债券策略月报：2024年3月美债市场月度展望及配置建议

2024年3月美债市场月度展望及配置建议──债券策略月报 报告导读 1月美国非农就业、通胀数据在反应经济韧性的同时，也预示着通胀反弹风险，美联储短期降息必要性下降，美债收益率震荡上行，短端上行幅度大于长端。展望后市，美国经济上半年仍有韧性，并且通胀存在一定反弹风险，两因素共振或将延缓美联储加息时点，上半年10Y美债收益率将在【4.1%-4.4%】区间波动；随着下半年通胀下行路线更顺畅，美联储降息周期开启，届时美债收益率将加速下行，配置价值凸显。建议当下配置中增加久期，从而捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年2月美国资本市场表现回顾 本月美债收益率呈现先上后下走势，主因经济数据影响，2年期以下短端收益率上行幅度大于长端，主因经济数据超预期，市场重新定价美联储降息时点；30年期、10年期美债收益率分别由月初的4.1%、3.87%上行至4.33%、4.19%，幅度为16、26bp；2年期、1年期、3个月美债收益率分别由月初的3.8%、4.2%上行至4.54%、4.94%，幅度为37、28bp。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，美国1月非农就业、通胀数据均超市场预期，地产销售/制造业数据出现改善，这将使美国经济在短期内维持韧性。货币政策方面，美联储短期降息必要性下降，6月降息可能性已经回落至50%上下，并存在进一步调整可能。 2024年2月美债市场展望及配置建议 展望后市，经济韧性和货币紧缩持续影响下，美债收益率在上半年将在【4.1%-4.4%】区间波动。配置上增加久期，从而捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。另外，30年期-10年期美债利差开始低位反弹，2月最后一个交易日收于13bp，距离历史50bp的平均水平仍有一定距离，30年期美债当前存在一定的做空机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.本月美国资本市场回顾............................................................41.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................51.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................72.美债市场宏观环境解读............................................................82.1.经济基本面和货币政策.......................................................................83.本周美债市场展望及配置建议.....................................................12 图表目录 图表1：2月美股延续牛市.............................................................................4图表2：市场对美联储政策节奏变化（%）................................................................4图表3：不同期限美债收益率走势.......................................................................4图表4：美债利率利率曲线由熊陡转向熊平（%）..........................................................4图表5：美债30Y-10Y和10Y-2Y利差（%）...............................................................5图表6：不同期限美债发行额（亿美元）.................................................................6图表7：10年期美债期限溢价..........................................................................6图表8：美债发行及拍卖情况（十亿美元）...............................................................6图表9：美债发行及拍卖情况（十亿美元）...............................................................6图表10：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................7图表11：美国资金市场利率走势（%）...................................................................7图表12：准备金和ONRRP规模（亿美元）...............................................................8图表13：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行....................................................8图表14：美国1月企业融资额创新高....................................................................9图表15：美国金融环境依然宽松........................................................................9图表16：年初以来美元指数走势........................................................................9图表17：期货市场下修2024年6月降息概率.............................................................9图表18：美国PCE和核心PCE同比.....................................................................10图表19：美国个人收入增速和核心通胀走势.............................................................10图表20：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................11图表21：美国新屋/成屋库存情况......................................................................11图表22：美国新屋/成屋销量..........................................................................11图表23：美国房价领先CPI住房项.....................................................................11图表24：美国制造业PMI.............................................................................12图表25：美国CPI住房项与房价关系...................................................................12图表26：Markit制造业PMI再次上行..................................................................12图表27：美国进入补库周期...........................................................................12 1.本月美国资本市场回顾 1.1.美国资本市场走势回顾 本月美国权益市场和债券市场走势分化，美股延续长牛格局，不同期限美债收益率均上行，但在月底弱经济数据影响下有所下行。 本月美股表现主要受分子端驱动，无视美债收益率上行分母端带来的压力。美东时间2月21日，英伟达公布2023年财报，全年收入为609亿美元，营业收入、净利润同比增速分别为126%、700%，远超市场预期；道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数本月收于38996.4、5096.3、16274.94，涨幅分别为2.2%、5.2%、6.1%。 美债收益率本月呈现先上后下走势，主因月初由于非农、通胀数据均超预期，2月15号之后公布的1月PCE、零售销售等数据传递通胀下行信号，美债收益率开始下行；但仍然延续涨势，2月30年期、10年期、2年期、3个月美债收益率分别上行16、26、37、28个bp。从利率期货市场定价来看，市场对于美联储降息时点由5月推迟至6月，6月降息的可能性也被下调至50%上下；从中长期货币政策预期来看，2月市场对美联储2024年降息幅度定价发生显著改变，2024年全年降息幅度由1月底的125bp下调至75bp，这也导致中长端（2年期及以上）利率上涨幅度更大。从利差来看，本月30Y-10Y美债利差本月下行10bp至0.13%，10Y-2Y美债利差本月上行11bp至0.39% 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.美债一级发行和供需情况 2月美债发行总规模为2.6万亿美元，较1月2.53万亿美元的发行规模有所提升，净发行规模为2800亿美元。2月美债到期赎回额为2.3万亿美元。10年期美债期限溢价维持在0上下，反应美债市场供需失衡对美债收益率的抬升作用已经消散。 从发行期限来看，本月财政部美债发行仍以短期国库券（T-Bill）为主，短期国库券（T-Bill）发行规模为2.24万亿美元，占总发行量比重达到88.59%；中期美债发行规模为3047亿美元，长期美债发行规模为435亿美元。 从供需情况来看：一方面，财政部净上半年净发行规模有所下滑，并且维持中长债发行规模不变，将有效缓解供给端压力。财政部一季度计划净发行7600亿国债，较去年10月预测值下调560亿美元，二季度计划净发债2020亿，大幅低于去年同期的6570亿；财政部下调发债规模背景下，后续供给端发债压力或将有所回落。此外，财政部还宣布5月份后，各期限国债拍卖将暂停增发，维持在已有水平不变。 另一方面，随着美债收益率见顶回落，直接竞标者及间接竞标者的拍卖购买金额不同程度回升，前者反映美国国内机构需求，后者反映外国央行及其他官方机构购债需求，其中5年期国债购买金额回升幅度最大。此外，财政部数据显示，过去2个月美债拍卖中，海外投资者配售比例由去年60%的低点回升至67%，一级交易商和本土机构配售比例则有所回落。 资料来源：Wind，浙商