，表现与二级资本债相似.....................................24（十）ABS利差走势分化，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会....................25五、风险提示.........................................................................................................................25 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1信用债收益率先下后上，利差走势分化.................................................................5图表2 4月信用债收益率普遍下行，利差走势分化..........................................................6图表3 3yAA+中票利差季节性走势特征（BP）................................................................6图表4债市主要机构信用债季节性二级净买入规律.........................................................7图表5各品种信用债收益率及信用利差比价一览.............................................................8图表6各品种信用利差与2024年最低值相比（BP）......................................................9图表7 4月信用债净融资同比、环比均上升....................................................................11图表8 4月产业债净融资同比、环比均上升....................................................................11图表9 4月城投债净融资环比、同比均下降....................................................................11图表10 4月各区域城投债净融资规模(亿元)....................................................................11图表11各期限信用债发行规模.........................................................................................12图表12各月信用债取消发行规模情况.............................................................................12图表13 4月各省城投债成交YTM情况...........................................................................13图表14 4月各省城投债日均成交笔数情况......................................................................14图表15 4月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 ...................14图表16 4月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 ...................15图表17 1y中短票信用利差走势（BP）...........................................................................16图表18 3y、5y中短票信用利差走势（BP）...................................................................16图表19中短票利差变动情况.............................................................................................16图表20各隐含评级信用债的期限利差走势（BP）........................................................17图表21期限利差变动情况.................................................................................................17图表22各剩余期限品种的等级利差走势（BP）............................................................17图表23信用债等级利差变动情况.....................................................................................18图表24 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP）..................................................18图表25 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP）..................................................18图表26城投债利差变动情况.............................................................................................18图表27城投区域利差及变化（BP）................................................................................19图表28