【债券月报】信用短端拥挤，中长端如何分类型参与？——4 月信用债策略月报

债券月报2026年03月31日 【债券月报】 信用短端拥挤，中长端如何分类型参与？ ——4月信用债策略月报 3月美伊紧张局势升级带动通胀预期升温，债市情绪偏谨慎，同时资金利率进一步走低，存单利率下行至历史低位，带动短端信用债收益率跟随下行，但利差由低位被动走阔；保险进场带动长久期信用债利差收窄。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 4月债市展望：信用债配置力量偏强，适当拉长久期增厚收益 1）季节性：4月信用债在理财等非银资金呵护下需求格局较好，可适当拉长久期，信用利差多有压缩行情。进入4月以理财为代表的资管资金加速入场，叠加直投及委外产品净买入放量，阶段性提振债市配置力量，尤其利好同业存单及中短久期信用债。行情层面，信用债表现整体优于利率债，信用利差收窄确定性较高，期限利差与等级利差走势则有所分化。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2）结合季节性规律及当前市场环境来看，美伊格局不确定性持续，难以形成趋势判断，短期通胀预期对债市扰动减弱，同时总量宽松政策或较为克制，4月资管类产品规模增长，配置力量或继续挖掘利差。当前信用利差虽处于低位水平，收窄空间有限，但配置力量对信用利差走阔有一定保护，且期限结构较为陡峭，配置力量或向中长端延伸布局，可适当拉长久期增厚收益。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 信用债策略：4-5y关注结构性机会，长普信等待更好的时机 1）2y以内品种收益率处于历史低位，套息空间有限，但调整风险可控。当前1-2y品种收益率主要分布在1.60%-1.85%区间，处于2024年以来最低水平附近，但4月基金、理财配置力量对短端品种仍有保护。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0323-0329）：供给或增加，提价压力可控》2026-03-29《【华创固收】4月怎么交易业绩预期？——可转债周报20260329》2026-03-29《【华创固收】债市表现偏强，中长端相对占优——信用周报20260328》2026-03-28《【华创固收】涨价效应初步兑现——每周高频跟踪20260328》2026-03-28《【华创固收】政策双周报（0313-0327）：上调境外放款宏观审慎系数，新增用地不得用于地产开发》2026-03-27 2）3-5y中端品种信用利差偏低，期限利差较高，4月配置力量或进一步向中端延伸布局，优先关注3-4y普信债骑乘、4-5y二永交易机会。当前3-4y普信债品种期限利差仍较高，4-5yAAA-银行二级资本债、永续债较中票超额利差在8-13BP、13-15BP，4月配置力量增强或进一步驱动二永超额利差收窄。 3）5y以上长久期品种优先关注二级资本债，普信债等待更好的机会。当前长信用利差已压缩至低位，期限利差仍处于高位水平，考虑到长久期普信债流动性较差，短期可等待中端品种利差进一步收窄以及国开曲线平坦化的信号，再参与长久期普信债的博弈。长久期二级资本债较普信债仍有超额利差，4月非银“钱多”下8-10yAAA-二级资本债超额利差存在进一步压缩空间。操作上或要快进快出，长端二级资本债相比普信债需求格局更弱，关注与超长普信债的比价优势进行布局，若情绪较好推动超额利差压缩至低位，注意及时止盈。 板块策略： 1）城投债：中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。对于新增“类城投”发债主体，一方面关注一二级市场利差，另一方面关注中短端仍有超额利差的品种，短期安全性相对较高。 2）地产债：聚焦1-2年期央国企博弈估值修复。进入4月机构或进一步挖掘超额利差，为地产债估值修复提供更好的条件。可关注隐含评级AA+及以上的央国企，如保利发展、华润置地、陆家嘴集团等。 3）煤炭债：短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。月内动力煤价格先下后上，对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1-2y品种可适当下沉。 4）钢铁债：重点关注1-2yAA及AA+品种。月内螺纹钢去库加速，产量上升，价格小幅上升。山钢集团、河钢集团收益率较高且存量规模大，具有一定市场认可度，1-2y收益率在1.75%-2.2%附近，可适当关注。 5）银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，月内出现今年首笔二级资本债不赎回，关注尾部风险；中长端二永债利率放大器特征明显，关注较普信债的比价优势变化，可逢高增配，也在情绪较好阶段可参与交易行情，及时止盈。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、信用短端拥挤，中长端如何分类型参与？.............................................................5 （一）3月复盘：美伊紧张局势影响下债市情绪偏谨慎，信用利差走势分化...........5（二）4月季节性与市场展望：信用债配置力量偏强，适当拉长久期增厚收益.......61、季节性：4月信用债配置力量偏强，信用利差通常收窄....................................62、后市展望：短端空间拥挤，配置力量或向中长端延伸布局...............................8（三）信用债策略：4-5y关注结构性机会，长普信等待交易信号...........................101、5y以内品种：短端套息空间有限，中端关注结构性机会................................112、5y以上品种：优先关注长久期二级资本债，普信债等待更好的机会.............13 二、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化...................................16 三、一级市场：净融资同比、环比均上升，长久期品种发行占比上升...................23 （一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升....................23（二）城投债：净融资规模同比、环比均上升，近半数省份同比上升....................23（三）融资期限：5年期及以上发行占比上升............................................................24（四）取消发行情况：3月取消发行规模环比上升....................................................24 四、成交复盘：城投债成交收益率多下行，3-5y成交占比大幅提升.......................25 （一）城投债成交跟踪：成交收益率普遍下行，中长端品种下行幅度较大............25（二）异常成交前十大活跃主体...................................................................................26 五、风险提示...................................................................................................................28 图表目录 图表1美伊紧张局势升级下债市情绪偏谨慎，信用利差走势分化.................................5图表2信用债各品种收益率及信用利差变化.....................................................................6图表3各品种收益率及利差季节性变化（BP）................................................................7图表4 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................7图表5信用债净买入季节性特征（亿元）.........................................................................9图表6摊余成本法债基周度开放节奏.................................................................................9图表7信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距.............................................10图表8 1y中短票与存单比价..............................................................................................11图表9 1-2yAA+中短票与R007比价.................................................................................11图表10 1-5yAA+中短票信用利差走势（BP）.................................................................11图表11 AA+中短票期限利差走势（BP）........................................................................11图表12信用债品种持有收益率对比.................................................................................12图表13 1-5y二级资本债较中票超额利差（BP）............................................................12图表14 1-5y永续债较中票超额利差（BP）....................................................................12图表15信用债ETF规模增长情况....................................................................................13图表16信用债ETF指数成分券利差走势........................................................................13图表17 AAA长久期中票信用利差走势（BP）...............................................................13图表18 AA+长久期中票信用利差走势（BP）................................................................13图表19 5-7Y中票与企业债净买入情况（亿元）............................................................14图表20 7-10Y中票与企业债净买入情况（亿元）.........................................................