债券策略月报：2024年9月美债市场月度展望及配置策略

2024年9月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 8月美国经济数据维持分化格局，零售、地产销售数据超市场预期，非农就业受气候因素影响超预期走弱，失业率触及萨姆规则衰退阈值，通胀环比连续4个月维持低位；多空因素交织下，衰退/复苏交易占上风，美债收益率震荡下行，收益率曲线明显陡峭化。再通胀风险和期限溢价支撑下，后续美债下行动力不足，三季度波动幅度或在【3.8%-4.2%】区间。四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。策略方面，经济数据分化背景下美债将维持震荡格局，做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），同时择机做多短端美债或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中长端债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年8月美国资本市场表现回顾 8月经济数据分化，基本面衰退预期升温，美债震荡下行，收益率曲线明显陡峭化，呈现“牛陡”特征：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.2%、3.9%、3.92%、4.41%，下行幅度分别为10.7、12.6、34.1、34.2bp。30Y-10Y美债利差在月末收于29.2bp（前值27.3bp），收益率曲线继续“牛陡”，说明债市对经济基本面定价已经由滞胀转为复苏。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，8月经济数据维持分化格局；7月零售、耐用品订单维持强势，地产销售数据超预期反弹，说明美国经济韧性仍存；但非农不及预期，失业率超预期上行并触发萨姆规则，导致市场在月初对经济衰退预期明显升温。货币政策方面，鲍威尔在8月底的JacksonHole会议中释放了明确的9月降息信号，但对后续降息幅度和节奏没有给出明确答复；月内FOMC票委的语调与鲍威尔基本一致，但部分票委表达了对降息后通胀反弹或重启加息的担忧。 2024年9月美债市场展望 展望后市，Q3净发行量陡增、再通胀风险和期限溢价支撑下，美债收益率曲线将明显陡峭化。鉴于美国经济韧性仍存，单边做多2年期美债，同时做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y）或是最佳选择；若明年开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。 风险提示 美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。 正文目录 1.8月美国资本市场回顾............................................................51.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................51.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................61.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................92.美债市场宏观环境解读...........................................................112.1.经济基本面和货币政策......................................................................113.9月美债市场展望及策略.........................................................17 图表目录 图表1：8月美股维持震荡.............................................................................5图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................5图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................5图表4：美债利率曲线较7月明显陡峭化（%）............................................................5图表5：日元套息交易收益率明显回落...................................................................6图表6：美债收益率回落，日元明显升值（%）............................................................6图表7：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................7图表8：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................7图表9：美债发行认购比例（倍）.......................................................................7图表10：美债间接投资者获配比例（%）.................................................................7图表11：CFTC2年期美债期货头寸分布（份）............................................................7图表12：CFTC10年期美债期货头寸分布（份）...........................................................7图表13：不同期限美债发行额（亿美元）................................................................8图表14：10年期美债期限溢价维持低位（%）............................................................8图表15：日元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................8图表16：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................8图表17：T-Bill占美债发行总规模比重（%）............................................................8图表18：汇率压力下，日本连续3个月减持（十亿美元）..................................................8图表19：日本寿险企业汇率对冲比例创下10年新低（%）..................................................9图表20：强势日元对套息交易收益影响显著（%）.........................................................9图表21：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................9图表22：美国资金市场利率走势（%）...................................................................9图表23：准备金和ON RRP规模（亿美元）..............................................................10图表24：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行...................................................10图表25：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）.................................................10图表26：美债市场隐含波动率近期抬升.................................................................10图表27：7月纪要对就业市场表述.....................................................................11图表28：经济学模型反应本轮通胀主要源于供给冲击.....................................................11图表29：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................12图表30：核心PCE同比分项走势（%）..................................................................12图表31：超级核心CPI环比转正（%）..................................................................12图表32：房价对CPI住房项的传导风险仍存（%）........................................................12图表33：7月非农全面低于预期（千人）...............................................................13图表34：7月新增就业人数（分行业）（千人）.........................................................13图表35：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................13图表36：失业率触发萨姆规则（%）....................................................................13图表37：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................14图表38：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................14图表39：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................14图表40：美国新屋/成屋库存情况（月）................................................................14图表41：美国成屋销量（千套）......................................................................15 图表42：多数城市地产成交价触顶