外盘
- 美麦：受玉米溢出效应影响下跌，但中国和黑海天气担忧支撑价格。美国小麦优良率提升，但4月霜冻天气对乌克兰春季作物产生负面影响。
- 美玉米：种植进度良好，市场预期产量增加。未来十天美国中西部天气利于播种。
- 出口：美玉米出口销量下降，关税政策成为关注点。墨西哥是主要采购国，黑海供应下降提振价格上涨。
国内
- 价格：玉米价格整体偏强运行，东北地区涨幅明显，华北地区维持偏强。
- 供需：产区货源偏少，深加工持续上调收购价格，下游深加工企业有意补库，但到货维持低位，库存水平继续下降。
- 销区：玉米价格偏强运行，港口贸易商报价提高，但市场高价成交一般，下游企业观望为主，小麦替代增加。
期货
- 玉米主力合约：成为多空争夺焦点，小麦干旱预期升温带动玉米跟涨。5月合约进入交割月，资金减仓，近强远弱，远月合约承压调整。
供需分析
- 小麦：25/26年供应预期下降，主产国玉米面积预期大幅增长。
- 玉米：25/26年供应预期增加，主产国玉米面积预期大幅增长，美玉米单产预期提升。
- 库存：1月美玉米期末库存下调，4月库存下调报告利多。
- 种植：美玉米种植率为40%，去年是35%；美小麦种植率为44%，优良率是51%。
- 出口：美玉米出口预估从3月的24.5亿上调至25.5亿，美玉米单周销量下降。
- 国内：24/25年度国产玉米产量预期下降，河南高温导致小麦预期受损报价上调。
- 进口：25年玉米进口预期维持低位，3月进口玉米8万吨，同比-95.1%。
- 替代：小麦是替代玉米的首选，小麦市场里中储粮小麦竞价的销售规模对市场影响力度加大。
展望
- 美玉米：3月末USDA种植意向玉米面积利空，美玉米先涨后跌，2季度重点关注关税和天气。
- 政策：3月末中储粮政策利多接近尾声，2季度考验下游需求对高价原料的接受度。
- 进口：俄罗斯减产、国内毒素高，CBOT玉米走出低谷、未来中美关系将决定进口国别及节奏。
- 成本：24年玉米种植成本降15-20%，市场预期新年度玉米种植成本下降100-150元/吨。
- 淀粉：淀粉副产品涨跌互现，24年米粉价差以走扩为主，25年关注淀粉出口与木薯淀粉替代。
- 市场：24年供大于需玉米一路下行，25年二季度政策利多接近尾声，期价向成本靠拢如何演绎。
结论
一季度美麦、玉米先涨后跌。春节过后，黑海和美国平原地区的寒冷天气推动小麦价格上行。玉米收高，主要是玉米出口国的干旱天气影响。2月，农业展望论坛预计2025年美国玉米种植面积大幅增加，玉米市场供应增加压力拖累小麦、玉米报价联动下行。进入到3月份以后，美国关税政策不利于小麦、玉米出口，在面积增加、出口预期萎缩的双向利空因素影响下，CBOT谷物期价联动下行。国内市场，一季度期货领涨、现货跟涨，在远期合约高升水、高基差的情况下，玉米现货报价跟随期货稳中上行。3月末，国内玉米现货均价2256元/吨，较1月初的2093元/吨上涨163元/吨，华北领涨、东北跟涨。春节过后，中储粮增加库点扩大收购，深加工报价跟随上调，饲料及养殖企业积极采购，玉米现货市场形成政策领涨、市场跟涨的联动上行表现。进入到3月中旬以后，中储粮收购的政策利多接近尾声。进口大豆竞价销售、稻谷竞价销售、中储粮少量抛售增加玉米市场供应，以上利空因素集中兑现，玉米期、现报价冲高回落，市场联动调整。另外，3月中旬开始，长江流域小麦替代逐步增加，3月中储粮小麦竞价轮出，小麦对玉米形成供应替代。二季度市场主要考验政策的延续性和下游消费的接受能力。政策方面，3月末中储粮增库收购的利多影响接近尾声，储备投放、扩大进口等偏利空的政策预期浮出水面。下游消费市场，小麦是替代玉米的首选，4月份预计小麦替代的规模还会增加，小麦市场里中储粮小麦竞价的销售规模对市场影响力度加大。另外，南北港玉米库存居高不下，市场普遍抱有“库存不降、玉米不涨”的逻辑。所以，2季度利多减弱，利空增加，玉米能否恢复上涨主要看小麦和政策。对2季度玉米市场的观点是先跌后涨，4月初小麦对玉米的替代限制玉米涨幅、南北港库存需要消化。如果后面华北玉米的供需缺口能够如预期的显现，那么有望形成华北玉米带动小麦，华北领涨、东北跟涨，玉米恢复上涨的表现。反之，上涨终结，价格下行。玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。
