债券策略月报：2024年6月美债市场月度展望及配置建议

2024年6月美债市场月度展望及配置建议──债券策略月报 报告导读 5月美国经济数据呈现“软着陆”组合，经济动能走弱、通胀维持韧性背景下，长端收益率曲线维持“熊平”，10Y以下收益率曲线维持倒挂。再通胀风险和期限溢价支撑下，美债仍有较大反弹，预计上半年波动幅度在【4.4%-4.7%】之间。下半年美债收益率走势则取决于再通胀风险、非美央行与美联储货币政策周期的差异。配置方面，当前做多美债赔率较大，曲线做陡策略或是上半年最佳选择；下半年建议持续观察非美央行与美联储货币政策差异，择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年5月美国资本市场表现回顾 5月经济数据全面走弱，“软着陆”预期催化下美债收益率显著下行：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.65%、4.51%、4.89%、5.18%，下行幅度分别为14、18、15、17bp。30Y-10Y美债利差在15bp上行波动，长端收益率曲线维持“熊平”特征，说明债市对经济基本面定价已经由经济韧性转向为滞胀。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，5月经济数据呈“软着陆”特征，4月非农、CPI/PCE数据均不计预期，主要贡献项边际回落，反应通胀和经济动能放缓。货币政策方面，鲍威尔5月会议语调中性偏鸽，排除了进一步加息的可能性，或与美国大选和美债供给压力掣肘有关；尽管加息可能性短期已经被排除，但在经济韧性和再通胀风险共振下，美联储年内降息空间正在不断缩小，利率互换市场指向年内仅有一次降息，CME利率期货市场指向年内有1.5次降息，首次降息或在9月落地。 2024年6月美债市场展望 展望后市，上半年10Y美债收益率仍有较强反弹动力，经济韧性、再通胀风险和期限溢价支撑下，预计波动幅度在【4.4%-4.7%】之间，下半年走势则取决于再通胀风险的释放程度、非美央行与美联储货币政策周期的差异。上半年做多美债赔率较大，曲线做陡策略或是最佳选择；下半年则可以择机增加久期，并捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.本月美国资本市场回顾............................................................41.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................51.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................72.美债市场宏观环境解读............................................................92.1.经济基本面和货币政策.......................................................................93.6月美债市场展望及配置建议.....................................................15 图表目录 图表1：5月美股再次上行.............................................................................4图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................4图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................4图表4：美债利率利率曲线进一步转向熊平（%）..........................................................4图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................5图表6：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................5图表7：美债发行认购比例（倍）.......................................................................6图表8：美债间接投资者获配比例（%）..................................................................6图表9：不同期限美债发行额（亿美元）.................................................................6图表10：10年期美债期限溢价（%）....................................................................6图表11：日元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................6图表12：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................6图表13：欧洲日本美债持有额（十亿美元）..............................................................7图表14：美国和发达经济体货币政策差异和美元指数......................................................7图表15：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................7图表16：美国资金市场利率走势（%）...................................................................7图表17：准备金和ON RRP规模（亿美元）...............................................................8图表18：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行....................................................8图表19：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）..................................................8图表20：财政部二季度T-Bill发行规模将下滑...........................................................8图表21：美国金融环境宽松程度接近加息前水平..........................................................9图表22：美国居民部门金融资产位于高位（万亿美元）....................................................9图表23：美债隐含通胀预期回落至2.3%................................................................10图表24：USD1年期隔夜指数指向年内有一次降息.......................................................10图表25：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................11图表26：CPI环比变化（%）..........................................................................11图表27：下半年房价存在反弹风险（%）................................................................11图表28：超级核心CPI同比/环比走势（%）.............................................................11图表29：4月非农低于市场预期（千人）...............................................................12图表30：4月新增就业人数（分行业）（千人）.........................................................12图表31：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................12图表32：非农时薪环比增速（分行业）（%）............................................................12图表33：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................12图表34：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................12图表35：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................13图表36：美国新屋/成屋库存情况（月）................................................................13图表37：美国成屋销量（千套）......................................................................13图表38：美国新屋销量（千套）......................................................................13图表39：Markit制造业PMI回升（%）.................................................................14图表40：美国不同部门库存开始触底反弹（%）..........................................................14 1.本月美国资本市场回顾 1.1.美国资本市场走势回顾 本月美股、美债涨跌分化，5月初美国非农、通胀数据均不及预期，市场“软着陆”预期升温，风险偏好修复背景下，美股具有较强上行动力，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数本月收于38686.3、5277.5、16735，涨幅分别为2.3%、4.8%、6.9%