信用周报：信用债收益率延续上行，中长端表现优于短端
证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2023年12月03日 【债券周报】 信用债收益率延续上行，中长端表现优于短端 ——信用周报20231203 本周跨月资金面相对平稳，信用债收益率整体延续上行，中长端表现优于短端，其中银行二永债、保险次级债表现偏强。分板块看，城投债各品种走势分化，化债行情驱动下，2-3y隐含评级AA-的低等级城投债收益率仍显著下行，而其他城投品种收益率普遍上行；地产债在近期融资政策支持下风险情绪有所修复，中长端隐含评级AA+及AA品种收益率明显下行；银行二永债中长端收益率全线下行，其中永续债表现优于二级资本债；保险次级债中长端收益率普遍下行，保险永续债发行落地后市场关注度有所提升。 二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差普遍走阔 1、城投债方面，化债政策持续推进下低等级城投仍有一定独立行情，1-3年期城投债除2-3y隐含评级AA-品种收益率明显下行11-15BP外，其他各等级收益率普遍上行2-6BP，4-5年期收益率涨跌互现，分区域来看，本周宁夏、云南、青海、广西、甘肃等省份城投利差下行幅度较大，其中云南、广西等区域存量债规模较大，且利差分位数仍处于较高水平，或存在一定收益挖掘机会。 2、地产债方面，近期多家银行密集召开座谈会，地产债风险情绪有所修复，中长端隐含评级AA+及AA品种收益率下行2-7BP。除1y以外，当前地产债信用利差普遍处于50%-90%历史分位数水平，配置价值有所显现，资产荒行情下可关注中短端隐含评级AA+央国企品种修复机会。 3、周期债方面，煤炭债收益率普遍上行，1-2y尤为显著（4-7BP），信用利差整体走阔，当前2y-1y隐含评级AA品种期限利差较为充裕，骑乘策略具有一定可行性；钢铁债收益率整体上行，信用利差有所走阔，相较于煤炭债，当前钢铁债品种溢价为5-10BP左右，二者收益率逐渐收敛。 4、金融债方面，银行二永债中长端表现优于短端，1-2y收益率上行1-3BP，3-5y收益率下行1-14BP，永续债表现优于二级资本债；券商次级债除1-2y隐含评级AA品种收益率下行2-3BP，其他品种普遍上行；保险次级债中长端表现优于短端，1-3y收益率小幅上行1-2BP，4-5年下行2-3BP。 一级市场：信用债净融资额环比下降，城投债连续六周净融出。本周信用债发行1,613.95亿元，较上周减少1,444.92亿元，净融资额-503.55亿元，较上周减少966.62亿元。城投债净融资额-188.93亿元，较上周减少54.44亿元；本周取消发行规模为33亿元，较上周有所下降。 成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所下降。大金融债作为信用债流动性较好品种，其成交流动性情况如下：1、银行二永债周度换手率有所下降，从上周4.85%下降至3.85%；2、银行普通债周度换手率有所下降，从上周2.93%下降至2.41%；3、券商次级债周度换手率有所下降，从上周2.65%下降至2.10%；4、保险次级债周度换手率有所提升，从上周2.61%上升至3.05%。 评级调整：本周有3家评级下调主体、3家评级上调主体。下调主体包括金地(集团)股份有限公司、中国蓝星(集团)股份有限公司、北京首都创业集团有限公司，上调主体包括河南投资集团有限公司、招商局通商融资租赁有限公司、盐城市城镇化建设投资集团有限公司。 重点政策及热点事件：（1）11月27日，八部门联合印发“民营经济25条”，从贷款、债券、股权三种融资渠道为民企提供全方位融资支持，有助于进一步优化民营企业金融资源配置。（2）11月27日，FSB发布2023版G-SIBs名单，交行首次入选全球系统重要性银行，预计明年TLAC缺口或有所加大。（3）11月28日，据江苏省2023年省级预算调整方案草案，江苏省部分债务限额调剂到其他省份，从江苏省获得的结存限额来看，江苏特殊再融资债券或已发行完毕。（4）12月1日，截至当前，浙商银行、建设银行、交通银行、广发银行等多家银行通过座谈会方式，畅通房企沟通渠道，或释放国内高度重视房地产市场健康发展信号，有助于提振房地产信心。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】年尾集中赶工，投资需求上行——每周高频跟踪20231202》 2023-12-02 《【华创固收】政策双周报（1113-1129）：多地敲定金融化债框架，平滑今明两年信贷投放》 2023-11-29 《【华创固收】转债压力再现，如何观测企稳信号和应对策略？——可转债周报20231127》 2023-11-27 《【华创固收】2024年利率债供给前瞻——债券周报20231127》 2023-11-27 《【华创固收】存单周报（1120-1126）：短端利率大幅回调，存单定价高位震荡》 2023-11-26 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差普遍走阔 ........................................... 5 二、 一级市场：信用债净融资额环比下降，城投债连续六周净融出 ............................. 11 三、 成交流动性：银行二永债换手率有所下降，保险次级债换手率有所提升 ............. 12 四、 评级调整：本周有3家评级上调主体，其中1家为城投公司 ................................. 14 五、 重点政策及热点事件：“民营经济25条”、多家银行召开房企座谈会等 ............... 14 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 16
