招财日报

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk环球主要股市上日表现收市价升跌（%）单日年内恒生指数22,8680.4034.14恒生国企8,3090.1044.04恒生科技5,180-0.9337.62上证综指3,342-0.3012.34深证综指1,971-0.88深圳创业板2,012-0.87美国道琼斯41,249-0.29美国标普5005,660-0.0718.66美国纳斯达克17,9290.0019.44德国DAX23,4990.6340.28法国CAC7,7440.64英国富时1008,5550.2710.62日本日经22537,5031.5612.07澳洲ASX 2008,2310.48台湾加权20,9151.8116.64资料来源：彭博港股分类指数上日表现收市价升/跌（%）单日恒生金融39,0030.8030.78恒生工商业13,0810.1541.67恒生地产16,3441.35-10.82恒生公用事业36,990-0.1212.52资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明◼中国经济-关税冲击短期加剧通缩压力4月份中国CPI仍处于负值，因为贸易战对能源价格和出口导向型行业价格构成下行压力。分行业来看，服务业中旅游价格因清明节假期推动而有所反弹，但其他服务业和耐用品价格则依然低迷。由于全球大宗商品价格下滑和国内建筑活动疲软，PPI进一步恶化。关税冲击将削弱外需，并通过信心渠道抑制内需，从而加剧产能过剩。在通缩压力加剧背景下，目前的政策力度仍显不足。预计第二季度以货币和金融政策宽松为主。决策者在评估关税冲击影响和中美谈判初步结果后，可能在7月初政治局会议确定下半年财政刺激与消费提振政策力度。预计下半年LPR可能进一步下调10个基点，可能小幅上调广义赤字，加大对中低收入家庭、多子女家庭和社保体系的转移支付，更大力度提振消费。预计CPI和PPI可能分别从2024年的0.2%和-2.2%上升至2025年的0.3%和-1%。（链接）行业点评◼中国工程机械行业-4月份土方机械销售增长稳健；预计5月份将延续趋势中国工程机械工业协会发布了4月份土方机械销售数据。挖掘机/轮式装载机国内销量同比增长16%/35%，我们认为这主要受到市政和农村建设项目的推动。同时，4月份挖掘机出口销量同比增长加速至19%，为近两年来的最高水平，尽管我们不确定单月销量是否受到关税相关因素的推动。另外，据我们了解，恒立液压(601100 CH，买入)在3月和4月保持满负荷生产，表明挖掘机强劲需求可能会延续到5月（液压组件通常比终端机械需求领先1-2个月）。我们维持此前观点，认为挖掘机具有韧性，其增长主要由国内替换需求推动，受关税战的影响较小。重申对三一重工(600031 CH)和恒立液压的买入评级。我们还看好中联重科(1157 HK / 000157 CH,买入)，主要看好其新兴市场的战略渗透。（链接）公司点评◼华虹半导体（1347 HK，买入，目标价：37.50港元）-1Q25业绩符合预期，毛利率持续承压华虹半导体公布2025年一季度业绩。收入同比增长17.6%，环比持平，达到5.41亿美元，这一结果主要由于晶圆出货量同比增长42%、环比增长7%，以及持续的ASP压力（同比下降2%，环比下降1%）所带来的综合影响。收入基本符合指引和市场预期。毛利率为9.2%，而去年同期/上季度分别为6.4%/11.4%，处于指引范围的下限，低于市场预期1.3个百分点。2025年一季度毛利率较去年同期提升2.8个百分点，得益于产能利用率的提升（从去年同期的92%提升至本季度的103%），但部分被折旧成本的上升所抵消。公司本季度净利润为400万美元。管理层预计2025年二季度收入将在5.5-5.7亿美元之间，指引的中值为5.6亿美元，意味着同比增长17%，环比增长3%。毛利率指引为7%-9%，显示出8英寸产品持续面临ASP压力，以及华虹9厂产能爬坡带来的折旧成本上升。维持“买入”评级，目标价上调至37.5港元（前值：24.0港元；基于1.35倍FY25PB）。我们预计，在地缘政治风险加剧的背景下，半导体国产替代进程加速将推动行业重估。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明◼鸿腾精密（6088 HK，买入，目标价：3.48港元）-1Q25低于预期；因宏观经济不确定性智能手机/系统产品指引下调鸿腾精密2025年第一季度收入同比增长14%，净利润同比下降38%，低于预期，分别占我们2025全年预测的22%/3%。业绩低于预期的主要原因是1Q25 GPM下降和外汇逆风影响。展望未来，考虑到美国关税的影响和宏观经济的不确定性，公司下调了2025年智能手机（同比下降15%）和系统产品（-5%至+5%同比增速）指引，而考虑全球供应链协调成本，公司上调了运营成本指引。因此，我们将F25-26E每股收益下调了10-18%，以反映2025年一季度的业绩和较低的指引。总体而言，我们预计由于关税/宏观经济疲软以及服务器升级放缓，短期内出现不利因素，但我们对人工智能服务器产品需求、印度AirPods产能增加以及2025年的汽车业务并购进展保持乐观看法。该股目前估值为FY25/26E 8.3倍/6.3倍市盈率，具有吸引力。基于此前的14.1倍FY25E市盈率，维持“买入”评级，新目标价为3.48港元（前值：3.86港元）。（链接）◼Coinbase（COIN US，买入，目标价：325.0美元）-1Q25业绩符合预期；收购Deribit加速衍生品业务发展Coinbase公布了1Q25业绩：总营收同比增长24%，环比下降10%至20.3亿美元；调整后EBITDA同比下降8%至9.3亿美元，均符合一致预期。展望2Q25：1）4月公司交易收入约2.4亿美元，低于1Q25月均4.2亿美元交易收入，主因加密货币市场情绪疲软（4月全球现货交易额环比下降13%）以及公司持续提供交易费用折扣；2）管理层预计2Q25订阅与服务营收在6-6.8亿美元（环比下降3%至14%），主因稳定币收入增长将被区块链收益下降所抵消。我们基本维持FY25-27年的总营收预测不变，但下调基于SOTP的目标价至325美元（前值：352美元），主因行业估值水平下滑。维持“买入”评级。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明招银国际环球市场焦点股份资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年5月9日）公司名字股票代码行业评级长 仓吉利汽车175 HK汽车买入小鹏汽车XPEV US汽车买入中联重科1157 HK装备制造买入安踏体育2020 HK可选消费买入瑞幸咖啡LKNCY US可选消费买入百胜中国9987 HK可选消费买入珀莱雅603605 CH必选消费买入华润饮料2460 HK必选消费买入百济神州ONC US医疗买入信达生物1801 HK医疗买入中国财险2328 HK保险买入阿里巴巴BABA US互联网买入腾讯700 HK互联网买入快手1024 HK互联网买入携程TCOM US互联网买入绿城服务2869 HK房地产买入小米集团1810 HK科技买入比亚迪电子285 HK科技买入北方华创002371 CH半导体买入贝克微2149 HK半导体买入韦尔股份603501 CH半导体买入SalesforceCRM US软件 & IT 服务买入 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本