债券策略月报：2024年5月美债市场月度展望及配置建议

2024年5月美债市场月度展望及配置建议──债券策略月报 报告导读 4月美国经济数据维持强势，经济韧性和再通胀风险影响下，美债收益率大幅上行，由于通胀上行动力大于经济韧性，长端收益率曲线呈现“熊平”特征。经济韧性支撑下，随着全年不降息预期升温，上半年美债收益率仍有上行动力，高点或在5%以上，预计波动幅度在【4.6%-5%】之间。下半年美债收益率走势则取决于再通胀风险、非美央行与美联储货币政策周期的差异。配置方面，当前做多美债赔率较大，曲线做陡策略或是上半年最佳选择；下半年则需要观察非美央行与美联储货币政策差异，择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年4月美国资本市场表现回顾 本月美债收益率大幅上行，主因美国经济数据全面转强，2年期以下短端收益率上行幅度大于长端；30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别上行至4.79%、4.69%、4.96%、5.21%，上行幅度分别为45、49、45、22bp。30Y-10Y美债利差由3月底的14bp下行至10bp，长端收益率曲线呈现“熊平”特征，说明债市对经济基本面定价已经由经济韧性进一步转向为滞胀。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，美国一季度GDP数据不及预期，反应的是通胀过高对实际读数的挤压；美国经济的表象是”滞胀“，实则是韧性。一季度净出口为负、3月非农就业、通胀数据、零售数据超出市场预期，是经济总需求依然强劲的表现，美国经济依然韧性十足。货币政策方面，鲍威尔5月会议语调中性偏鸽，排除了进一步加息的可能性，或与美国大选和美债供给压力掣肘有关；尽管加息可能性短期已经被排除，美联储年内降息空间正在不断缩小。 2024年4月美国资本市场表现回顾 展望后市，上半年美债收益率依然有较强的上行动力，即使剔除期限溢价影响，高点仍将突破5%以上，预计波动幅度在【4.6%-5%】之间，下半年走势则取决于再通胀风险的释放程度、非美央行与美联储货币政策周期的差异。上半年做多美债赔率较大，曲线做陡策略或是最佳选择；下半年则可以择机增加久期，并捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.本月美国资本市场回顾............................................................51.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................51.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................61.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................82.美债市场宏观环境解读............................................................92.1.经济基本面和货币政策.......................................................................93.4月美债市场展望及配置建议.....................................................17 图表目录 图表1：4月美股经历显著调整.........................................................................5图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................5图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................5图表4：美债利率利率曲线进一步转向熊平（%）..........................................................5图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................6图表6：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................6图表7：不同期限美债发行额（亿美元）.................................................................7图表8：10年期美债期限溢价（%）.....................................................................7图表9：日元汇率对冲成本和美债收益率走势.............................................................7图表10：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................7图表11：欧洲日本美债持有额（十亿美元）..............................................................7图表12：美国和发达经济体货币政策差异和美元指数......................................................7图表13：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................8图表14：美国资金市场利率走势（%）...................................................................8图表15：准备金和ON RRP规模（亿美元）...............................................................8图表16：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行....................................................8图表17：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）..................................................9图表18：财政部二季度T-Bill发行规模将下滑...........................................................9图表19：美国金融环境宽松程度接近加息前水平.........................................................10图表20：商业银行准备金/GDP比例（%）...............................................................10图表21：美债隐含通胀预期反弹至2.4%................................................................10图表22：USD1年期隔夜指数掉期利率反弹20bp.........................................................10图表23：美国GDP环比走势及拉动项（%）..............................................................11图表24：GDP投资细分项走势（%）....................................................................11图表25：美国进口物价指数和净出口（%）..............................................................11图表26：美国GDP平减指数（%）......................................................................11图表27：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................12图表28：CPI主要细分项（一级科目）环比变化（%）....................................................12图表29：下半年房价存在反弹风险（%）................................................................12图表30：超级核心CPI和薪资同比增速（%）............................................................12图表31：3月非农仍超市场预期（千人）...............................................................13图表32：3月新增就业人数（分行业）（千人）.........................................................13图表33：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................14图表34：非农时薪环比增速（分行业）（%）............................................................14图表35：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................14图表36：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................14图表37：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................15图表38：美国新屋/成屋库存情况......................................................................15图表39：美国新屋/成屋销量..........................................................................15图表40：美国房价领先CPI住房项.....................................................................15图表41：Markit制造业PMI再次上行..................................................................15 图表42：美国不同部门库存开始触底反弹（%）......