【债券月报】9月信用债策略月报：债市逆风期，信用债如何破局？

债券月报2025年09月01日 【债券月报】 债市逆风期，信用债如何破局？ ——9月信用债策略月报 ❖8月上旬信用利差压缩出现“鱼尾行情”，中下旬股市表现强势，债市赎回压力放大，信用债配置情绪转弱，利差出现走阔，月末中短端有所修复。 华创证券研究所 ❖9月关注点：债市或仍在逆风期，信用利差易上难下 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、9月债市或仍在逆风期。一是看股做债仍是主线，当前权益市场风险偏好维持高位，关注股债跷板和赎回带来的债市超调风险。二是基本面层面，7月GDP单月同比表现偏弱，需关注“宽信用”追加的可能性；若政策性金融工具落地，对信贷和投资或有带动；PPI同比降幅或开始收窄，环比有望回正，对情绪可能形成扰动。三是短期总量宽松政策落地概率或较低，预计债市做多空间不大。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、债市波动放大下需关注赎回扰动，同时9月为理财回表月，信用债配置力量或受影响。近期赎回扰动下基金对信用债配置情绪偏弱，8月中下旬基金对信用债整体处于净卖出状态，月底债市企稳，基金配置情绪边际修复，对中短端信用债恢复净买入，对5y以上中票和企业债持续净卖出。但股债翘板效应持续扰动，基金对中短端信用债在29日再度转为净卖出，9月仍需关注基金对信用债配置利率的边际变化。此外9月是银行理财规模增长的小月，资金通常回流银行表内，配债规模往往季节性回落，信用债配置力量或受影响。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0825-0831）：续发压力下，定价或偏高震荡》2025-08-31《【华创固收】赎回影响缓和，中短端信用债修复明显——信用周报20250830》2025-08-30《【华创固收】地产酝酿“金九”行情——每周高频跟踪20250830》2025-08-30《【华创固收】高平价转债拥挤度提升，估值怎么看？——可转债周报20250824》2025-08-24《【华创固收】存单周报（0818-0824）：供需偏不利，定价修复或有难度》2025-08-24 ❖9月信用策略：重点关注2-3y品种票息价值，4-5y关注两类加仓机会 1、当前可主要关注2-3y信用债票息配置价值。1y中票较存单利差处于历史低位，当前配置性价比相对较低。2-3y信用品种利差多数较去年最低点高0-15BP，券商次级债以及AA低等级地产债、钢铁债相对更高。从收益率水平来看，当前2yAA+、2yAA及3yAA+、3yAA信用品种收益率分别主要位于1.85~1.95%、1.90~2.0%、2.05~2.1%附近。 2、中长端品种短期维持谨慎，4-5y关注两类加仓时机。近期信用债期限利差走阔，4-5y票息品种配置价值提升，但短期债市情绪偏弱，需警惕赎回压力再次放大导致的超调风险，利差难出现快速压缩，后续可关注两类加仓机会。一是债市出现明显调整，收益率性价比进一步提升，且市场情绪企稳，可适当加仓赚取票息收益，同时博弈修复行情；二是债市利空因素得到较好的释放，如权益市场上涨放缓、宽信用政策落地等，赎回扰动风险降低。对5y以上品种，短期予以规避，近期基金持续净卖出，需关注市场配置情绪的边际变化。 ❖板块策略： 1、城投债：2-3y低等级品种在赎回扰动期间调整较为明显，配置性价比有所回升，可重点关注。对中高等级品种，可待收益率性价比进一步提升，或债市利空因素得到一定释放后拉长久期至4-5y。 2、地产债：关注1-2y央国企地产AA及以上品种，国常会继续强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，月内新房成交改善，但整体弱于去年同期，地产债表现相对偏弱，仍建议对低等级主体谨慎下沉与拉久期。 3、煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至3y，近期煤炭价格上涨，但月末迎峰度夏消费旺季接近尾声，煤价回落，后续仍需关注煤价止跌回稳情况。 4、钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注1-2yAA+、AA品种。当前1-2yAA及AA+品种利差位于29-48BP区间，政策利好下，控久期的情况下可适当下沉博弈。 5、银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，下沉需保持底线思维，主要关注经济发达区域；4-5y国股行二永债近期仍呈现出“利率放大器”特征，灵活资金可适当参与小波段交易行情，但收益率震荡偏上行阶段做交易的难度较大，建议等待更好的更好的时机和赔率。 ❖风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、9月信用债关注哪些机会？............................................................................................5 （一）8月复盘：利差压缩出现“鱼尾行情”，赎回扰动下信用配置情绪转弱.......5（二）9月关注点：债市或仍在逆风期，信用利差易上难下....................................6（三）9月信用策略：重点关注2-3y品种票息价值，4-5y关注两类加仓机会.......8 二、二级市场：信用债收益率普遍上行，利差走势分化.................................................10 三、一级市场：净融资同比、环比均下降，长久期品种发行占比下降.........................16 （一）信用债：净融资规模同比、环比均下降，产业债发行占比下降 ..................16（二）城投债：净融资规模环比下降、同比上升，年内供给预期仍维持低位......16（三）融资期限：5年期及以上发行占比有所下降..................................................17（四）取消发行情况：8月取消发行规模环比增加..................................................17 四、成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，多数品种成交活跃度下降.....................18 （一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率走势分化，5y以上表现相对偏弱.....18（二）异常成交前十大活跃主体.................................................................................19 五、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图表1 8月信用利差先收窄后走阔，赎回扰动下信用配置情绪转弱..............................5图表2 8月信用债中长端表现偏弱，1-2y普信债、3-5yAA周期债表现突出................6图表3 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................6图表4机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................7图表5机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................7图表6机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表7机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表8机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................7图表9机构对10y以上企业债和中票现券净买入情况.....................................................7图表10 8月29日各品种信用利差水平及与2024年最低点差距....................................8图表11 1y中票较同隐含评级存单利差（BP） ..................................................................9图表12各品种信用债收益率与1yAAA存单利差.............................................................9图表13中短票期限利差变动（BP）................................................................................10图表14城投债期限利差变动（BP）................................................................................10图表15中短票期限利差变动（BP）................................................................................11图表16中短票等级利差变动（BP）................................................................................11图表17城投债等级利差变动（BP）................................................................................11图表18中短票等级利差变动（BP）................................................................................11图表19中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表20城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表21城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................12图表22新房成交情况.........................................................................................................13图表23二手房成交情况.....................................................................................................13图表24地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.......................