债券策略月报：2024年11月美债市场月度展望及配置策略

2024年11月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 10月经济数据全面走强，经济“硬着陆”叙事被证伪；降息预期大幅回调、“特朗普”交易重现背景下，美债利率曲线进一步陡峭化。再通胀风险和期限溢价支撑下，10Y美债下行动力不足，四季度波动幅度或在【4%-4.4%】区间，年内高点或将触及4.5%。策略方面，当前市场降息预期仍有50-75个bps的回调空间，这将导致四季度不同期限美债收益率维持上行趋势；因此做空长端美债、对2年期进行波段交易或是最佳选择，标的选择包括TLT的11/12月份看跌期权（周五收盘价92.14美元/股）、TMV（3倍做空20Y+美债ETF），和TBX（做空7-10Y美债ETF）；若明年开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中长端债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年10月美国资本市场表现回顾 10月经济数据全面走强，衰退预期被证伪，降息预期回调、“特朗普”交易共振下，类似于90年代的美债“抛售潮”重现，长端上行幅度整体大于短端：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.48%、4.28%、4.17%、4.27%，上行幅度分别为35.6、50.4、52.9、26.1bp。30Y-10Y美债利差在月末收于14bp（前值33.8bp），收益率曲线整体“熊平”。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，10月经济数据全面走强，三季度GDP2.8%，略低于预期和前值但主要源于净出口和住宅投资拖累，消费对GDP贡献创下2022年Q4以来新高，反应总需求依然强劲。失业率回落至4.05%，周内初请失业金人数在气候因素影响走高后持续回落，反应就业市场不存在大幅走弱基础。货币政策方面，9月FOMC会议反应联储内部对当月降息幅度和后续降息幅度存在较大分歧。 2024年11月美债市场展望 展望后市，再通胀风险和期限溢价支撑下，长久期美债后续下行动力有限，10Y美债收益率后续波动幅度或在【4%-4.4%】区间，年内高点或将触及4.5%。策略方面，鉴于后续长端美债反弹动力不小，做空长端美债、同时对2年期美债进行波段交易或是最佳选择，对应的标的选择包括：TLT的11/12月份看跌期权（周五收盘价92.14美元/股）、TMV（3倍做空20Y+美债ETF），和TBX（做空7-10Y美债ETF）。2025年下半年，如果欧美经济基本面分化加剧，可以考虑重启久期策略。 风险提示 美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。 正文目录 1.10月美国资本市场回顾...........................................................51.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................51.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................61.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................92.美债市场宏观环境解读...........................................................112.1.经济基本面和货币政策......................................................................113.11月美债市场展望及策略........................................................18 图表目录 图表1：10月美股震荡下跌............................................................................5图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................5图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................5图表4：美债利率曲线转为“熊平”（%）................................................................5图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................7图表6：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................7图表7：美债发行认购比例（倍）.......................................................................7图表8：长端美债拍卖尾部利差回落（%）................................................................7图表9：CFTC2年期美债期货头寸分布（份）.............................................................7图表10：CFTC10年期美债期货头寸分布（份）...........................................................7图表11：不同期限美债发行额（亿美元）................................................................8图表12：10年期美债期限溢价本月反弹（%）............................................................8图表13：日元汇率对冲成本和美债收益率走势（%）.......................................................8图表14：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势（%）.......................................................8图表15：日本寿险公司海外债券持仓比例抬升，汇率对冲比率持续回落（%）.................................8图表16：T-Bill净发行占美债净发行总规模比重（%）....................................................8图表17：存量T-Bill债务占美债总规模比重（%）........................................................8图表18：财政部融资成本主要由T-Bill拉升（%）........................................................9图表19：美债融资成本上升幅度较低（%）...............................................................9图表20：美国资金市场日均成交量（十亿美元）.........................................................10图表21：跨季周资金市场波动，但风险可控（%）........................................................10图表22：准备金和ON RRP规模（亿美元）..............................................................10图表23：长债发行规模中枢抬升，二级市场流动性收紧...................................................10图表24：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）.................................................10图表25：美债市场隐含波动率近期回升.................................................................10图表26：9月FOMC票委就经济形势看法................................................................11图表27：9月FOMC票委对就业市场表述................................................................11图表28：美国三季度GDP及其拉动项（%）..............................................................12图表29：产出缺口连续5个季度转正，并持续上升（%）..................................................12图表30：从收入群体来看，高收入群体受益于财富效应和储蓄率提高，消费增速更快（%）....................13图表31：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................14图表32：PCE同比分项走势（%）......................................................................14图表33：超级核心CPI环比连续3个月转正（%）........................................................14图表34：实际薪资增速连续3个月反弹（%）............................................................14图表35：9月非农大超预期（千人）...................................................................15图表36：9月非农不同部门新增就业情况（千人）34：8月新增就业人数（分行业）（千人）.....................................................................15图表37：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................15图表38：实际薪资增速连续4个月反弹（%）............................................................15图表39：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................15图表40：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................15 图表41：美国成屋销量（万套