债券策略月报：2024年4月美债市场月度展望及配置建议

2024年4月美债市场月度展望及配置建议──债券策略月报 报告导读 3月美国经济数据维持强势，但鲍威尔在议息会议释放鸽派信号点燃市场情绪，10年期美债收益率呈倒“V”型走势。在政治因素掣肘和预防性降息诉求下，美联储首次降息或在6月落地，但下半年降息节奏取决于就业和通胀形势。预计上半年美债收益率仍将在【4.1%-4.4%】区间波动，下半年美债收益率走势则取决于再通胀风险、非美央行与美联储货币政策周期的差异。配置方面，久期策略仍是最佳选择，同时关注30年期美债的做空机会。 相关报告 投资要点 2024年3月美国资本市场表现回顾 本月美债收益率呈现先上后下走势，主因经济数据和3月议息会议鸽派言论影响，2年期以下短端收益率上行幅度大于长端；30年期、10年期美债收益率较月初变动幅度维持在1bp左右；2年期、1年期、3个月美债收益率分别由月初的4.54%、4.94%上行至4.59%、5.03%，幅度为5、9bp。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，美国2月非农就业、通胀数据均超市场预期，地产销售/制造业数据出现改善，这将使美国经济在短期内维持韧性。货币政策方面，美联储3月议息会议点阵图指向年内将有3次降息，或与大选年政治压力掣肘有关。由于2023年上半年通胀数据基数较高，上半年通胀维持在3%的可能性较大，这给了美联储在6月进行首次降息的底气，但下半年降息节奏取决于通胀和就业形势，3-4季度存在只降一次甚至不降息的可能性。 2024年4月美债市场展望及配置建议 展望后市，上半年在偏强经济数据支撑下，美债收益率或仍在【4.1%-4.4%】区间震荡，下半年走势则取决于再通胀风险的释放程度、非美央行与美联储货币政策周期的差异。建议配置上增加久期，从而捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。另外，30年期-10年期美债利差开始低位反弹，3月最后一个交易日收于13bp，距离历史35bp的平均水平仍有一定距离，上半年30年期美债仍存在一定的做空机会。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 正文目录 1.本月美国资本市场回顾............................................................41.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................41.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................51.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................62.美债市场宏观环境解读............................................................82.1.经济基本面和货币政策.......................................................................83.4月美债市场展望及配置建议.....................................................15 图表目录 图表1：3月美股震荡上行.............................................................................4图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................4图表3：不同期限美债收益率走势.......................................................................4图表4：美债利率利率曲线进一步转向熊平（%）..........................................................4图表5：不同期限美债发行额（亿美元）.................................................................5图表6：10年期美债期限溢价..........................................................................5图表7：日元汇率对冲成本和美债收益率走势.............................................................5图表8：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势.............................................................5图表9：欧洲日本美债持有额（十亿美元）...............................................................6图表10：美国和发达经济体货币政策差异和美元指数......................................................6图表11：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................7图表12：美国资金市场利率走势（%）...................................................................7图表13：准备金和ON RRP规模（亿美元）...............................................................7图表14：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行....................................................7图表15：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）..................................................7图表16：财政部二季度T-Bill发行规模将下滑...........................................................7图表17：3月议息会议经济预测........................................................................9图表18：3月议息会议对就业市场表述..................................................................9图表19：3月议息会议点阵图..........................................................................9图表20：2023年12月议息会议点阵图..................................................................9图表21：财政部发债将流动性转移至准备金（亿美元）....................................................9图表22：商业银行准备金/GDP比例.....................................................................9图表23：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................10图表24：CPI主要细分项（一级科目）环比变化（%）....................................................10图表25：下半年房价存在反弹风险（%）................................................................10图表26：原油价格与CPI能源项走势（%）..............................................................10图表27：非农新增就业仍超市场预期（千人）...........................................................11图表28：2月新增就业人数（分行业）（千人）.........................................................11图表29：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................12图表30：非农时薪环比增速（分行业）（%）............................................................12图表31：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................12图表32：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................12图表33：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................13图表34：美国新屋/成屋库存情况......................................................................13图表35：美国新屋/成屋销量..........................................................................13图表36：美国房价领先CPI住房项.....................................................................13图表37：Markit制造业PMI再次上行..................................................................13图表38：美国不同部门库存情况.......................................................................13 1.本月美国资本市场回顾 1.1.美国资本市场走势回顾 本月美国权益市场和债券市场走势相似，美股呈震荡上行走势，美债收益率则呈倒“V”型走势，主因经济数据和货币政策形势出现分化。道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数本月收于39807.4、5254.4、16379.5，涨幅分别为1.96%、2.99%、1.91%。 美债收益率本月呈现倒“V”型走势，主因月初由于非农、通胀数据均超预期，但3月议息会议美联储释放鸽派信号，美债收益率开始下行。30年期、10年期、2年期、3个月美债收益率分别下行2、5、10、2个bp。从利率期货市场定价来看，市场预期6月降息可能性在70%上下，较2月无显著变化。从中长期货币政策预期来看，市场对2024年降息预期与2月