债券策略月报：2024年12月美债市场月度展望及配置策略

2024年12月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 11月经济数据噪音较多，市场对其反应相对钝化；美债市场在“特朗普交易”主导下呈现倒“V”型走势，月内波动幅度超过30个bps。策略方面，随着“特朗普”交易告一段落，美债的第一轮“筑顶”基本结束，年内进一步上行空间有限，但在中性利率上行趋势逐渐确定、期限溢价和再通胀风险支撑下，下行空间也不足，导致10Y美债的年内波动幅度或在【4.1%-4.4%】区间，在此区间进行波段操作或是最佳选择；但鉴于随着“特朗普”二阶段交易或在明年2-3月开启，在此之后美债或存在第二波上行可能，在特朗普相关政策正式落地前，及时获利止损并择机开始做空美债或是最佳选择。 相关报告 投资要点 2024年11月美国资本市场表现回顾 11月经济数据表现分化，市场对其表现相对钝化；美债市场走势主要由“特朗普”交易主导，从特朗普当选至领导班子成员敲定期间，美债市场呈现倒“V”型走势：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.48%、4.28%、4.17%、4.27%，上行幅度分别为35.6、50.4、52.9、26.1bp。30Y-10Y美债利差在月末收于14bp（前值33.8bp），收益率曲线整体“熊平”。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，11月经济数据噪音较多，引导意义有限。10月非农受飓风和罢工等暂时性因素影响大幅走弱，失业率较9月回升接近0.1个百分点，但周内初请失业金人数持续回落，反应就业市场不存在大幅走弱基础；零售、成屋/新屋销售数据维持韧性，Markit综合PMI扩张幅度创下过去2年新高，反应经济仍颇具韧性；货币政策方面，11月FOMC会议如期降息25个bps，但鲍威尔对后续政策展望较9月明显偏鹰，认为在经济韧性支撑下后续降息幅度存在高度不确定性。 2024年12月美债市场展望 展望后市，随着“特朗普”交易暂时结束，美债的第一轮“筑顶”基本结束，年内进一步上行空间有限，但在中性利率上行趋势逐渐确定、期限溢价和再通胀风险支撑下，下行空间也不足，10Y美债的年内波动幅度或在【4.1%-4.4%】区间，在此区间进行波段操作或是最佳选择；但鉴于随着“特朗普”二阶段交易或在明年2-3月开启，在此之后美债或存在第二波上行可能，在特朗普相关政策正式落地前，及时获利止损并择机开始做空美债或是最佳选择。 风险提示 美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。 正文目录 1.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................51.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................61.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................9 2.美债市场宏观环境解读...........................................................11 2.1.经济基本面和货币政策......................................................................11 图表目录 图表1：11月美股上行动力较强........................................................................5图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................5图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................5图表4：美债利率曲线维持“熊平”（%）................................................................5图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................6图表6：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................6图表7：美债发行认购比例（倍）.......................................................................7图表8：长端美债拍卖尾部利差回落（%）................................................................7图表9：CFTC2年期美债期货头寸分布（份）.............................................................7图表10：CFTC10年期美债期货头寸分布（份）...........................................................7图表11：不同期限美债发行额（亿美元）................................................................7图表12：10年期美债期限溢价维持高位（%）............................................................7图表13：日元汇率对冲成本和美债收益率走势（%）.......................................................8图表14：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势（%）.......................................................8图表15：疫情以来，对冲基金逐渐成为新发行美债的主要买家..............................................8图表16：T-Bill净发行占美债净发行总规模比重（%）....................................................8图表17：存量T-Bill债务占美债总规模比重（%）........................................................8图表18：财政部融资成本主要由T-Bill拉升（%）........................................................9图表19：美债融资成本上升幅度较低（%）...............................................................9图表20：美国资金市场日均成交量（十亿美元）.........................................................10图表21：本月资金利率低位波动（%）..................................................................10图表22：准备金和ON RRP规模（亿美元）..............................................................10图表23：长债发行规模中枢抬升，二级市场流动性收紧...................................................10图表24：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）.................................................10图表25：美债市场隐含波动率在月底回落...............................................................10图表26：11月FOMC票委就就业市场看法...............................................................12图表27：11月FOMC票委对通胀表述...................................................................12图表28：美联储金融环境宽松指数回归加息前水平.......................................................12图表29：当前利率已经处于中性利率模型的上方水平.....................................................12图表30：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................13图表31：CPI环比分项走势（%）......................................................................13图表32：超级核心CPI环比连续4个月为正（%）........................................................13图表33：住房价格对CPI的传导风险仍存（%）..........................................................13图表34：10月非农明显低于预期（千人）..............................................................14图表35：10月非农不同部门新增就业情况（千人）......................................................14图表36：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................14图表37：实际薪资增速连续4个月反弹（%）............................................................14图表38：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................15图表39：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................15图表40：美国成屋销量（万套）.......................................................................15图表41：美国新屋/成屋价格同比（%）.................................................................15 图表42：美国新屋销量（万套）.......................................................................16图表43：美国新屋/成屋库存情况（