债券策略月报：2024年7月美债市场月度展望及配置策略

2024年7月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 6月美国经济数据分化，就业数据维持强势，服务通胀领先指标房价反弹；但零售、房屋销售数据连续2个月走弱；多空因素交织下，美债处于震荡下行状态，长端收益率曲线维持“熊平”，10Y-2Y维持倒挂。再通胀风险和期限溢价支撑下，美债缺乏明显的下行动力，三季度波动幅度或在【4.2%-4.6%】区间。四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。策略方面，经济数据分化背景下美债将维持震荡格局，做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），对短端进行基差交易获取套利收益或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年6月美国资本市场表现回顾 6月经济数据分化，多空因素交织下美债震荡下行：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.65%、4.51%、4.89%、5.18%，下行幅度分别为14、18、15、17bp。30Y-10Y美债利差在15bp上行波动，长端收益率曲线维持“熊平”特征，说明债市对经济基本面定价已经由经济韧性转向为滞胀。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，6月经济数据分化，非农数据维持强势，实际薪资增速反弹，服务通胀领先指标房价同比续创历史新高；5月CPI、零售不及预期，主要贡献项回落，反应通胀和服务业降温。货币政策方面，鲍威尔6月会议语调偏鹰，对降息时点/节奏没有明确答复，点阵图暗示年内仅有一次加息；在颇具韧性的名义产出和再通胀风险共振下，美联储年内降息空间正在不断缩小，利率互换市场指向年内仅有一次降息，CME利率期货市场指向年内有1.5次降息，首次降息或在9月落地。 2024年7月美债市场展望 展望后市，Q3净发行量陡增、再通胀风险和期限溢价支撑下，美债三季度下行空间有限，预计波动幅度在【4.2%-4.6%】区间；四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。三季度做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），对短端进行基差交易获取套利收益或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。 风险提示 美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。 正文目录 1.本月美国资本市场回顾............................................................41.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................51.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................72.美债市场宏观环境解读............................................................92.1.经济基本面和货币政策.......................................................................93.7月美债市场展望及策略.........................................................15 图表目录 图表1：6月美股再次上行.............................................................................4图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................4图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................4图表4：美债利率利率曲线进一步转向熊平（%）..........................................................4图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................5图表6：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................5图表7：美债发行认购比例（倍）.......................................................................6图表8：美债间接投资者获配比例（%）..................................................................6图表9：不同期限美债发行额（亿美元）.................................................................6图表10：10年期美债期限溢价（%）....................................................................6图表11：日元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................6图表12：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................6图表13：欧洲日本美债持有额回落（十亿美元）..........................................................7图表14：美国和发达经济体货币政策差异和美元指数......................................................7图表15：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................7图表16：美国资金市场利率走势（%）...................................................................7图表17：准备金和ON RRP规模（亿美元）...............................................................8图表18：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行....................................................8图表19：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）..................................................8图表20：财政部二季度T-Bill发行规模将下滑...........................................................8图表21：6月议息会议经济预测........................................................................9图表22：6月议息会议对就业市场表述..................................................................9图表23：6月议息会议点阵图.........................................................................10图表24：3月议息会议点阵图.........................................................................10图表25：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................10图表26：CPI环比变化（%）..........................................................................10图表27：超级核心CPI环比过去2年来首次转负（%）....................................................11图表28：房价对CPI住房项的传导风险仍存（%）........................................................11图表29：5月非农再超市场预期（千人）...............................................................12图表30：5月新增就业人数（分行业）（千人）.........................................................12图表31：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................12图表32：非农名义/实际薪资增速（%）.................................................................12图表33：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................12图表34：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................12图表35：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................13图表36：美国新屋/成屋库存情况（月）................................................................13图表37：美国成屋销量（千套）......................................................................13图表38：美国新屋销量（千套）......................................................................13图表39：Markit制造业PMI回升（%）.................................................................14图表40：美国不同部门库存开始触底反弹（%）..........................................................14 1.本月美国资本市场回顾 1.1.美国资本市场走势回顾 本月美股、美债涨跌分化，6月除非农超预期外，以CPI、零售、PMI为代表的