一、7月复盘
7月中上旬，理财资金回流带动信用债配置力量增强，叠加科创债ETF发行，信用利差大幅收窄。中旬，农合行监管消息、税期资金扰动等因素导致债市调整，但科创债ETF上市扩容进一步催化信用债行情。下旬，资金面边际收敛，权益和商品市场走强，股债跷板效应下债市调整、赎回压力放大，信用利差走阔，月末情绪缓和有所修复。全月来看，1y短端品种、10y中低等级中票、2-5yAAA与AA地产债、周期债表现相对占优。1y短端信用债收益率下行，其余期限品种收益率上行；多数品种1y利差收窄幅度与2-5y接近。2-5yAAA与AA地产债、煤炭债与钢铁债表现占优，收益率下行，利差收窄幅度较大。
二、8月关注要点
8月通常出现利差压缩的“鱼尾”行情。银行理财规模增长放缓，信用债配置力量边际转弱。若无总量降息政策驱动或风险偏好明显下行，8月债市整体走势或相对偏弱。政府债券供给提速和大行被动配债导致资金回表，8月资金面扰动增多。8月中上旬信用利差仍有压缩趋势，但下旬易上难下，9-10月债市扰动因素增加，利差通常走阔。今年7月中旬以来，政策预期强化、风险偏好上行导致“宽信用”节奏前置。尽管当前赎回压力缓和，前期调整幅度较大的信用品种有所修复，但8月后关税谈判、政策效果验证、权益风险偏好等或有反复，债市扰动因素未减少，收益率易上难下，市场交易空间压缩，信用利差当前处于相对低位，压缩动能衰减，符合“鱼尾”行情特征。
三、信用债策略
重点关注4-5y票息品种配置价值，攻守兼备。一方面绝对收益率高，震荡市场环境下可增厚组合收益，且利差尚有一定压缩空间，或有潜在的资本利得；另一方面流动性优于5y以上长久期品种，且年内票息品种供需格局较好，调整风险相对可控。从配置角度看，震荡市场环境下票息品种具有一定优势，且增值税新政使得信用债相较于利率品种的配置性价比小幅提升。4-5yAA+品种收益率多在1.95%以上，较DR007高40-60BP，杠杆套息空间较大。5y以上品种收益率具有吸引力，多在2.1%以上，但8月后机构对组合流动性要求或提升，长久期信用债流动性较差，负债端稳定性偏弱的机构需适当降低仓位，可少量配置增厚收益，负债稳定性较高的机构可拉长久期，性价比较高。从交易角度看，8月或处于赎回后情绪缓和但中期维度并未趋势转好的震荡调整期，下行空间有限。机构关注高票息品种仍有助于推动信用债演绎结构性行情，但不宜追涨，可将前期挖掘利差压缩的α行情的长久期信用债择机适当止盈，提升组合流动性。对于交易目的的长久期信用债建议规避。对流动性较好的二永债及其他成交活跃品种，后续可关注稳增长政策发力、赎回扰动等节点逢高配置机会，以及在央行重启买债、关税下调不及预期等事件节点止盈的机会。
四、板块策略
城投债：2-3y低等级品种在赎回扰动期间调整较为明显，配置性价比有所回升，可重点关注，对中高等级主体可拉久期至4-5y。地产债：关注1-2y央国企地产AA及以上品种，稳地产政策持续发力下机构对地产债风险偏好增强，但考虑到新房、二手房成交继续下探，仍建议对低等级主体谨慎下沉与拉久期。煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至3y，近期煤炭日耗增长明显，季用煤高峰逐步开启，叠加“反内卷”政策提振，煤价小幅探涨。钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注1-2yAA+、AA品种。当前1-2yAA及AA+品种利差位于25-45BP区间，政策利好下，控久期的情况下可适当下沉博弈。银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，下沉需保持底线思维，主要关注经济发达区域；3.5-4yAA+二永债具有一定票息价值，且凸性高、流动较好，可适当关注，交易尚需等待时机。
五、风险提示
数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
