债券策略月报：2024年10月美债市场月度展望及配置策略

2024年10月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 9月美联储50bp降息如期落地；经济数据维持分化格局，零售、地产销售数据维持强势，非农报告多空信息交织，通胀环比连续5个月维持低位。美债利率曲线进一步陡峭化。再通胀风险和期限溢价支撑下，10Y美债下行动力不足，四季度波动幅度或在【3.8%-4%】区间。2025年走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。策略方面，当前美债已经计入200个bps的降息预期，后续下行动力已经不足；因此做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），同时择机做多短端美债或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中长端债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年9月美国资本市场表现回顾 9月经济数据分化，衰退预期基本被证伪，长端美债触及年内低点后开始反弹，收益率曲线进一步陡峭化，呈现“牛陡”特征：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.12%、3.78%、3.64%、4%，下行幅度分别为7.6、11、12.2、27.5bp。30Y-10Y美债利差在月末收于33.8bp（前值29.2bp），收益率曲线继续“牛陡”。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，9月经济数据维持分化格局；8月零售、耐用品订单维持强势，地产销售环比回落但超预期，说明美国经济韧性仍存；失业率回落至4.2%同时周内初请失业金人数持续不及预期，反应就业市场不存在大幅走弱基础。货币政策方面，9月FOMC会议如期降息50个bps，点阵图显示年内仍有75-100bps幅度的降息，整体符合市场预期；但鲍威尔对后续降息节奏持开放态度，当前市场预计2025年9月美联储降息周期结束，终点利率在2.8%-2.9%区间，与点阵图的政策路径预测存在约60个bps的差异。 2024年10月美债市场展望 展望后市，Q4长端美债净发行量上行、经济复苏预期升温背景下，美债收益率曲线将继续陡峭化；当前10Y美债已经计入了约200个bps的降息幅度，经济韧性和中性利率持续上行背景下，10Y美债下行动力不足；若市场当前过于乐观的降息预期回调，10Y美债反弹动力不小。因此单边做多2年期美债，同时做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y）或是最佳选择；若明年开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。 风险提示 美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。 正文目录 1.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................51.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................61.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................8 2.美债市场宏观环境解读...........................................................10 2.1.经济基本面和货币政策......................................................................10 图表目录 图表1：9月美股上行动力较强.........................................................................5图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................5图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................5图表4：美债利率曲线维持“牛陡”（%）................................................................5图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................6图表6：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................6图表7：美债发行认购比例（倍）.......................................................................7图表8：长端美债拍卖尾部利差回落（%）................................................................7图表9：CFTC2年期美债期货头寸分布（份）.............................................................7图表10：CFTC10年期美债期货头寸分布（份）...........................................................7图表11：不同期限美债发行额（亿美元）................................................................7图表12：10年期美债期限溢价近期反弹（%）............................................................7图表13：日元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................8图表14：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................8图表15：T-Bill净发行占美债净发行总规模比重（%）....................................................8图表16：存量T-Bill债务占美债总规模比重（%）........................................................8图表17：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................9图表18：美国资金市场利率走势（%）...................................................................9图表19：准备金和ON RRP规模（亿美元）...............................................................9图表20：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行....................................................9图表21：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）..................................................9图表22：美债市场隐含波动率近期抬升..................................................................9图表23：9月经济预测仍偏乐观.......................................................................11图表24：9月会议声明对就业市场表述.................................................................11图表25：9月会议点阵图.............................................................................11图表26：6月会议点阵图.............................................................................11图表27：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................12图表28：PCE同比分项走势（%）......................................................................12图表29：超级核心CPI环比连续2个月转正（%）........................................................12图表30：房价对CPI住房项的传导风险仍存（%）........................................................12图表31：8月非农仍低于预期（千人）.................................................................13图表32：8月非农不同部门新增就业情况（千人）.......................................................13图表33：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................14图表34：失业率及其贡献项（%）......................................................................14图表35：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................14图表36：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................14图表37：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................15图表38：美国新屋/成屋库存情况（月）................................................................15图表39：美国新屋销量（万套）.......................................................................15图表40：多数城市地产成交价触顶回落（%）............................................................15图表41：9月Markit制造业PMI回落（%）.............................................................16 图表42：美国不同部门库存读数偏弱（%）..........................