招财日报

2025-05-12 招银国际 Andy Yang 杨敏

中国股市：5月9日，中国股市涨跌互现。港股小幅上涨，能源、可选消费与金融领涨，必选消费、资讯科技与原材料下跌。A股下跌，电子、计算机与国防军工跌幅居前，美容护理、银行与纺织服饰上涨。中概股收跌。国债期货与人民币走平。中美经贸会谈取得实质性进展，全球市场风险偏好回升，亚洲股市开盘走高，美股期货、美元兑欧元、人民币兑美元和原油期货上涨，黄金下跌。
欧洲股市：欧股上涨，汽车、银行、油气板块领涨。德国股指收盘价创历史新高，相对欧洲其他市场的溢价达到2009年以来最高。德国财政政策从保守转向积极，将显著受益于欧洲武装自己的过程。欧债收益率小幅上升，欧元兑美元下跌。
美股：美股高开低走，收盘基本持平。能源、地产与可选消费上涨，但医疗保健、通讯服务和必选消费下跌。美股反弹超出预期，外国投资者净流出，机构投资者小规模净流入，散户大量买入。纽约联储主席称美联储6月可能保持利率不变，预计下半年可能降息2次。

中国经济：4月出口表现出意外韧性，对东盟的强劲增长抵消了对美出口下滑的影响。进口也远超预期，工业原材料和集成电路进口量激增。预计关税政策最坏时刻可能过去，但对外贸冲击最严重的时刻尚未到来。预计关税税率将从145%降至80%在近期是可以实现的，但进一步降至30-40%的长期终端税率可能需要更长时间。预计中国商品出口增速将从2024年5.9%放缓至2025年1%，进口增速可能从1.1%小幅放缓至0.5%。预计美元/人民币将从2024年底的7.35降至2025年底的7.25。
通缩压力：4月份中国CPI仍处于负值，贸易战对能源价格和出口导向型行业价格构成下行压力。PPI进一步恶化。关税冲击将削弱外需，并通过信心渠道抑制内需，从而加剧产能过剩。预计第二季度以货币和金融政策宽松为主，下半年可能进一步下调LPR，小幅上调广义赤字，更大力度提振消费。预计CPI 和 PPI 可能分别从 2024 年的 0.2% 和 -2.2% 上升至 2025 年的 0.3% 和 -1%。

中国工程机械行业：4月份土方机械销售增长稳健，挖掘机出口销量同比增长加速。预计5月份将延续趋势。维持对三一重工和恒立液压的买入评级，看好中联重科的新兴市场战略渗透。
华虹半导体：1Q25业绩符合预期，毛利率持续承压。预计2025年二季度收入将在5.5-5.7亿美元之间，毛利率指引为7%-9%。维持“买入”评级，目标价上调至37.5港元。
鸿腾精密：1Q25业绩低于预期，因宏观经济不确定性智能手机/系统产品指引下调。预计2025年智能手机（同比下降15%）和系统产品（-5%至+5%同比增速）。总体而言，预计短期内出现不利因素，但我们对人工智能服务器产品需求、印度AirPods产能增加以及2025年的汽车业务并购进展保持乐观看法。维持“买入”评级，新目标价为3.48港元。
Coinbase：1Q25业绩符合预期，总营收同比增长24%，环比下降10%至20.3亿美元。收购Deribit加速衍生品业务发展。基本维持FY25-27年的总营收预测不变，但下调基于SOTP的目标价至325美元。维持“买入”评级。